原标题：专项债扰动和降准可能 | 民生·周君芝团队

　　来源：民生证券

　　要点

　　7月24日召开的中央政治局会议提出“加快地方政府专项债券发行和使用”，近日监管部门通知地方，2023年新增专项债需于9月底前发行完毕，原则上10月底前使用完毕。

　　今年二季度专项债发行节奏偏慢，三季度专项债供给是否将超常放量？三季度专项债供给超量是否会扰动债市节奏？对此我们用数据说话。

　　今年专项债发行异常么？其实并没有，9月份前专项债发行完毕是常规操作。

　　今年一季度财政收入修复，支出节奏前倾，专项债发行节奏偏快达35.7%，为2019年以来最高值。二季度财政收入增速收敛，地方政府扩张意愿走弱，专项债发行节奏明显回落，发行节奏为2019年以来最低值，仅达25%。

　　加总一二季度，今年上半年专项债发行进度61%，进度正常。譬如2019年进度约64%，今年上半年发行进度甚至超过财政靠前发力的2020年（60%）。

　　2019年以后，专项债普遍要求在9-10月份发行完成，便于在年内形成实物工作量。近期监管要求专项债于9月前发行完成，属于常规的专项债落实措施。

　　三季度“补发专项债”量大么？8-9月均发行高于季节性，但总量可控。

　　1-7月专项债已发行2.5万亿，若年内额度赶在9月份完成发行，推算8-9月合计发行1.3万亿，月均0.65万亿，属于历史上单月发行偏高水平。

　　以往历史最高月度发行为2022年6月，单月发行1.3万亿，远高于今年8-9月或有专项债发行量。这样来看，今年8-9月专项债月均发行量并不算特别高。

　　回溯历史，专项债供给放量与降准操作无直接关系。譬如2020年5月、8月（1万亿、0.6万亿）、2022年6月（1.3万亿），发行规模急速走高时期，央行未有同步降准操作。本轮7-8月专项债单月供给虽然略高于季节性，但尚不足以撬动降准。

　　是否降准，更应关注信贷投放节奏以及因此造成的银行流动性缺口。

　　下半年降准时点？如有降准，我们预计最快要到9月。

　　7月份召开的中共中央政治局会议强调“要用好政策空间”“加强逆周期调节和政策储备”“发挥总量和结构性货币政策工具作用”。距离上一次降准，已经过去四个月。近期专项债发行将带来流动性扰动，市场近期降准预期再起。

　　我们认为，是否降准主要锚定商业银行扩表程度，今年5月、6月新增社融同比转负，银行流动性较为充裕，短期内降准概率并不大。

　　考虑到下半年MLF到期压力显著高于上半年，并且往年降准一般落在季末或者季初月份，用以对冲季初流动性波动。由此推算，下半年如有降准，最快也要等到9月。

　　风险提示

　　地产政策超预期，海外地缘政治超预期。

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