来源：希尔私募基金

　　“有年长的飞行员，也有勇敢的飞行员，但是没有年长且勇敢的飞行员。”

　　人们不必拥有投资经验就会承认一个行业谚语中的智慧。

　　从中性视角观察市场脉搏

　　——二O二三年第二季度市场探微

　　希尔私募基金中性策略的研发始于2010年，那时市场环境整体低迷，悲观情绪蔓延，场内交易萎靡不振，流动性匮乏。作为交易团队凭借宏观结构大类资产配置来完成交易业绩目标，由此进一步延伸到以中微观的市场结构为主研国内领先中性策略。

　　宏观角度与中观、微观角度看待市场是大不相同的，目的是以更细腻解读已经发生的行情变化，有利于进一步的交易跟踪与可能的风险防范。

　　基础是采用中观为主的策略，辅以微观量化体系，以保证交易执行的准确性、及时性和宽度和广度的识别，不留盲区；希尔中性策略的另一个独特点在于以收益和风控为再平衡点的次级策略，就像人既要完成饮食的摄入量又要控制体重一样，中性再平衡性有利观察市场的细微的变化把握市场脉搏，做到深度与广度结合，以求风控以及以避免鸡肋行情占用交易资源。

　　我们把这个季度的市场用中性的角度做个解读。

　　这个季度对于整体而言就是外围资金不进场，场内持有者持仓不动，随机摆动大于线性方向。

　　内因体现为：

　　4月份，在2、3月创业板估值向下的的带动下，4月中旬至下旬，其他宽基指数也以弱估值平衡状态，市场主要预期就是对于经济通缩基本面的担忧，这种4月估值弱平衡也就出现误杀品种的估值修复。

　　5月份，五一长假后进行估值修复，以中特估为代表的小幅修复的对象为价值蓝筹股，5月份创业板成长股的反弹没有出现，也说明通缩对成长股的业绩影响仍是不乐观的。

　　6月份，6月初到6月中旬，创业板终于无量反弹，我们也跟着对冲结构，也是这个季度中比较有活跃的结构性行情。但成长价值基差MAX不到2%，市场波动低贝塔为主，市场不愿意冒险。

　　6月19日与20日宽基风格估值热点与力度分散，市场见顶，预计7月行情是6月的延续同样不乐观，最多维持上下两难的格局。

　　第二季度的状态就是场内交易者向下寻找支撑点的过程，在基本面大的变化下的无可奈何花落去的凉意。

　　中性交易的核心就是估值评价体系，所以估值的变化为敏感要素。

　　我们对下季度行情的预期：

　　1、经济稳住基本盘，抓大放小；

　　基本面会采取以点带面的形式来稳住经济局面，即稳住基本盘，拓宽外贸面，对内提振消费特别是大件消费商品。

　　2、全面创新萎缩，局部创新带动行业发展；

　　成长型企业受到业绩压力的投入产出比的制约，全面创新的难度加大；能产生新经济增长极的领导型行业目前至少一年半载很难出现，企业竞争力的提升还是在局部创新，如机人工智能包括机器人代替人工或生产成本高的领域，提升上市公司运营水平参与竞争。

　　所以我们要选择成本弹性大的行业介入，具有局部创新的基础条件以增强竞争，保证业绩与市场份额，用局部创新保证行业领先且带来局部维持强势竞争，关注行业的上游企业。

　　3、对于中性的交易机会，根据上述预期，成长股与价值的预期接近，预计市场维持目前市场估值现状，维持从上半年开始的弱结构化行情。但行情会在预期中进行分化，7月分是一个经济基本的观察点，弱化企业面，主看政策导向，我们要做的就是春江水暖鸭先知。

　　本文不构成任何投资建议，仅供研究分享。

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