来源：中金策略
Abstract
摘要
3月底开始我们强调对市场可以积极一些，近期认为“市场风格可能逐步均衡”。虽然本周市场有所回调，但我们对A股后市表现依然保持乐观，基于三方面逻辑：1）经济和金融数继续支持复苏前景，有望逐步改善投资者信心。二季度开始A股将进入盈利上行周期。新增信贷连续3个月强劲增长，而且居民短期和中长期贷款改善也反映内生信贷需求回升，金融数据作为前瞻指标有望逐步体现未来经济活动的改善。叠加一季度国内GDP增长强劲反弹，A股的盈利周期有望在一季度见底回升并进入改善通道，将支持市场中期表现。2）增长尚未持续企稳前政策环境仍有望保持相对积极。近期央行“预计2023年信贷投放以及社会融资规模增长将保持平稳”表态引发投资者对政策取向关注。政策往往内生于经济形势，我们认为在经济尚未出现持续性的企稳迹象前，政策仍有望延续“稳中求进”的基调，重点关注4月中下旬可能召开的中央政治局会议。3）海外美元和美债利率走弱期间对A股相对有利，对中美关系不必过度担忧。美国通胀回落可能支持美债利率和美元的下行空间。近期中美关系引发市场广泛关注，但对后续演绎可能不必过于担忧。综上环境结合当前市场整体估值不高，沪深300股权风险溢价在历史均值上方0.5倍标准差以上，当前A股市场机会仍大于风险。
配置方面，我们认为TMT板块仍有政策及产业预期支持，但部分人工智能相关主题上市公司经历前期大幅上涨后，大股东减持计划增多，一季报业绩集中披露期基本面对资产价格也带来影响。伴随后续增长预期修复，行业基本面逻辑可能重新重于主题逻辑，市场风格也可能更加均衡。
以经济复苏为主线，关注政策支持领域。未来 3-6 个月我们建议投资者关注三条主线：1）基本面修复空间和弹性大，且政策继续支持的领域，如泛消费行业和地产链等；2）关注产业链安全、数字经济等政策支持的成长领域，包括高端制造、科技软硬件；3）受益于一带一路战略以及国企改革等主题机会。一季报将逐步披露，建议关注业绩超预期的机会。
Text
正文
当前市场机会大于风险
市场回顾
指数有所回调，交易维持高位。近期外部扰动有所增加，美联储官员鹰派表态或预示5月加息概率上升，中美关系再度受到关注。受此影响本周最后一个交易日指数明显调整，上证指数创下年初至今最大单日跌幅，周度下跌1.1%，结束了过去的五周连阳。市场日均成交金额约1.1万亿元，维持相对高位。北向资金本周波动较大，周初净流入后转为流出，全周仍小幅净流入约3.4亿元。风格层面，成长风格调整较多，创业板指、科创50分别下跌3.6%和1.7%，偏大盘蓝筹的沪深300下跌1.5%。行业层面，除家电、煤炭、银行外，其余行业均出现下跌，其中电子板块跌幅较大。
市场展望
短期调整无碍中期表现，当前市场机会大于风险。3月底开始我们强调对市场可以积极一些，近期认为“市场风格可能逐步均衡”。虽然本周市场有所回调，但我们对A股后市表现依然保持乐观，基于三方面逻辑：1）经济和金融数继续支持复苏前景，有望逐步改善投资者信心。二季度开始A股将进入盈利上行周期。新增信贷连续3个月强劲增长，而且居民短期和中长期贷款改善也反映内生信贷需求回升，金融数据作为前瞻指标有望逐步体现未来经济活动的改善。叠加一季度国内GDP增长强劲反弹，A股的盈利周期有望在一季度见底回升并进入改善通道，将支持市场中期表现。2）增长尚未持续企稳前政策环境仍有望保持相对积极。近期央行“预计2023年信贷投放以及社会融资规模增长将保持平稳[1]”表态引发投资者对政策取向关注。政策往往内生于经济形势，我们认为在经济尚未出现持续性的企稳迹象前，政策仍有望延续“稳中求进”的基调，重点关注4月中下旬可能召开的中央政治局会议。3）海外美元和美债利率走弱期间对A股相对有利，对中美关系不必过度担忧。美国通胀回落可能支持美债利率和美元的下行空间。近期中美关系引发市场广泛关注，但对后续演绎可能不必过于担忧。综上环境结合当前市场整体估值不高，沪深300股权风险溢价在历史均值上方0.5倍标准差以上，当前A股市场机会仍大于风险。
配置方面，我们认为TMT板块仍有政策及产业预期支持，但部分人工智能相关主题上市公司经历前期大幅上涨后，大股东减持计划增多，一季报业绩集中披露期基本面对资产价格也带来影响。伴随后续增长预期修复，行业基本面逻辑可能重新重于主题逻辑，市场风格也可能更加均衡。
近期关注以下进展：
1）3月经济数据反映经济处在复苏期。一季度GDP同比增长4.5%，较2022年四季度2.9%的同比增速改善。从生产端看，第一、二、三产业GDP分别同比增长3.7%、3.3%和5.4%，服务业复苏最为强劲。从需求端看，消费和出口表现较好，3月社零总额、以美元计价出口分别同增10.6%、14.8%，均高于市场预期，投资增速有所放缓，3月固定资产投资累计同比5.1%，较2月回落0.4个百分点。中金宏观组预测以消费和投资为代表的内需仍有修复空间，未来经济有望延续复苏态势。
2）央行就一季度金融统计数据举行新闻发布会[2]。对于近期市场关注较高的通缩讨论，央行回应“当前我国物价还在温和上涨，中长期看不存在长期通缩或通胀的基础，全年CPI将呈‘U’形走势”，货币政策方面下阶段将“坚持稳健取向，保持总量适度、节奏平稳；保持货币信贷合理增长，确保利率水平合适”。
3）科创板迈出常态化退市重要一步，首批2家公司实施退市[3]。4月21日，科创板上市公司*ST紫晶（维权）和*ST泽达（维权）分别发布公告称，公司收到中国证监会《行政处罚决定书》，将被实施重大违法强制退市，自2023年4月24日开市起停牌。常态化退市制度有利于提升资本市场配置资源的效率，引导市场价值投资理念，助力资本市场更好服务实体经济。
4）一季报逐步进入披露高峰期。截至4月21日，A股共有315家公司披露一季报业绩预告，占比约6.1%；已披露的公司一季报整体归母净利润增速6.3%，非金融公司增速1.9%。从预告类型来看，业绩预喜（预增、续盈、略增、扭亏）的有229家，占比73%，主要集中在机械、医药、电力设备等行业。在披露率较高的行业中，电力设备、电力及公用事业、食品饮料、机械一季度盈利增速较高；电子、汽车、计算机业绩表现欠佳。我们判断一季度可能是 A 股全年盈利低位且市场已有一定预期，结构上仍需关注龙头公司一季报业绩表现。
5）海外方面，近期美联储官员关于加息的表态偏鹰，美国4月Markit PMI略超市场预期，5月加息25bp的可能性提升。中美关系出现波折，美国财政部长发表讲话评论中美关系[4]，后续继续关注相关进展。
[1]http://www.gov.cn/lianbo/2023-04/21/content_5752477.htm
[2]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4859566/index.html
[3]http://www.sse.com.cn/aboutus/mediacenter/hotandd/c/c_20230421_5720494.shtml
[4]https://www.chinanews.com/gj/shipin/cns-d/2023/04-21/news957227.shtml
行业建议
以经济复苏为主线，关注政策支持领域。未来 3-6 个月我们建议投资者关注三条主线：1）基本面修复空间和弹性大，且政策继续支持的领域，如泛消费行业和地产链等；2）关注产业链安全、数字经济等政策支持的成长领域，包括高端制造、科技软硬件；3）受益于一带一路战略以及国企改革等主题机会。一季报将逐步披露，建议关注业绩超预期的机会。
近期关注
1）A股一季报披露进展；2）稳增长政策落实效果；3）海外政策和地缘局势；4）海外金融风险事件。