来源：财联社

　　财联社8月3日讯（记者 闫军 林坚）摩根士丹利策略师在一份报告中称“下调中国股票评级，建议投资者获利了结”引发市场关注。该报告将中国股市评级下调至持股观望(equal-weight)，并建议投资者应在这一轮的上涨中获利了结。

　　对于下调的原因，摩根士丹利该报告认为，高层重要会议之后的宽松举措是零碎的，投资者信心仍然脆弱等。

　　对此，有券商分析师则指出，自7月的政治局会议以来，超预期的利好持续释放，多方助力为经济发展注入强心剂，对A股市场的提振作用市场也有目共睹。

　　上述分析师，从产业政策、货币政策和财政政策均有相关方案持续落地来反驳“零碎”一说。

　　具体来看，产业政策方面，各部门及时跟进落实具体的产业措施，“调整优化房地产政策”“恢复和扩大消费措施”“促进民营经济发展壮大的意见”“活跃资本市场，提振投资者信心”等明确利好信号逐一释放。

　　货币政策方面，央行与住建部均已明确表明将引导个人住房贷款利率和首付比例下行。

　　财政政策方面，8月2日财政部与税务局连续出手释放6个中长期利好政策，通过减税降费手段提振中小微企业信心。

　　对此，多家公募也表示，“掐架没用，大家投资理念、投资方法以及对市场的判断不一样。”中央政治局会议进一步强化了政策底预期，国内外的金融经济环境也在发生积极变化，权益资产可以考虑在市场底部区域适度增加配置。

　　另有接近大摩人士认为，该卖方报告是以摩根士丹利分析师名义发布，不能代表公司观点。

　　摩根士丹利调整新兴市场看法引关注

　　自去年10月对新兴市场进行了评级之后，8月2日，摩根士丹利策略师发布报告，调整了对新兴市场的排名与看法。

　　其中，引起市场普遍关注的是，该报告将中国股市评级下调至持股观望(equal-weight)，并建议投资者应在这一轮的上涨中获利了结。

　　该报告认为，7月的政治局会议提供了一个很好的机会，但是当前宽松举措可能是零碎的、渐进的，可能还不足以抵消投资者的怀疑，投资者信心可能仍然脆弱。此外，结构性挑战还缺乏详细的解决方案。

　　该报告也显示，在摩根士丹利在27个新兴市场的配置框架中，此次中国大陆市场的排名从第3位降至13位。

　　除了对中国大陆市场关注，上述报告还将中国台湾股市评级同步下调至观望，原因在于“虽然在人工智能主题投资者和散户投资者推动的市场中很难判断市场已见顶，但我们认为很多因素已经被定价并转向观望。”同时，韩国股市也出现了类似的见顶趋势，但是鉴于估值较低，以及量化策略师对优质价值的偏好，保持了超配（Over-weight）。

　　被下调评级的还有澳大利亚，摩根士丹利认为，澳大利亚储备银行紧缩政策的延迟影响将继续影响家庭收入和利益敏感行业，盈利仍处于降级后期，因此将澳大利亚降为卖出（Under-weight）。

　　获得提升评级是印度市场，摩根士丹利认为，印度正成为外国直接投资和投资组合流动的获益者，印度政府增加了改革和宏观稳定议程，为强劲的资本支出和利润前景奠定了基础。印度年轻的人口结构也支持股票的流入。

　　高盛则直指沪深300有望涨至4500点

　　对于新兴市场的看法，国际投行们并不一致。不同于摩根士丹利策略师观点，高盛则相对积极看多、做多。

　　7月26日，高盛分析师则认为，随着政治局会议确定下半年经济政策基调，中国市场的“政策底”已经形成，中国股市的短期反弹窗口现已打开。高盛最新数据显示，其对冲基金客户7月22日净买入中国股票，创9个月以来最快速度。

　　高盛认为，相对于市场低迷的预期，政治局会议中的政策可以被视为一种上行惊喜。预计MSCI中国和沪深300指数未来12个月价格回报分别为9%和15%，即MSCI中国指数有望达70，沪深300指数有望上涨至4500点。

　　此外，目前海外投资者仓位较轻，为未来提供了更多上涨空间。数据显示，截至2023年6月，全球主动管理型基金在中国资产配置上相对基准权重滞后了390个基点；对冲基金投资者在中国股票上的净敞口（相对于其全球股票持仓）仍比今年1月份低了460个基点。

　　公募对政策底态度明确，震荡向上是大概率

　　事实上，针对此次政治局会议，公募基金认为，市场明显对于政策从低于预期、不及预期到超出预期的变化。其中，重点提及鼓励民营经济发展；明确我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策；强调要活跃资本市场，提振投资者信心。

　　信心堪比黄金，在这一预期之下，相应地，市场在跟宏观经济周期密切相关的顺周期板块迎来大幅上涨。

　　招商基金资深策略分析师邓和权表示，在强化政策底预期后，国内外的金融经济环境也发生积极变化。国际上，随着美联储加息接近尾声，美元指数强势表现可能告一段落，人民币汇率也有望逐步企稳，汇率稳定有助于境外资金增强对中国资产的配置信心。国内方面，下半年稳增长政策还需要继续发力，以实现GDP5%以上的增长目标，后续我国货币政策预计将在保持流动性充裕的基础上，也会在价格工具方面有所动作，包括降准、降息等货币政策工具都可以有一定期待。综合来看，权益资产可以考虑在市场底部区域适度增加配置。

　　对外摩根士丹利分析师报告中担忧的房地产问题，国内公募认为政治局会议对于地产和债务的描述有望缓解市场对地产下行的忧虑，同时，对于下半年财政支出的预期也有望伴随隐性债务松绑而提升。

　　中欧基金表示，前期对长期经济增长中枢的担忧、情绪面的退潮和增量资金偏少等因素持续制约A股表现，在经历了超过一个月的政策博弈后，政治局会议的定调有望缓解此前混乱的市场预期，后续刺激政策快速落地，或进一步表明政策底和市场底渐次到来，叠加美元走弱背景下全球风险偏好的回升，市场可能迎来一段时间的企稳回升。

　　此外，中欧基金还指出，对于资本市场而言，人们对市场活跃度的关注有望带来情绪面的缓和，这些定调有望缓和市场当前的情绪面和资金面压力。

　　对于反弹能否持续，创金合信基金权益投资总部执行总监黄弢认为，反弹大概率会持续。他指出，前期市场处于过度悲观的状态，以至于在央行明确作出降息动作后，市场仍然在7月倒数第二周创下今年新低，当出现明确利好信号，而市场仍然下跌，本身就是市场见底的经验信号。

　　“从现实政策和经济修复的高频数据来看，这种过度悲观的预期和判断显然已经是不对了，那么上半年交易的主逻辑，除了TMT产业趋势的新变化之外，其他都需要做适时的修正。”黄弢认为，考虑到A股投资者近来的羊群效应越来越极致，这种上半年过度聚焦在TMT，而抛弃除TMT以外基本所有板块的配置方向也会做系统性修正。

　　他总结，对于市场整体而言，当前是政策底、估值底和基本面底的共振周期叠加，即便反弹仍然不会简单按照三根阳线大牛市的方向去演绎，但震荡上行的大基调大概率应该是确立了。

　　卖方首席：市场行情可期，期待更多实质提振举措出台

　　不少卖方首席经济学家、首席宏观研究员及首席策略分析师向记者表示：市场对于投资观点的包容性很大，无需对某个机构或某个人发表的个别言论过度担忧或者放大担心，市场整体可以更加乐观。

　　券商首席们认为，目前来看，我们正处于经济恢复和产业升级的关键期，保持着力推动高质量发展的战略定力已是共识。管理层各种政策都体现了对资本市场的重视和关心。在货币流动性保持宽松，经济发展各项政策陆续发力出台下，各种积极因素目前在不断积累增多，从量变到质变，预计下半年经济形势稳中有升，宏微观“温差”会逐步减小。

　　比如在提振消费上，中银证券全球首席经济学家管涛表示，今年上半年，我国全国一般公共预算支出13.39万亿元，仅完成了年度预算的33.8%，这不但较过去三年同期均值低了2.0个百分点，更较2015～2019年同期均值低了14.0个百分点。同期，新增地方政府专项债发行累计达2.30万亿元，同比下降32.4%，完成了年度新增地方政府专项债额度的60.6%，远低于上年同期93.3%的进度。这或是中央政治局会议没有出台更多财政刺激措施的重要背景。

　　在他看来，在预算执行进展缓慢之时，进一步增加财政赤字或地方政府专项债额度或为之尚早。而前述与促消费相关的内容丰富了下半年扩大投资的场景，有助于缓解政府投资项目储备不足，推动地方政府专项债加快发行和使用。

　　股票投资策略上，要看到结构性趋势带来的机会。华福证券首席经济学家燕翔告诉财联社记者，中国经济长期向好的趋势没有改变，应对未来中国经济的中长期发展应该充满信心。相关政策利好下，未来对于股票市场可以更加积极乐观，市场行情下半年会显著好于上半年。

　　一方面，从经济周期看，当前处在盈利下行周期尾声，PPI同比增速已经下探至-5.4%，下半年企稳回升可能性大。另一方面，当前“政策底”明确无疑出现，管理层各种政策都体现了对资本市场的重视和关心。在此背景下，市场的信心已经开始慢慢恢复，同时，此前波动较大的港股市场上周表现不错，显示国际资本对中国经济信心的恢复。

　　燕翔在展望下半年时进一步称，股票市场而言，当前“政策底”已经出现，但由于前述价格因素对上市公司盈利的制约，目前又出现了“螺蛳壳里做道场”的行情特征，指数整体波动不大结构分化很大。往后看判断，一是对市场整体可以更加乐观，行情上行可能性和空间明显更大。二是破局关键依然在于价格因素推升盈利回升，当下国内出口同比、国内PPI同比、欧美制造业PMI三者都处在很低的位置，下半年回升可能性很大，届时A股上市公司会有更大的盈利上行弹性。

　　银河证券策略分析师、团队负责人杨超对中国A股市场发展前景，仍持震荡上行的观点。他告诉财联社记者，正如中央政治局会议说的，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。情绪和信心的好转不是一蹴而就的，当前政策是长期性利好，我们要用发展的眼光去看待政策对经济的刺激作用。

　　尽管当前中国经济确实面临较多困难，但经济筑底企稳格局已然明确。7月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平持续改善。未来中国经济继续增长的确定性仍然较高。关于市场情绪与信心。在政策释放暖意下，情绪短期内明显好转；待经济和业绩逐步好转后，则市场情绪会更加乐观。

　　他表示，当前投资者信心较弱、观望等待情绪较浓，一方面等待政策落地，观测其实际效果，另一方面，等待业绩的确定性，因此，股市短期内将维持震荡，当前A股处于较低位置，但长风破浪终有时，A股仍是具备较高投资性价比的资产。

　　值得关注的是，在采访的过程中，记者观察到，业界也普遍在期待更多实质性政策的出台落地，这将成为后续市场启动的引擎与支持所在。瑞银证券中国股票策略分析师孟磊强调，额外的重磅政策刺激出台或将成为市场上行的催化剂。在孟磊看来，增长动能放缓已被计价，盈利复苏、政策宽松及资金流入带来上行空间。

　　“短期内，假设政策支持力度温和，我们预计市场估值将因高频经济数据趋弱及新发基金疲软而在当前水平盘整。不过，随着盈利的持续回暖，市场估值或温和回升。充裕的宏观流动性将部分流入A股市场，而北上资金也可能随着潜在的市场表现回暖而回归。”孟磊称。

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