来源：睿远基金

　　摘自基金第二季度报告中基金的投资策略和运作分析

　　7月20日，睿远成长价值混合基金、睿远均衡价值三年持有混合基金、睿远稳进配置两年持有混合基金披露二季报。

　　睿远成长价值混合基金二季报表示，考虑到上半年市场依旧处于调整阶段，整体估值处于历史偏下分位，如果能够选出一批基本面转好、估值合理偏低的股票，或能带来远期不错的收益。

　　睿远均衡价值三年持有混合基金二季报表示，我们对优秀的行业龙头企业仍然有较强的信心，结合公司的估值和成长性，相当多的优秀龙头企业的长期回报远较市场无风险收益水平有吸引力。

　　睿远稳进配置两年持有混合基金二季报表示，展望下半年，在经济和政策共振向上的环境下，结合当前较低的估值水平，权益市场中枢有望逐步抬升；债券同样具备较好的配置价值。

　　01

　　睿远成长价值混合基金

　　二季度初期，在经济数据和微观感受的双重验证下，市场不得不面对“复苏强预期，现实弱预期”的事实。之后，市场逐渐对持续低迷的经济数据不再过于敏感，转而对后续稳增长政策出台抱以强烈的预期，日间未经证实的“消息”常常引发板块的波动。六月，美元兑人民币汇率创年内新高，导致尚未企稳的A股再次下挫。板块表现快速轮动，而两大主线即“中特估”和TMT贯穿着二季度行情。

　　本基金依旧高仓位运作，前十大持仓对净值占比达52%，前二十持仓占比超过了75%，持有个股相对集中。相对于一季度组合，配置的调整如下：

　　（1）前十大重仓中，绝对持仓数量减少的占大多数，但变化有限。有些减仓基于个股短期业绩同比下滑，面临估值压力，有些是对其景气度再评估后做出的选择。

　　（2）后十大持仓变化较大，我们增加了光伏和通讯类个股。增持前者基于个股得益于其电池组件加速布局和低成本智能化制造升级；后者基于人工智能时代，选择了通信和算力的龙头企业，其在服务和存储器有突出地位。港股主要增加了互联网标的。

　　（3）基于“翻石头”的选股方法，增加了前期已储备和调整较多的个股，标的多为细分行业中有特色的“小巨头”，业务处于快速成长和对进口替代的过程。同期，组合也减少了年内业绩面临压力，及中长期基本面不及前期判断的个股持仓数量。

　　本基金在选股上依旧以公司核心竞争力和行业景气度为准绳，结合估值工具自下而上精选个股，其中上市公司所处行业的景气度，中长期发展空间和确定性，以及成长过程中可利用资源等都是筛选的重要指标，同时审慎考察其增长的确定性和在不同阶段的估值水平。

　　展望下半年，总的需求或依旧疲弱，从同比角度而言，或面临边际改善因素，如国内上游原材料成本端的缓解，上市公司盈利基数的下降等，而海外需求或比预期好些。考虑到上半年市场依旧处于调整阶段（除了TMT，传媒和中字头板块外），整体估值处于历史偏下分位，如果能够选出一批基本面转好、估值合理偏低的股票，或能带来远期不错的收益。

　　基于此，我们将结合上市公司中报和经营数据，不断调整和优化组合，多角度和客观评估公司成长空间，谨慎把握好估值，尽力控制好净值的波动。

　　基金小档案

　　基金名称：睿远成长价值混合型证券投资基金

　　基金简称：

　　睿远成长价值混合A（基金代码：007119）

　　睿远成长价值混合C（基金代码：007120）

　　成立时间：2019年03月26日

　　份额总额：183.98亿份

　　基金经理：傅鹏博先生、朱璘先生

　　基金管理人：睿远基金管理有限公司

　　产品风险等级：R3（中风险）

　　适合投资者类别：C3及以上（稳健型、积极型、激进型客户）

　　风险收益特征：本基金为混合型基金，其预期风险及预期收益水平高于债券型基金和货币市场基金，但低于股票型基金。本基金将投资港股通标的股票，需承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

　　基金运作方式：契约型、开放式。

　　业绩比较基准：中证800指数收益率×60%+中证港股通综合指数收益率×20%+上证国债指数收益率×20%。

　　完整报告可登录睿远APP官网查阅

　　02

　　睿远均衡价值三年持有混合基金

　　二季度以来，宏观经济基本面缓慢复苏，宏观经济数据好坏参半，其中社会消费品零售总额、出口数据和固定资产投资数据温和增长，工业企业利润则出现了明显的负增长，综合起来，考虑到去年二季度的低基数原因，实际经济体感是有压力的。从中观层面，我们也观察很多行业出现主动去库存的现象，主要是由于供求关系改变导致产品价格下跌，引发产业链上主动去库存动作，进一步压制需求。在缺乏盈利基本面支持的背景下，市场风格偏向主题投资，二季度中特估、人工智能等主题成为资金追逐的方向。而两地市场指数在二季度均出现小幅下跌，反映大部分行业和板块在二季度均录得负收益。

　　很多投资者回顾1990年后的日本经济，认为中国经济未来会有相似的问题和走势。从人口数量和结构、城镇化率和全球出口份额看，中国经济确实在未来会面临总需求增长放缓的风险，必然会对很多行业的增长带来压力，大多数传统行业可能会出现成长属性下降，周期属性上升。从这个角度出发，研究日本过去三十年行业和公司的表现是有一定借鉴意义的，也驱动我们从宏观因素的变化去思考长期的行业方向选择。

　　但是，从另一个角度看，当前的中国经济和市场和当年的日本也存在很多的不同之处。日本经济失落三十年，除了上述宏观因素外，更重要的原因是没能实现产业升级，原有产业面临后来新兴国家的竞争，逐渐失去竞争力，使得国民收入无法进一步提升，宏观经济停滞不前。当前中国人均GDP仍在中等收入国家水平，产业升级的空间还较大，产业升级带来的收入提升有机会抵消宏观因素的负面影响。

　　目前看，无论是国家产业政策还是企业自身都在努力实现产业升级，投资者有理由对长期更加乐观一些。此外，中国当前的资产价格相对水平也远低于当年日本，尤其是资本市场估值中隐含了较多的悲观预期，使得其估值水平处于历史较低分位，即使是地产价格，除去价格较高的一线城市，大部分二三线城市的地产价格已经回落到较为合理的水平，资产价格出清的风险远比当年日本要小。

　　基于以上的思考，我们对优秀的行业龙头企业仍然有较强的信心，结合公司的估值和成长性，相当多的优秀龙头企业的长期回报远较市场无风险收益水平有吸引力。考虑到经济增长放缓将加速行业出清，一些集中度相对较低的行业龙头在未来几年有可能提供较高的投资回报，短期基本面压力导致的低估值则提供了良好的长期买入时机。同时，一些具备全球竞争力的行业龙头企业仍有巨大的海外市场空间，伴随海外市场的逐步开发，将拉动其收入和盈利增长超越行业平均水平。

　　从当前时点看，权益投资仍然是未来最有吸引力的方向，无论是低估值高股息标的，还是高成长标的，都有机会创造远超无风险利率的回报水平，只是市场整体回报将伴随经济增速放缓而下降，因而标的的选择需要更加谨慎。

　　基金小档案

　　基金名称：睿远均衡价值三年持有期混合型证券投资基金

　　基金简称：

　　睿远均衡价值三年持有混合A（基金代码：008969）

　　睿远均衡价值三年持有混合C（基金代码：008970）

　　成立时间：2020年02月21日

　　份额总额：116.08亿份

　　基金经理：赵枫先生

　　基金管理人：睿远基金管理有限公司

　　产品风险等级：R4（中高风险）

　　适合投资者类别：C4及以上（积极型、激进型客户）

　　风险收益特征：本基金为混合型基金，其预期风险及预期收益水平高于债券型基金和货币市场基金，但低于股票型基金。

　　基金运作方式：契约型、开放式。对于本基金每份基金份额设定锁定持有期，锁定持有期为3年。锁定持有期到期后进入开放持有期，每份基金份额自开放持有期首日起才能办理赎回业务。

　　业绩比较基准：沪深300指数收益率×60%+中证港股通综合指数收益率×20%+上证国债指数收益率×20%。

　　完整报告可登录睿远APP官网查阅

　　03

　　睿远稳进配置两年持有混合基金

　　在经历了疫情放开初期的补偿性修复后，2023年二季度经济修复的环比动能有所回落，需求端的超预期走弱带动生产端对于通过去库存的形式进行再平衡，而去库存的行为则进一步加速了周期品价格的调整，这一特征在4-5月最为显著。6月以来，在对于经济复苏强度最为敏感的商品价格端已经可以观察到企稳回升的初步信号，同时汽车、家电等大宗耐用消费品的韧性也显示出消费端正逐步出现积极变化。市场表现方面，相比于一季度人工智能和中国特色估值两大投资主题为核心的行情特征，二季度各行业之间的涨跌幅分化明显收窄，以家电/汽车为代表的景气度相对较高的行业表现靠前，而与总量经济高度相关的板块则表现相对靠后。

　　在资产配置上，基于较高的股债相对性价比，本基金二季度延续了较高的权益仓位，主要持仓依然集中在与宏观经济总量关联度较弱的结构性高景气行业与稳定经营且高股息的品种，并且在二季度经济动能边际走弱的过程中适当加仓了稳定高股息品种来对冲组合的宏观因子暴露。在消费板块内部，在观察到细分领域修复动能的结构性分化后，本基金持仓重心从中高端消费向大众消费做了切换。转债方面，本基金依旧主要持有低估值或转股确定性高的转债品种，例如稳定分红的公用事业类公司的转债、纯债收益率较高且估值保护较充分的金融类公司的转债等。纯债方面，随着二季度实体经济释放出边际走弱信号，本基金适当增加了长债配置比例。

　　展望下半年，我们认为在经历了二季度经济复苏动能环比走弱之后，库存和PPI均已进入底部区域，三季度经济有望在量价共振下实现内生性企稳回升。近期新能源汽车、家居消费等领域鼓励政策已经率先落地，预计未来一个阶段市场仍将处于政策呵护期。在经济和政策共振向上的环境下，结合当前较低的估值水平，权益市场中枢有望逐步抬升。债券方面，考虑到本轮经济复苏更多来自于内生动能修复而并非强刺激下，因此经济动能向上弹性不宜过度高估，在流动性有望保持宽松且通胀暂不构成货币政策边际约束的预期下，债券同样具备较好的配置价值。

　　基金小档案

　　基金名称：睿远稳进配置两年持有期混合型证券投资基金

　　基金简称：

　　睿远稳进配置两年持有混合A

　　基金代码：014362

　　睿远稳进配置两年持有混合C

　　基金代码：014363

　　成立时间：2021年12月06日

　　份额总额：108.14亿份

　　基金经理：饶刚先生、侯振新先生

　　基金管理人：睿远基金管理有限公司

　　风险收益特征：本基金为偏债混合型基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，但低于股票型基金。

　　基金运作方式：契约型、开放式。对于本基金每份基金份额设定锁定持有期，锁定持有期为2年。锁定持有期到期后进入开放持有期，每份基金份额自开放持有期首日起才能办理赎回及转换转出业务。

　　业绩比较基准：中债综合财富（总值）指数收益率×75%+沪深300指数收益率×20%+中证港股通综合指数（人民币）收益率×5%。

　　完整报告可登录睿远APP官网查阅

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