来源：尧望后势

　　一、风继续吹，不忍远离，beta式修复仍在演绎

　　6月底以来，在市场一片悲观的时刻，我们一直强调随着积极信号积累、政策宽松呵护落地，悲观预期终将被修正。市场将迎来一波beta式修复行情，建议积极、乐观应对。随着政治局会议提振信心、对经济悲观预期的修正、海外“幺蛾子”的退散钝化，近期市场情绪已显著回暖，beta修复行情已然确认。

　　行至当下，我们认为修复行情仍在持续演绎：

　　1、政治局会议定调、各部门积极给出指引后，未来一个阶段内，市场大概率处于政策密集落地、呵护市场的窗口。7月31日国常会继续强调“要加强逆周期调节和政策储备研究”、“要活跃资本市场，提振投资者信心”、“要调整优化房地产政策”，并要求“相机出台新的政策举措”。8月1日，央行、外汇局召开下半年工作会议，提出“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”。同日，发改委等八部门出台《关于实施促进民营经济发展近期若干举措的通知》，部署28条举措解决民营企业突出问题。8月3日，央行召开金融支持民营企业发展座谈会，表示将出台金融支持民营企业的指导性文件、支持“第二支箭”扩容等。

　　2、随着经济数据边际改善、PPI大概率迎来拐点，市场此前对于经济增长过度的悲观预期有望继续修正。2023年7月，制造业PMI继续回升至49.3%，高于彭博预测中值48.9%。与此同时，7月高频价格中钢铁上涨、水泥微跌，同时油价上涨，叠加基数因素，预计PPI同比降幅或明显收窄、迎来拐点。在6月份多项经济数据已经止跌企稳、甚至拐头向上，7月PMI继续边际回升、PPI大概率迎来拐点之下，市场此前对于经济增长过度的悲观预期有望继续修正。

　　3、来自外部风险的扰动已经钝化，当前仍是外资回流A股的窗口。近期惠誉下调美债评级、美国财政部超预期增发国债等因素，带动美债利率再次出现快速的上行，与此同时美国经济韧性下美元指数也大幅抬升。但国内政策宽松呵护带动悲观预期修正之下，美元对人民币汇率整体震荡下行，外资也持续大幅回流。陆股通北上资金在上周大幅流入345.1亿元后，本周继续流入124.7亿，持续为市场带来增量支撑。

　　因此，随着政策宽松呵护逐步落地，对经济增长的悲观预期继续修正，同时外部扰动钝化、外资回流之下，市场beta式的修复的风继续吹，不忍远离。

　　具体的配置方向上，建议关注既有政策宽松、经济预期修正的beta逻辑，又兼有自身景气alpha逻辑的板块。根据我们118个细分行业景气比较框架的筛选，重点聚焦汽车（乘用车、商用车）、家电（白电）、工业金属（铜、铝）等板块。

　　二、“数字经济”：拥挤度已到低位，战略布局时点正在临近

　　2.1、“数字经济”拥挤度已处于低位 

　　经历6月下旬以来的调整后，当前“数字经济”成交占比已显著回落。其中，大多数板块、方向的拥挤度回落至历史较低水平。

　　2.2、从持仓来看，当前“数字经济”已回落至接近标配

　　基金二季报中，TMT的仓位为23.6%，超配比例为4.74%、处于2010年以来41.5%的分位数。然而7月以来，随着beta式修复的演绎，结合拥挤度变化和市场表现，TMT多数方向被持续减仓，当前或已回落至接近标配的水平。

　　2.3、美股映射下，AI布局时点或在临近

　　今年以来，我们一直强调美股AI走势对A股的映射效应，不仅仅在走势上海内外AI行情高度趋同，更重要的是，海外率先孕育出的新一轮AI主线，同样也成为了国内AI行情下一个阶段的主线。后续需密切关注美股科技股的走势：

　　一方面，美股财报期英特尔、Meta、AMD等AI巨头业绩超预期，若后续英伟达等继续表现亮眼、AI产业趋势持续验证，则将对美股科技股行情形成进一步拉动；另一方面，美国通胀继续降温、紧缩预期回落，也将对美股形成支撑。

　　2.4、综合景气度与拥挤度，当前关注哪些细分方向？

　　当前“数字经济”绝大多数细分方向拥挤度已回落至低位，战略性布局时点正在临近。结合景气度、拥挤度、持仓，关注当前景气度处于高位或景气度显著改善、拥挤度处于低位、仓位合理的五大细分方向：运营商、 数字媒体、半导体设计、存储器、IT服务。

　　首先，当前景气度处于高位仍在继续改善的有智能驾驶、数字媒体、操作系统、出版、汽车电子等；景气度处于低位但边际改善明显的有半导体设计、存储器、运营商、工业软件等。

　　其次，当前“数字经济”各细分方向拥挤度均处于低位，近期提升比较明显的有金融科技、运营商、光纤光缆、操作系统、网络安全、射频元件、数字媒体、IDC等。

　　另外，当前“数字经济”仓位仍处于历史低位的有上游（射频元件、PCB、光纤光缆、半导体封测、存储器、半导体制造、半导体设计、消费电子、机器人、汽车电子等）、中游（物联网、虚拟现实）、下游（数字媒体、数字营销、智能安防、金融IT等）。

　　三、战略性看多半导体：顺周期的成长股，TMT中的洼地

　　当前市场beta行情持续演绎，核心是政策宽松呵护落地、经济悲观预期修正之下的顺周期修复，而半导体、消费电子既是成长股，又有很强的周期属性。与此同时，半导体也是TMT中的洼地，已经具备了较高的赔率。随着自身景气周期拐点的临近，下半年其胜率也将越来越高。

　　3.1、半导体是顺周期的成长股，三大周期共振下，未来一到两年业绩有望持续加速

　　半导体下游需求与宏观经济密切相关，且自身又具备较强的成长性，是典型的顺周期中的成长股，未来一到两年业绩有望持续加速。下半年，随着海内外经济逐步企稳，半导体景气周期有望触底反转，并且科技创新周期、国产化周期为半导体带来新的增长极。并且展望2024年，半导体更有望从“困境反转”走向“强者恒强”，未来一到两年业绩有望持续加速，是中长期战略布局的方向。

　　周期性：半导体景气度与经济相关度高，当前已处于周期底部。周期性上，半导体销量与国内经济、全球经济高度相关，国内经济体感最差时候逐步过去，海外需求也有望在下半年触底，海内外半导体景气已处于周期底部。

　　成长性上，AI科技创新周期与国产化替代周期叠加，带来股价更大弹性。一是以AI与MR等为代表的新动能有望带来新的增长极，二是当前半导体众多环节国产化率低，增量空间广阔，且核心公司已经体现出较强的成长性。

　　3.2、半导体多数板块仍处低位，赔率较高，胜率也正在提升

　　今年上半年TMT板块大幅上涨，但半导体表现垫底，股价仍处于低位。上半年光模块、服务器、基站、游戏、出版等行业领涨，涨幅超过50%。但半导体各细分方向涨幅垫底，半导体设计、分立器件、半导体制造、半导体材料、半导体设备涨幅分别是1%、7%、10%、11%、17%。但随着下半年景气有望迎来反转，半导体股价向上空间大。

　　估值层面，半导体当前仍处于较低水平，尚有提升空间。2008年以来三轮行情启动前夕，半导体估值均处于30-40x左右的较低水平。去年底半导体估值触及30-40倍底部后回升，而当前整体法口径下，A股半导体PE_TTM在60倍左右，处于2010年以来30.5%的分位数水平，仍有较大提升空间。

　　此外，对比海外来看，当前A股半导体性价比凸显。（1）从海内外半导体指数比价来看，2005年以来，A股半导体与费城半导体指数比价的最低水平为均值-1倍标准，并且过去四轮A股半导体行情启动前夕，海内外半导体指数比价基本处于该最低水平，而近期A股半导体与费城半导体指数比价已再度来到下限阈值附近；（2）从A股半导体较海外的估值溢价率来看，2010年以来，A股较费城半导体指数PE估值的溢价率的下限处于1.5至2的区间范围内。而近期A股半导体的估值溢价率为已处于2左右的底部水平。

　　风险提示

　　关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等

　　注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告：《风继续吹，不忍远离——A股策略展望》

　　对外发布时间：2023年8月6日

　　报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师 ：

　　张启尧  SAC执业证书编号：S0190521080005

　　胡思雨  SAC执业证书编号：S0190521110003

　　张勋     SAC执业证书编号：S0190520070004

　　吴峰     SAC执业证书编号： S0190510120002

　　杨震宇  SAC执业证书编号： S0190520120002

　　推荐阅读

　　壹

　　风格与估值

　　贰

　　外资近期为何大幅流入？后续怎么看？

　　叁

　　118个细分行业：7月中观景气一览

　　肆

　　积极做多

　　伍

　　这是一波beta行情

　　使用本研究报告的风险提示及法律声明

　　兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

　　本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估、并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果、本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

　　本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。

　　本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据：在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料，意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

　　除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

　　本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

　　本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。

　　在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务：因此、投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。

　　投资评级说明

　　报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

　　行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

　　股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

　　免责声明

　　市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您井非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本平台肯在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点．任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。

　　本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当曰的判断，可随时更改且不予通告、本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。

查股声明：此消息系转载自查股合作媒体，查股网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。