来源：国际金融报

　　在美联储带领主要发达经济体进入加息周期后，全球金融市场不再平静，资金外流、负债增加、输入性通胀高企……多国市场甚至民生都遭到威胁。

　　“明年我的房贷会暴涨。”

　　在英国生活了7年的吕盈（化名）从未像今年一样感到焦虑。

　　去年，她在伦敦贷款买了一套两室一厅的住宅当做自己30岁的礼物，那时的她没有想到利率会涨得如此之快。

　　眼下，英国两年期固定抵押贷款利率已经升至2008年金融危机以来的最高水平——6.66%，而去年11月，这一数字才不到3%。

　　到2024年底，像吕盈这样面临贷款暴涨的英国人会达到240万。而他们仅仅是这轮加息周期“受害者”的冰山一角。

　　在美联储去年开启40年来最快速度的加息后，主要发达经济体跟随美国进入加息周期，全球长达10多年的低利率时代结束。

　　多国资金外流、负债增加、输入性通胀高企，民生和市场稳定遭到威胁。

　　7月26日，美联储宣布了自去年3月以来的第11次加息；紧随其后，欧洲央行宣布了自去年7月以来的第九次加息。

　　尽管美国本轮加息周期似乎接近尾声，但溢出效应正持续影响世界经济。

　　发达国家被裹挟跟进

　　2020年疫情期间，美国开动印钞机。此后，通胀率一路飙升，2022年6月达到9.1%的巅峰。

　　为将通胀降到2%的目标水平，美联储祭出最猛烈的货币政策工具——加息。

　　2022年3月至今，17个月，11次加息，联邦基金利率由接近零上调到5.25%至5.5%。

　　随之而来的是，美债收益率上升、美元迅速走强，资金大规模流向美国。众多国家的股市、汇市、债市遭受猛烈冲击，而他们为了保持宏观经济稳定，不得不跟随加息。

　　在英国，自去年以来已经连续13次加息，利率从两年前0.25%跃升至5%。市场预计8月还将再加息50个基点，利率将在今年晚些时候达到6%。

　　在欧盟，7月27日，欧央行宣布自去年7月以来的第九次加息，将三大关键利率均上调25个基点，存款利率达到3.75%，为22年来的最高水平；边际贷款利率达到4.50%；再融资利率达到4.25%。

　　快速上升的利率对吕盈这些背着贷款的房主来说，是绝对的坏消息。

　　吕盈告诉《国际金融报》记者，在英国，房贷通常会有两年期、五年期和十年期固定利率抵押贷款。一般人都会选择两年期固定利率，到期后再按新的固定利率进行再抵押或接受浮动利率。

　　据估计，到2024年底，英国将有240万房主从廉价的固定利率抵押贷款转向利率更高的抵押贷款；按新房贷利率还款的房主，平均每年将额外支付2900英镑（约合人民币26500元）。

　　英国央行指出，到2026年底，近100万家庭的抵押贷款每月支付额将至少增加500英镑。

　　房屋按揭违约将不可避免。

　　英国目前的按揭违约指数已经从第一季度的14.0上升至第二季度的30.9，创下自2009年中期以来的最高水平。英国央行表示，家庭抵押贷款损失和违约率在第三季度将进一步上升。

　　同样的情景也在瑞典上演。瑞典大多数房主的抵押贷款与利率保持同步。瑞典央行从7月5日起将基准利率提高25个基点至3.75%。这是瑞典央行自去年5月结束零利率以来连续第七次加息。

　　“随着交易量和价格下滑，欧元区房地产市场似乎正在冻结。”伦敦商学院经济学教授Richard Portes表示，“当加息的全面影响显现出来时，2024年的情况可能会更糟。”

　　持续加息对发达国家的影响远不止房地产一个领域。

　　欧洲央行自去年加息以来，在遏制通胀与寻求经济增长之间，进退两难。

　　欧元区7月采购经理人指数（PMI）显示，服务业需求仍然不足，制造业收缩速度为疫情发生后最快，经济活动的放缓超出外界预期。

　　德国，作为欧洲经济火车头，已经出现两个季度经济环比负增长，陷入“技术性衰退”。今年上半年，累计8400家德国企业申请破产，同比去年大增16.2%，创下20年以来最高。

　　在中国人民大学重阳金融研究院研究员、院委兼合作研究部主任刘英看来，利率快速大幅抬升，令欧洲经济增长势头衰减。在欧元区主要经济体中，法国、意大利等多国的政府债务率已经超过100%的水平，英国政府债务率也因持续加息即将超过100%。

　　除了欧洲，目光还要紧盯亚洲的日本。

　　截至目前，发达国家中只有日本央行没有跟随美联储的加息步伐。7月28日，日本央行公布最新的货币政策，将基准利率维持在历史低点-0.1%，将10年期国债收益率目标维持在0%附近。

　　受到美元升值的影响，日元对美元汇率曾在去年10月跌破150。

　　日本政府一度陷入两难境地。汇率下跌，由于日本经济对外依赖度高，从粮食到石油都要大量进口，物价涨。如果提高汇率，经济运行成本就要上升，出口跌。

　　不过2022年9月，日本政府还是通过买进日元、卖出美元实施了汇率干预。这也是日本政府自亚洲金融危机后，时隔24年首次干预汇率。

　　日本的货币政策是下半年最值得警惕的重大事件之一。日本长期执行负利率货币政策，套息交易盛行，为全球提供了大量的流动性，是美国外的全球主要流动性供应方。FXTM富拓特约分析师黄俊在接受《国际金融报》记者采访时表示，日本央行如果启动加息，势必收回全球流动性，造成全球金融市场的第二轮货币紧缩。

　　值得注意的是，在7月28日公布的最新利率决议中，日本央行表示将更加灵活地进行收益率曲线控制（YCC），允许10年期国债收益率在0.5个百分点左右波动。这被市场解读为市场日本可能启动紧缩周期，也意味着日本央行一直以来的宽松立场转变。

　　新兴市场受三大伤害

　　回顾过去40年，从1980年的拉美债务危机、1994年-1995年的墨西哥比索危机，到1997年的亚洲金融危机（1998年蔓延至拉丁美洲和东欧）以及2018年包括阿根廷、土耳其、俄罗斯、委内瑞拉在内的新兴市场金融危机，在这些危机中，美联储加息不一定是主因，但一定是导火索。

　　世界银行的经济学家阿特塔列举了美国加息对新兴市场带来的三大伤害：首先，降低新兴市场经济体资产的吸引力，导致流向这些国家的资金减少；其次，增加了新兴市场的借贷成本，抑制了需求；第三，本币贬值，以美元计价的进口成本（石油、食品、原材料等大宗商品）提高，给通货膨胀带来上行压力。

　　“虽然本轮加息周期并没有引发全球系统性的金融危机，但很多国家也出现了社会危机、债务危机、输入性通胀高企。”萨摩耶云科技集团首席经济学家郑磊表示。

　　新兴市场的危机首先体现在“缺钱”。

　　以发展中国家埃及为例，该国5月通胀率达到40.3%，创2011年以来的最高纪录。与此同时，埃及今年前5个月的平均核心通胀率达到37.98%。

　　美元超发导致全球通胀，埃及政府需要筹措更多美元，为生活拮据的民众提供粮食和燃料补贴。由于一吨小麦的价格从230美元涨到了480美元，埃及今年大饼补贴的总成本从510亿美元增加到900亿美元。国际货币基金组织1月预计，埃及未来4年将出现170亿美元的资金缺口。

　　不仅“缺钱”，“挣钱”也难。

　　在欧美主要国家加息，消费明显紧缩后，作为原材料和基础商品供应端的新兴市场，挣钱更难了。

　　2023年一季度，越南的贸易顺差仅为40.7亿美元。同期，阿根廷贸易逆差12.90亿美元。“但过往庞大的外币债务还需要还，外债量庞大的国家因此可能面临入不敷出的窘境。”黄俊表示。

　　2022年，全球共28个新兴市场选择跟进美联储加息。工银国际首席经济学家程实指出，被迫紧缩的货币政策与透支发力的财政政策互斥而行，进一步加重了多数新兴市场国家的债务负担，债务危机风险不断提升。

　　世界银行最新报告指出，随着全球信贷条件日趋收紧，新兴市场和发展中经济体当中已有四分之一无法通过国际债券市场融资。这给存在信用度低等深层脆弱性的新兴市场和发展中经济体（EMDE）带来尤其严重的影响。中国以外的新兴市场和发展中经济体，增长率将从去年的4.1%下降至今年的2.9%。而对于一些极度贫困的国家来说，利率上升使其过去十年以来的财政恶化更为加剧。现在公共债务占GDP比重平均达到70%。有限的政府收入中越来越大的份额被利息支出所吞噬。目前已经有14个低收入国家陷入或极有可能陷入债务困境。

　　美操作过猛反噬自身

　　瞄准2%的通胀目标，美联储加息弹药几乎打尽。最终效果，还要让子弹飞一会。

　　但如此火力，很难不伤及自身。

　　本轮美联储超速加息紧缩效应危害之深影响之广，美国银行业首当其冲。

　　“此前绝大部分美联储加息周期产生的溢出效应都是由发展中国家承担的，而这一次美联储超速加息效应也反噬了自身。”独立国际策略研究员陈佳对《国际金融报》记者表示，今年一季度美国硅谷银行等多家区域性中小银行连环爆雷，引发银行业挤兑危机并迫使美国金融监管采取干预救市措施，就是另一个典型案例。

　　“硅谷银行危机表面上看是美国存款保险体系基础不牢存在漏洞，但实际上是美国银行业通行多年的套利交易业务模型，在联储加息条件下，不仅变得不再稳健，反而成为制造银行业宏观利率风险的源头。”

　　虽然美联储主席鲍威尔在最近的记者会上表示，美国银行业已经稳定了下来，但美国中小银行在这一波危机中深受打击，存款外流和股价下跌，银行业合并潮持续上演。

　　近日，美国地区银行西太平洋合众银行宣布将与加利福尼亚银行合并，在银行业危机的余波中进一步完成自救。

　　银行业危机还将传导至地产行业。

　　“美国区域性银行和中小银行是美国商业地产的主要投资方，如果这些银行放贷能力和投资能力下滑，对于美国商业地产会形成向下的压力。与此同时，疫情之后，全球范围对于商业地产的需求下滑，居家办公的趋势比疫情之前有明显的提高。”瑞士百达财富管理亚洲宏观经济研究主管陈东表示。

　　截至上半年末，美国写字楼空置率升至13.1%，创下历史新高；写字楼物业价值在过去一年下降了25%。

　　不同于住宅的30年期固定利率，商业地产通常要在5年至10年内重新贷款，或出售房产以还清贷款。

　　据彭博社报道，由于成本过高，包括黑石集团、Brookfield和太平洋投资管理公司（Pimco）在内的主要机构所有者已经选择停止支付一些建筑物的款项，因为它们的现金和资源有更好的用途。

　　今年3月，黑石集团被曝出一笔价值5.62亿美元的证券发生违约。“如果从一系列事件和数字看，美国商业地产的问题很严重。明晟（MSCI）Real Assets的数据显示，美国商业房地产在2023年将有4000亿美元债务到期，2024年另有近5000亿美元贷款到期，未来5年内，有总计2.5万亿美元的债务到期。”黄俊表示。

　　伯克希尔·哈撒韦公司副董事长查理·芒格此前曾警告说，美国银行业已经充斥着商业房地产不良贷款，银行已开始撤出商业房地产领域，银行账面上高达几万亿美元的商业房地产贷款可能带来令人痛苦的损失。

　　记者 李曦子

　　编辑 白岩冰

　　责任编辑 孙霄

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