中信证券研究　文丨明明 彭阳 章立聪 周成华

　　2020年以来的降息操作显示，央行调降OMO以及MLF利率后，均伴有一揽子宏观政策“组合拳”。从近期发改委等下发的降成本重点工作通知以及国常会提出的一批政策措施来看，后续或将会有一套政策“组合拳”出台，助力稳增长目标的实现。

　　▍对疫情以来央行进行的4次降息操作进行分析可以发现，货币政策的主动宽松不是孤立的，降息操作后往往会紧接着一套宏观政策组合拳。

　　2020年2次降息后的货币及财政政策集中在助力抗疫、复工复产以及中小微企业等实体经济发展，主要包括3000亿元的防疫专项再贷款，两批共计15000亿元的再贷款再贴现额度以及10000亿元的2020年抗疫特别国债。而在2022年2次降息操作后推出的政策则主要聚焦支持小微企业、制造业企业、基础设施建设以及房地产市场。

　　▍近期，国家发改委等下发了降成本重点工作通知，召开了新闻发布会，传递出了恢复和扩大消费，加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系等积极的信号。

　　▍国家发改委等下发降成本重点工作通知，围绕8个方面组织落实降成本任务。

　　6月13日，国家发改委等四部门印发《关于做好2023年降成本重点工作的通知》，重点组织落实好增强税费优惠政策的精准性针对性、提升金融对实体经济服务质效、缓解企业人工成本压力等8个方面共计22项任务。其中，税费优惠政策方面，提出要对月销售额10万元以下的小规模纳税人免征增值税，加强对科技创新、重点产业链等领域的支持，将符合条件行业企业研发费用税前加计扣除比例由75%提高至100%。

　　▍6月16日召开的国务院常务会议，围绕四个重点方面研究提出了一批政策措施。我们认为，围绕这四个重点方面，后续可能会出台一揽子政策措施：

　　▍加大宏观政策调控力度。

　　货币政策方面：在降息之后，三季度可能会有降准。在“聚焦重点”的导向下，结构性货币政策工具的扩容增新也将是可能的方向。此外，若政策成效不及预期，则不排除四季度再度降息的可能性。

　　财政政策方面：进一步加大减税降费的力度、政策性金融工具等准财政工具替代财政发力都将会是可能的方向。此外，最近市场讨论较多的特别国债，在以往经济压力比较大的时候都有过讨论，但只有2020年最终推出了，因此今年是否会推出特别国债仍待后续观察。

　　▍着力扩大有效需求：从消费和投资需求两方面入手。

　　消费方面，或许会通过支持新能源汽车、加快充电桩建设以及发放消费券等途径。考虑到收入是消费的基础，稳就业、增加居民收入也是未来可能的政策方向。

　　投资方面，或将继续通过推动能源、水利、交通等重大基础设施以及新型基础设施建设，来充分发挥政府投资和政策激励的引导作用，有效激发民间投资活力。

　　▍做强做优实体经济。

　　聚焦高质量发展，加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，着力突破短板领域，做大做强优势领域。对科技创新、重点产业链等领域，出台针对性的减税降费政策，提高企业创新活力。

　　▍防范化解重点领域风险：城投和地产。

　　城投方面，预计可以通过增加中央对地方的转移支付、积极开展城投化债等方式。

　　地产方面，4月以来新房及二手房销售热度持续回落，部分房地产企业经营压力再度回升。因城施策框架下的需求侧托底政策和有效防范化解优质头部房企风险应是下一步房地产政策的重点。

　　▍风险因素：

　　国内政策力度变化；经济复苏不及预期；海外经济体衰退程度超预期；地缘政治风险超预期。

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