来源 中金策略

　　摘要

　　当前位置市场仍呈现较多偏底部特征，估值层面沪深300股权风险溢价在历史均值上方0.9倍标准差，美元兑离岸人民币汇率临近去年低位，10年期国债收益率接近2.6%关口，我们认为资产价格已较为充分反映投资者偏谨慎预期，交易情绪降温以及AI等部分强势板块补跌，也是值得关注的资金信号和投资者行为信号。7月市场将进入重要的数据和政策观测窗口期，未来两周即将发布6月和二季度经济金融数据，可能进一步强化宏观政策支持的预期。近期国常会提出要“研究推动经济持续回升向好的一批政策措施”，结合前期的利率调降及近期的家居消费等鼓励措施，稳增长相关政策正逐步加码，未来继续关注政策取向及落实情况，尤其是7月下旬可能召开的中央政治局会议。市场层面我们认为内外部环境影响下不排除短期指数仍有波动，但考虑当前A股市场整体偏低的估值水平已经计入了较多偏谨慎预期，如若后续政策应对得当，对市场中期前景不必悲观，我们维持对下半年A股市场中性偏积极看法，结合政策预期的边际变化择机布局。

　　行业配置：短期成长为主线，中期看消费。建议关注三条主线： 1）顺应新技术、新产业、新趋势的偏成长领域，尤其是人工智能和数字经济等科技成长赛道，下半年半导体产业链有望具备周期反转与技术共振的机会；软件端继续关注人工智能有望率先实现行业赋能领域，如办公软件等。2）需求好转或库存和产能等供给格局改善，具备较大业绩弹性的领域，例如白酒、白色家电、珠宝首饰、电网设备和航海装备等。3）股息率高且具备优质现金流的领域，低估值国央企仍有修复空间。

　　正文

　　关注中报业绩及政策预期

　　市场回顾

　　指数震荡微涨，成交有所回落。本周初市场受小长假期间的外围因素影响有所波动，指数一度创下近5个月以来新低，随后国内稳增长政策预期升温，指数先抑后扬，上证指数本周微涨0.1%。成交方面，本周日均成交额较小长假前有所回落，至9000亿元左右。人民币汇率显现单边波动，北向资金净流出84.8亿元。风格方面，偏蓝筹大盘的沪深300下跌0.6%；成长风格仍显分化，创业板指微涨0.1%，科创50下跌1.5%。行业和主题层面，机器人等高端制造相关板块近期表现活跃；纺织服装、煤炭也有不错表现；消费者服务、食品饮料表现不佳；前期较为强势的计算机、传媒回调较大。

　　市场展望

　　关注中报业绩和政策预期。2023年上半年上证指数有单个位数表现，涨幅3.6%；风格上小盘股相对占优，偏大盘蓝筹的沪深300指数表现偏弱微跌0.7%，偏中小市值的中证1000指数上涨5.1%；成长领域较为分化，科创50指数涨4.7%，创业板指下跌5.6%但创业板综上涨5.7%。从近期市场表现来看，小长假后上证指数一度回调至前期低位，外部地缘局势显现波动、海外紧缩预期提升对短期风险偏好带来影响。但综合当前内外部环境，我们认为影响后续市场表现的主要矛盾还是对中国基本面预期。从近期增长数据来看，小长假期间消费与出行数据环比偏弱、地产等高频数据表现平淡、6月PMI仍在荣枯线以下，表明当下内生增长动能仍待进一步好转，投资者对稳增长政策关注度抬升。当前位置市场仍呈现较多偏底部特征，估值层面沪深300股权风险溢价在历史均值上方0.9倍标准差，美元兑离岸人民币汇率临近去年低位，10年期国债收益率接近2.6%关口，我们认为资产价格已较为充分反映投资者偏谨慎预期，交易情绪降温以及AI等部分强势板块补跌，也是值得关注的资金信号和投资者行为信号。

　　7月市场将进入重要的数据和政策观测窗口期，未来两周即将发布6月和二季度经济金融数据，可能进一步强化宏观政策支持的预期。近期国常会提出要“研究推动经济持续回升向好的一批政策措施”，结合前期的利率调降及近期的家居消费等鼓励措施，稳增长相关政策正逐步加码，未来继续关注政策取向及落实情况，尤其是7月下旬可能召开的中央政治局会议。市场层面我们认为内外部环境影响下不排除短期指数仍有波动，但考虑当前A股市场整体偏低的估值水平已经计入了较多偏谨慎预期，如若后续政策应对得当，对市场中期前景不必悲观，我们维持对下半年A股市场中性偏积极看法，结合政策预期的边际变化择机布局。

　　配置层面，在经济增长预期略弱且景气板块相对稀缺的背景下，成长领域可能继续占优，同时7月上市公司中报预告将陆续发布，我们认为投资者对中报业绩兑现和基本面修复弹性的关注度有望上升，叠加市场处于政策发力窗口期，我们建议对政策支持预期以及行业盈利复苏弹性较大的部分消费和制造行业适当增加配置的权重。

　　近期关注以下进展： 

　　1）成本费用下降推动工业企业利润降幅收窄[1]。5月规模以上工业企业利润同比下降12.6%，降幅较4月收窄5.6个百分点，1-5月同比下降18.8%。收入侧受到量价共同影响同比下降1.5%，但成本费用下降推动利润降幅有所收窄。结构上，制造业同比增速降幅较四月收窄7.3个百分点至11.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润受夏季用电需求增加同比增长36.9%，采矿业跌幅有所扩大。向前看我们认为工业企业利润增速降幅有望继续收窄，幅度及节奏需关注经济修复趋势。

　　2）官方PMI数据显示制造业景气度边际改善[2]。6月制造业PMI指数录得49.0，较上月上升0.2个百分点，分项来看，生产指数、供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数则低于临界点，显示生产环比重回扩张区间，需求略显不足。

　　3）国常会发布促进家居消费相关举措。近期国常会审议通过《关于促进家居消费的若干措施》，指出“家居消费涉及领域多、上下游链条长、规模体量大，要采取针对性措施加以提振，有利于带动居民消费增长和经济恢复”[3]。后续关注政策落实对相关领域的带动效果。

　　4）央行释放稳汇率信号。近期离岸人民币对美元汇率一度至7.28关口，央行表示要“坚决防范汇率大起大落风险，保持人民币在合理均衡水平上的基本稳定”[4]。

　　5）海外方面，美国一季度GDP超预期上修至2%，其中居民消费增速达到2021年二季度以来最高值；PCE指数同比略低于预期，但核心PEC指数同比录得4.6%，显示核心通胀依然有较强韧性。当前数据或将支持美联储进一步加息。近期美联储主席表示“美联储尚未完成抗通胀工作，预计货币政策将进一步收紧”[5]，欧、英、日央行行长近期同样表达对治理通胀的决心。

　　[1]http://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202306/t20230628_1940873.html

　　[2]https：//www.gov.cn/lianbo/bumen/202306/content_6889179.htm

　　[3]https：//wallstreetcn.com/articles/3692132

　　[4]https：//baijiahao.baidu.com/s？id=1770180976507612494&wfr=spider&for=pc

　　[5]https：//wallstreetcn.com/member/articles/3692199

　　行业建议

　　短期成长为主线，中期看消费。建议关注三条主线： 1）顺应新技术、新产业、新趋势的偏成长领域，尤其是人工智能和数字经济等科技成长赛道，下半年半导体产业链有望具备周期反转与技术共振的机会；软件端继续关注人工智能有望率先实现行业赋能领域，如办公软件等。2）需求好转或库存和产能等供给格局改善，具备较大业绩弹性的领域，例如白酒、白色家电、珠宝首饰、电网设备和航海装备等。3）股息率高且具备优质现金流的领域，低估值国央企仍有修复空间。

　　近期关注

　　1）国内高频经济数据；2）稳增长政策进展以及落实效果；3）海外宏观政策和地缘局势。

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