来源：少数派投资

　　春节之后，A股在ChatGPT指数的一根大阳线之后，开启了轰轰烈烈的主题投资行情。过程中，随着“AI+”细分板块牛股频出，很多股票在大家期待的A杀中再创新高，甚至这周，ChatGPT指数也在周中再创新高。配合上夸张的涨幅，很多逻辑似乎都变得合理，“概念炒作”在事件驱动下似乎很有事实支撑。

　　那么问题来了：主题投资究竟是不是概念炒作？我们应该如何看待主题投资？

　　首先，我们需要区分几个概念：

　　主题投资vs题材炒作

　　主题投资与题材炒作是很容易混淆的概念。题材炒作持续时间更短，更多是信息与资金驱动，可能连合理的逻辑与故事都没有，有时候会呈现出炒得“莫名其妙”、“无厘头”等情况。其中的参与者主要是游资与散户。而主题投资相比题材炒作，更在乎政策、事件推动的“主题行业”的边际变化。虽然短期业绩很难落地，技术处于萌芽期，但是投资者的核心逻辑还是在推导远期业绩增长的预期。

　　主题投资vs行业配置

　　行业配置首先是围绕传统的行业划分进行配置，比如“银行”、“房地产”、“消费”等。投资者在这些传统行业中，采用自上而下的投资思路，围绕宏观经济与行业景气度，选择更有性价比的行业。而主题投资的对象并不是这些传统行业，比如“ChatGPT”主题，有相关业务的公司都可以是投资的对象，原本是什么行业并不重要。因此主题投资是突破了传统行业的限制，由核心驱动力向相关个股发散，突破了行业划分的固定性，更强调企业多元化经营的趋势，与时俱进。

　　主题投资vs成长投资vs价值投资

　　看似风格各异的三种方式如果用Gartner投资曲线联系起来，按照技术的发展期，对应的投资策略分别是：萌芽期-主题投资，应用期-成长投资，成熟期-价值投资。

　　主题投资在技术成长的萌芽阶段，此时的特点是并没有业绩支撑，不过一旦逻辑完美，很难被证伪，那么估值会在短期内快速提升。而成长投资则是渗透率提升、业绩增长时期，伴随着高频的生产经营数据，行业逻辑更加清晰。两者转化的核心即在未来的业绩能否兑现，如果主题投资所讲述的故事并没有如期发生，技术并没有应用，业绩并没有增长，那么泡沫也就会被戳破；相反，如果主题投资所展望的未来如期而至，渗透率提高，业绩兑现，那么主题投资将会进化为成长投资。因此，逻辑兑现的主题投资会转化为成长投资。

　　主题投资与价值投资的关系通过成长投资进行联系。价值投资一般是技术成熟期，行业竞争格局稳定，业绩稳定增长，那么围绕公司的“内在价值”，价值投资者会在市场无效的时候寻找价值低估的机会。那么如果主题投资的技术成功成为了成长投资，成长投资又经过一段时间发展转化成了价值投资，那么成功的主题最终会在未来成为价值投资。

　　我们分别从一个成功与失败的案例去看主题投资。

　　新能源汽车主题

　　在2019年前的几年时间，市场上也曾炒过新能源汽车的主题，但当时仅仅是炒概念为主。经过多年的发展，我国新能源汽车产业不再仅依赖补贴，还具有竞争力。在2019年下半年，随着产业政策、造车新势力兴起、特斯拉上海超级工厂投产等催化，行业的未来逐渐清晰；随后，新能源汽车销量预测数据不断得到验证，产业链上下游公司业绩加速释放，“新能源汽车”从政策催化、事件驱动型的主题投资，成为了高景气的成长投资。

　　元宇宙主题

　　同样是充满科技感，“元宇宙”至今并没有迎来业绩与产业趋势的兑现。新能源汽车中的海外龙头公司“特斯拉”，业绩持续高增，但“元宇宙第一股”Roblox却在2022年之后持续亏损。A股相关产业链也并未产生实际业绩，相关产品被质疑只是蹭概念。当行业政策开始趋严，监管开始治理乱象与炒作，股价也领跌市场。风口过后，只剩一滴鸡毛。

　　作为投资者，如何看待主题投资？

　　主题投资的风险高，要求的能力更强，并且随着暴涨暴跌的行情，投资者很容易犯下常见的行为金融学错误，因此对于业绩可落地的推演逻辑成为投资的核心。让我们跳出二级市场，类比股权投资，主题投资更像是初创公司早期的天使投资。没有人能够保证初创公司未来一定可以做大做强，但是通过过人的认知与判断力以及分散投资，VC基金同样也可以做出属于自己的未来。

　　因此，错过了本轮的AI主题投资并不需要懊悔，技术在不断革新，形成成熟的主题投资体系才能在热点频出的A股市场中大浪淘沙。

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