来源：少数派投资

　　2023年上半年过去了，截止6月底沪深300指数只是略跌了一点点，看上去还好。但是和其他主流市场比较起来就很尴尬了，标普500指数涨幅超过15%，哪怕是隔壁“失去三十年”的日本，他们的日经225指数上半年涨幅超过了27%。6月份突破了33000点，为自1990年7月以来首次。

　　很多投资者都会感觉不可思议，经济泡沐破裂后，20世纪90年代以来日本GDP增速始终停留在2%以下，为何一直经济没有多少增长的日本股市新高，而且经济增长不断向上的我们，股指走势却大相径庭，这到底是怎么了？怎样的思路才能更好的面对不确定的A股投资呢？

　　很多文章都提到A股是一个很好的融资性市场，比如2023年上半年，A股共有173家公司首发上市筹资约2100亿元人民币，IPO数量和筹资额分别占全球的28%和50%。而其他市场的资金供需情况有很大不同，因此大部分市场走势表现更好，尤其是近几年。

　　资金的供需是重要因素之一，但是从根本原因看，日本经济虽然三十年没有什么大的增长，但是股市的先弱后强也有其原因。申万研究所有过分析，2012年以来，东证指数跑赢A股以及欧洲股市。2012/1/1至2023/5/22，东证指数的累计收益率达到196.66%，高于同期的英国富时100，沪深300。

　　日经225指数估值中框较为稳定，主要依靠盈利能力驱动。日经225价格走势与其ROE变化高度相关。下图显示，2023年之后日经指数TROE（股权投资回报率）整体趋势性上行，支撑日经225指数走高。

　　根据东方证券研究所最新的研究表明，日本的量化宽松政策，政府积极引导企业提升中长期价值，东京证券交易所积极倡导日本企业提升ROE和改善PB。最终导致持续的资金流入。

　　从80年代末日本泡沫经济破灭到2012年，日本股市承受了长期通缩、人口减少、债务过剩等压力，股价持续低迷。但从2012年底开始，实施了一系列刺激经济，其中对股市有直接影响的是加大释放流动性。2014年8月，日本发布《伊藤报告》，要求日本企业提高ROE水平。与其他发达国家相比，日本企业ROE水平偏低是股价低迷的重要原因，提升ROE不仅代表企业经营能力的提高，还是吸引投资的核心因素，日本国内对ROE达到一定水平以上逐步形成共识。之后日本企业ROE水平缓慢提高，这一趋势得到了投资者的认可。

　　通过历史回顾我们可以看出，日本经济增速降档区间个股高回报来源-高增长、高股息、高回购。而市场投资者普遍都担心我们经济增速会变缓的当下，也可以学习一下其他经济体二级市场的特点，来优化我们的投资。

　　广发证券最新策略报告对于投资新范式-拥抱确定性里对此也有很好的论述。抱确定性溢价！无风险利率下行，风险偏好降低的范式环境下需要拥抱确定性资产：政策扶持&产业趋势“确定性”和低估值且具备永续经营或高股息“确定性”的资产。

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