来源： 伟哥论市

　　本文来自方正证券研究所于2023年8月23日发布的报告《关键时刻已到来  挺住就是艳阳天》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

　　赵伟 S1220522120002

　　核心观点

　　我们的观点不变，反弹不是底，是底不反弹，底是盘出来的，不是弹出来的，短期震荡筑底后，中长期上涨行情一定会出现。星光不负赶路人，现在市场到了比耐心与信心时刻，熬过当下艰难的黑暗时刻，阳光灿烂的时刻一定会到来。

　　盘面分析

　　隔夜美股小幅回落，美元高位徘徊，人民币兑美元汇率重新回升，国内上市公司继续纷纷宣布回购，基金公司继续纷纷宣布“自购行动”，昨A股走出了探底回升走势，3100点得而复失。最终，大盘以下跌1.34%收盘，创业板上涨2.30%，两市总成交量较前一交易日减少13.74%，这表明利好还在积累中，场外资金观望为主，场内资金活跃度不高，市场“围城”效应不高，市场信心依旧不高，市场情绪波动较大。

　　量能有所减少，个股活跃度回落，分化重新加大，外资重仓股继续回落，内资重仓股也未走强，蓝筹表现强于成长，大市值股走势强于中小市值股。当日，沪深京三市有28家个股涨停，9家个股为20%涨停板，无个股30%涨停板，涨幅超过10%涨停板之上的个股有42家，6家个股跌停，无个股20%跌停，跌幅超过10%跌停板之上的个股有23家，有69家个股涨幅超过5%，有233家个股跌幅超过5%。

　　由于量能未能释放，机构资金调仓力度较小，周三表现相对较好的为煤炭、环保、银行、传媒娱乐、石化、农林牧渔等，跌幅居前的为软件服务、半导体、军工、新能源、券商、有色、建筑、次新股等。量能未能释放，结构分化加大，赚钱效应不高，亏钱效应增大，蓝筹未能护盘，题材大幅回落，大盘波动加大，是周三盘面主要特征。

　　技术面分析

　　从技术上看，周三大盘低开低走，一路震荡走低，3100点再失守，以近最低点附近收盘，并呈价跌量缩态势。5日均线反压，所有均线空头排列，价跌量缩的量价关系，未能有承接盘，短线大盘还将继续回落，年内低点3073点将面临考验，若失守将考验3050点附近支撑。

　　分时图技术指标显示，若大盘跌破3074点，则15分钟、30分钟及60分钟的MACD指标及SKD指标将底背离，短线盘中再度回落创新低后，大盘有望盘中走出反弹走势。

　　上证50价跌量缩，所有均线空头排列，指数再创新低，价跌量缩的量价关系，短线盘中还有回调压力，但日线MACD指标及SKD指标底背离，短线再度回落后，盘中有较强的反弹要求。

　　科创50价跌量缩，所有均线空头排列，5日均线反压，价跌量缩的量价关系，短线盘中还有回调压力，历史低点853点支撑将面临考验。

　　创业板价跌量缩，所有均线空头排列，价跌量缩的量价关系，短线盘中还有回调压力，但日线SKD指标跌至底部，日线MACD指标继续底背离，周线SKD指标继续底背离，短线随时都有反弹要求。

　　综合技术分析，我们认为，由于量能未能有效释放，短线大盘盘中还有回调压力，年内低点3073点将再度面临考验，若3073点失守，则3050点将面临考验，3000点上方关注两个重要点位，一个是3050点，另一个是3030点，3050附近点若获得有效支撑，则大盘有望走出较强的反弹走势，若后市3030点失守，3000点保卫战将正式打响，盘中跌破或是大概率事件。

　　基本面分析

　　今年8月以来，A股低开低走，大盘一路震荡走低，从当月高点3315点回落至低点3074点，盘中最大跌幅高达7.27%，大盘盘中一度回落至今年的起点3073点附近，创业板高点到低点，盘中最大跌幅高达10.21%，创业板不但创年内新低，也跌破去年4月27日低点，盘中创了2020年5月29日以来新低，科创50指数低点逼近了去年10月12日低点附近，盘口特征显示，市场情绪下行至冰点。

　　然而，在大盘大幅回落的8月，在市场低迷的8月，在空方占据主导权的8月，却有场外资金通过申购ETF的方式进入A股市场，截至8月21日，已累计有1028.53亿资金通过申购ETF方式净流入到A股市场，其中7只头部宽基指数ETF基金成为场外资金流入的对象，共计流入资金近630亿，华泰柏瑞沪深300ETF规模突破千亿，大盘越是跌，资金申购ETF越踊跃，成为资金流入ETF基金的特点。

　　为什么场外资金主要通过申购宽基指数ETF或申购行业指数ETF方式流入A股市场，而非通过直接购买股票的方式流入A股市场，宽基指数ETF扩张对A股后市系统性及结构性行情产生怎样的影响？我们的观点是：ETF规模扩张意味着有场外增量资金进场，但新的增量资金投资方式发生了改变，有利于A股中长期系统性行情展开，但在结构上更有利于细分子行业龙头股及在宽基指数ETF中市值占比较高股。

　　其一、增量资金进场。场外资金流入A股市场有多种方式，既有通过直接购买股票的方式进场，也可以通过申购指数ETF的方式进场，无论是“活跃资本市场，提振投资者信心”政策提出鼓舞了投资者信心，还是过往A股一直绕3000点震荡夯实了底部，给市场创造了中长期投资机会，吸引了场外中长期投资资金流入。

　　今年8月以来，大盘出现了深幅调整走势，但场外资金却采取了越跌越买的方式流进A股市场，方式就是通过申购ETF方式流入的，这意味着场外流入资金非短线投机资金，而是中长期投资资金，这些资金看好的就是A股中长期投资机会，这类资金的性质更多的是机构资金，并非散户资金，机构能够忍受A股艰难的熬底过程，散户资金则是趋势的追随者，由此可见，机构增量资金已布局A股，当前A股就处于底部，中长期向上空间远大于短期的向下波动空间。

　　其二、新的投资方式。近两年来，由于全面注册制从试点到全面实施，市场投资方式也发生了改变，场外资金流入之所以未如过往那样，直接购买股票的方式入场，而是选择了申购ETF方式进场，而且是主要以申购宽基指数ETF为主的方式，内在原因就在于，当前A股上市公司已超过5000家，随着科技不断进步，细分子行业越来越多，投资者可投资的范围越来越广，可选择的投资标的越来越多，市场结构行情又起起伏伏，可选择的范围越广，投资者选择投资标的越会“雾里看花”。

　　当前，由于大盘一直未能出现像样的趋势性上涨行情，市场风险偏好较低，与其投资标的选择“雾里看花”，冒结构性行情不确定风险，还不如通过申购ETF，尤其是申购宽基指数ETF做投资，宽基指数代表A股系统性行情，尽管宽基指数每个交易日涨跌幅不大，但有较好的累积效应，在A股市场中长期向上空间远远大于向下空间之际，以中长期投资为主线，获取系统性行情带来的投资收益，远强于个股及结构投资，风险低且有确定性收益，这是宽基指数ETF受到场外资金青睐的原因所在。

　　其三、中期行情可期。场外机构资金通过申购ETF方式逆市进入A股市场，不在乎空方资金短期的肆虐，宣示着A股具备了中长期投资价值。我们认为，A股市场之所以具备了中长期投资价值，除了A股的估值远低于美股外，国内经济处于底部，自我修复进行中，有望逐步走出底部，人民币兑美元汇率贬值空间十分有限，加之“活跃资本市场，提振投资者信心”让资本市场在经济活动中的地位大幅提升，A股中长期行情可期。

　　国内机构资金还在继续流入，对A股起到了稳定军心作用，抑制了大盘回落空间与步伐，但境外机构资金还在加速流出，北上资金连续十三个交易日净流出，净流出779亿，即便是人民币兑美元升值也坚决流出，境外机构资金流出对大盘形成较大压力，抑制了大盘反弹空间，A股市场成为内外机构资金较量的战场，从北上资金动向及国内机构流向看，较量还未结束，这是近一段时期以来大盘盘中波动加大的原因所在。

　　金融的较量还在进行，短期内难结束，多空在3100整数关口展开了激烈争夺，昨3100点再度失守，3000点保卫战有望打响。但我们也要强调的是，后市大盘守住3000点，也不可能走出“V”型反转走势，而是走出盘底走势，毕竟市场信心修复非一日之功，以时间换空间还是A股运行的主要态势，待增量资金布局完毕，待政策量变积累到一定程度，大盘走出底部并走出趋势性行情势在必行。

　　操作策略

　　我们的观点不变，反弹不是底，是底不反弹，底是盘出来的，不是弹出来的，短期震荡筑底后，中长期上涨行情一定会出现。星光不负赶路人，现在市场到了比耐心与信心时刻，熬过当下艰难的黑暗时刻，阳光灿烂的时刻一定会到来。操作上，轻指数、重个股，轻仓者可逢低关注券商、军工、TMT细分行业龙头股、半导体、中特估概念股、智能制造、新能源及低位、低价、低估值的“三低”股，或等待右侧机会，重仓者观望为主，回避外资重仓股及风险股。

　　择时模拟股票组合

　　图表1：2023模拟股票组合

　　数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

　　图表2：组合相对沪深300收益图

　　数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

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