来源：经济大家说

　　划重点：

　　1 非常不赞同“救股市”，对于市场信心的提振，最好还是坚持结构性改革，不要盲目地搞所谓的刺激政策，而是应该帮助居民部门的消费逐步地复苏。

　　2 今年A股的交易区间在3000到3400点，除非有新的政策变量出现。大家要放弃牛市或者熊市的执念，因为再差或者再好的市场都会有投资机会。

　　3 去年10月底我们就预测港股的交易区间顶部是到23000点，底部大概是16000点，目前看还没有超越这个区间；板块方面，互联网板块还是有机会的，毕竟这是中国的高科技板块，现金流很充足，估值也不高，利空基本上也快出尽了。

　　4 美股的确比较泡沫化，但是有泡沫未必就会马上破灭，股票的回购、货币政策的改变，会导致估值的扩张，这个动能的效应可能会持续。

　　5 如无意外，日本股市的牛市还会继续。因为这一次日本市场不同的地方是它的通胀回来了。经过这么多年的结构性改革，零利率、负利率政策的维持，导致这次日本真的看到了通胀。

　　本期嘉宾 | 洪灏 思睿集团首席经济学家

　　文字整理 | 王慧

　　资本市场迎来重磅利好！日前，据新华社报道，中央政治局会议明确指出，“要活跃资本市场，提振投资者信心。”

　　资本市场该如何活跃，是否需要“救股市”？展望下半年，A股、港股、美股市场怎么走？哪些板块有投资机会？腾讯财经推出特别策划栏目《年中问计》，本期嘉宾是思睿集团首席经济学家洪灏。

　　洪灏认为，资本市场不需要“救市”，对于市场信心的提振，最好还是坚持结构性改革，不要盲目地搞所谓的刺激政策，而是应该帮助居民部门的消费逐步地复苏。

　　展望下半年，洪灏表示，今年A股的交易区间在3000到3400点，除非有新的政策变量出现。大家要放弃牛市或者熊市的执念，因为再差或者再好的市场都会有投资机会。

　　对于港股市场，洪灏认为，去年10月底我们就预测港股的交易区间顶部是到23000，底部大概是16000，目前看还没有超越这个区间；板块方面，互联网板块还是有机会的，毕竟这是中国的高科技板块，现金流很充足，估值也不高，利空基本上也快出尽了。

　　以下是问答实录：

　　1、2023年已经过半，回顾上半年的资本市场，如果用一个关键词概括，应该是什么？

　　洪灝：是修复。很明显资本市场与去年的四季度比要好了很多，去年四季度上证指数在2800多点，在市场的最低点，在10月底的时候，我们是市场唯一的一个声音说要买买买的。相对于去年的2800多点，现在的上证指数涨到3200多点，修复了400点左右，这是一个比较好的修复。

　　同时，我们看到不同的板块也呈现出不同的投资机会。比如今年兴起的人工智能板块以及大型国企板块等等，其实都有不同程度的投资回报。所以，我觉得用“修复”这个词是非常恰当地形容了今年上半年的行情。

　　2、上半年外围主要市场都牛味十足，但是A股市场表现相对萎靡，什么原因？

　　洪灝：这个我不同意。很多人从今年年初开始计算，但是正确的计算方法应该是我们从周期的低点，就是从去年10月底这个低点开始计算。刚才我们讲了，从去年10月底到现在A股回暖了400多点，港股回暖了5000多点，所以，其实它都有不同程度的回暖。

　　所以，这种简单粗暴的用日历算，从1月1日开始算，从今年的年初算，我觉得是不恰当的，更恰当的应该是从经济的低点开始修复，在这段时间里面我们股市的表现是怎样的，这是第一点。

　　第二点，其实绝大部分的复苏、市场的修复都出现在去年的四季度和今年的春节前，就是2月前。所以，市场总是在提前地反应经济边际的变化。在这段时间你看到市场大幅地修复，同时反映了实体经济是在回暖的。一季度GDP增幅是4.5，二季度是6.3，其实这个数据拿出来看是不差的，只不过市场对于经济的修复有很强的预期罢了。

　　到了现在，下一阶段经济增长的政策还是不太明确，如果后续有更多的政策扶持，可能经济修复的根基会更牢固一点。所以，我是非常不同意简单粗暴地把1月1号年初以来的股市表现拿来比较，我觉得这个是忘记了市场和经济之间的关系。

　　3、有专家建议 “救股市”，认为“救股市才能提振国内消费”，A股市场需不需要“救市”？

　　洪灝：非常不同意，非常非常不同意，股市不需要你救。目前A股在3200点，美股走得非常强，因为AI板块的原因，所以显得好像A股没有动就跑输了，但是，A股并没有出现所谓的崩盘现象，它在反映经济的逐渐修复。同时我们看一下美股，很多人的错觉就是把A股和美股比，觉得跑输了，其实美股你把这7个人工智能龙头股剔除，美股也没有涨多少。比较起来看，我们在AI方面是有很大欠缺的，我们发展比较晚。

　　我并不觉得这个股市需要救，反而我觉得对于市场信心的提振，最好还是坚持结构性改革的趋势，不要盲目地搞这些所谓的刺激政策，而是应该帮助居民部门的消费逐步地复苏。

　　4、资本市场也在密切关注楼市的情况，今年一季度楼市出现“小阳春”后，二季度重回萎靡，因此市场呼吁“救楼市”，楼市该不该救？

　　洪灝：这个我也是强烈不同意的。楼价跌了吗？好像也没有，只是大家买不动而已，因为人人手上都是三套房，甚至更多，有些人十几套房。所以，让他继续买吗？我觉得是不可能的。中国楼市最大的问题不是它不涨，而是它涨了这么多年，大家形成了一致的价格预期，认为楼价只能涨不能跌，导致所有的人都加杠杆去买这个资产类别，这才是最大的问题。

　　如果我们现在放弃了结构性改革的初心，放弃我们房住不炒，所谓的救楼市，而楼市的价格并没有跌很多，无论是一手房还是二手房都没有跌很多，那你想想这种房价只涨不跌的预期，这种看法就会愈发地根深蒂固，对于中国经济长期的预期就会愈发地产生更大的阻力，甚至我们会把房地产的泡沫越吹越大。所以，这种所谓救楼市的提法是很可笑的。

　　5、目前市场呼吁放开对楼市的一些限制政策，比如放开一二线城市的限购限售政策，还有专家建议放开户籍政策增加楼市的购买力，该怎么看？

　　洪灝：对，这些所有的限购限售政策都应该放开。这些限购政策，人为地限制了市场的自由调节，都应该放开。同时，这个户籍制度，改了很多年，现在也是时候真正去改革了，这样就会让楼市更加健康地在市场力量的调节下自发地调整，走出低谷，而不是说靠一些刺激的政策。所以，这些限制政策我是非常支持放开的，户籍制度的改革也应该持续。

　　6、从投资的角度看，房地产板块还有没有机会？

　　洪灝：再烂的板块都有投资的机会，房地产也不例外。如果你看一下香港的离岸房地产，中资美元债，其实从去年四季度到后来的修复，它又涨了3倍到5倍，有的甚至涨了10倍。当然，这个是相对于10月底周期的低点。所以，所有的东西都是有机会的，房地产作为几个经济重要的板块，其实它还是有机会的，但是这个机会可能不是现在。

　　过去这么多年，我们无论是投房地产，买房子，还是买房地产股票，大家也赚得盆满钵满了，所以，我觉得它的黄金时期肯定是已经过去了，因为你看我们的人口、城镇化、人均拥有的住房，还是人均的居住面积等等，其实它都达到了长期发展的中后期。所以，你再期待像过去20年那样高歌猛进地发展，是不切实际的。

　　反而我觉得把预期调低，没有黄金时代、白银时代，可能是青铜时代，但即便如此，它还是有机会可以带来投资收益的。

　　7、展望下半年，A股市场会有牛市吗？看好哪些板块？

　　洪灝：我觉得大家要放弃牛市或者熊市这种执念，因为刚才我们讲到再差或者再好的市场它都有机会。去年10月底，2800多点的时候，我们对于今年A股的预测，它的交易区间在3000到3400点，上半年沪指突破3400点就遇到了阻力，开始往下走，它处于一个波动的区间。

　　所以说在这个波动的区间里面，假如不会出现政策的强刺激，比如像当年的4万亿，或者是像2015年、2016年那样的扩表，这样的话我就觉得更多的是一些板块性的机会，区间我们也给大家设好了，在没人买的时候，我说沪指最高到3400点，恒指到了23000点，这都是去年10月31号市场最低点的时候我们设置的目标点位。

　　从去年10月份到现在，也经历了9个月了，一年的四分之三的时间已经过去了，而我们这个交易区间预测的区间还是坚持的，除非有新的东西让我们突破，改变我们这个预测的假设，我暂时不会改变我的区间的预测。

　　板块方面，我觉得不要把眼光局限在下半年，因为这是一个周期的转折之年，我希望也是结构性改革能够进一步深化的一年。所以很明显的，我们认为总体经济的增长是要靠科技拉动，同时我们要注意农业板块的机会，以及消费板块的机会。

　　科技板块是个长期的机会，消费板块随着我们结构性改革的深入，它也应该是个长期性的机会。而农业随着气候的变化，以及农业生产安全的考虑，它也是个长期的机会。还有生物制药，整个生物化学、生物制药，这些都是大家应该长期关注的机会。

　　所以，我觉得不要把眼光只放在半年、半个月、一个月，因为这个也跟我们刚才做全球市场表现比较的时候，我们拒绝把今年1月1号用来做这个起点来做比较，这种比较根据日历来生硬地说上半年、下半年要涨几个点，其实我不认为是这样的，我们是应该根据市场在周期的位置里面寻找机会。

　　8、去年底到今年一季度，港股市场出现脉冲式上涨行情，二季度很快回落，下半年港股怎么看？

　　洪灝：港股我在去年10月底预测的交易区间是顶部到23000，底部大概是16000，目前看还没有超越这个区间，今年港股的修复到22700多点，离我们的预测仅仅差了100多点，不到1%，它就开始回落了。所以，现在没有更好的理由让我去改变这个预测的假设和区间，我暂时也会坚持这个预测。

　　板块方面，我觉得互联网板块还是有机会的，毕竟这是中国的高科技板块，这方面的现金流很充足，估值也不高，非常非常便宜。同时，如果我们看一下利空基本上也快出尽了。所以，我们觉得互联网、新能源、科技板块应该都是有机会的。

　　9、近期资本市场也在热切关注日本股市，日经225指数创了30多年新高，日本股市的这种牛市会继续吗？

　　洪灝：如无意外，还会继续。因为这一次日本市场不同的地方是它的通胀回来了。经过这么多年的结构性改革，零利率、负利率政策的维持，导致了这次日本真的看到通胀了。

　　同时，在过去30年里面，大家都说日本失去了30年，其实日本GDP的总量并没有萎缩，同时，日本的妇女也加速进入劳动力市场，去改变劳动力的结构，同时工人的工资也有所增长。

　　随着通胀的回暖，劳工结构的改变以及长期的负利率政策，日本股市具备进一步上涨的基础。同时，尽管涨这么多，日本股市还是非常低，大概在8到10倍的市盈率左右，涨的其实都是巴菲特买的那几个股票，这些大型股，有很多的股票还没有涨。

　　所以，我并不觉得虽然它涨到了历史的高点，就不能再涨了，毕竟目前的估值远远低于当年日本的估值。

　　10、怎么看下半年的美股市场，AI炒作是否存在很大的泡沫？

　　洪灝：首先，有泡沫不一定就会破灭。如果你看估值，的确它是比较泡沫化的，但是，不是说有泡沫它就马上要破灭，中国的房地产泡沫持续了这么多年也没有破。美股科技股的泡沫持续这么多年也没有破。

　　同时，美国的公司每年花几千亿美元回购自己的股票，每年回购3%，所以，仅仅从回购股票本身来看，盈利就会增长3%到5%。回购本身对它的股票价格也产生了支持作用。

　　此外，美国经济并不会马上进入衰退，这个时候假如美联储把加息稳定在大概5.25、5.5左右，如果长端利率不再继续上行，反而是下降，比如从4下到3.5甚至更低，两年从5下到4，甚至更低，这样对于高科技板块、AI板块，它的估值反而会扩张。

　　过去3年美股的表现是因为几个AI股票的表现，如果我告诉你未来美联储停止加息，长端利率下降，这样的话，高科技股的估值扩张，它们这样强的表现会一直推动标普的指数继续往上走。很简单，它们是权重股，7个股票占了三分之一左右标普的权重，你想象一下它的带动效应。

　　所以，我觉得大家要辩证地看这个问题，可能不是因为基本面有多么好，而是因为比如说股票的回购、货币政策的改变，导致估值的扩张，这个动能的效应可能会继续有所表现。

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