【方证视点】 “风格”阶段转换 “二八”现象重返——0331

　　来源：伟哥论事

　　核心观点

　　从盘口特征看，大盘有望止跌，完成调整走势，并走出新的一轮上涨走势，但在年报及一季报即将集中披露之际，引领大盘上涨的有望是蓝筹及行业龙头来主导，50指数或是攻防兼备的投资品种。

　　盘面分析

　　受前期热门的ChatGPT概念等题材板块回落所拖累，昨大盘低开后反复震荡，午后在蓝筹板块的拉升下，止住四连跌，以上涨报收。最终，大盘以上涨0.65%收盘，创业板上涨0.50%，两市总成交量较前一交易日减少3.71%，量能仍在萎缩，资金仍在观望，风险偏好仍低，情绪等待提振，信心等待补充。

　　量能有所减少，个股活跃度不减，分化有所增加，昨有26家个股涨停，其中有16家个股20%涨停，有26家个股涨幅在10%涨停板之上，有5家个股跌幅在10%以上，无个股跌停，涨幅超过5%个股有131家，跌幅超过5%的个股108家。表现稍好的为家电、煤炭、餐饮旅游、石油天然气、汽车、芯片、半导体等，跌幅较深的为CRO概念、大基建央企、生物育种、能源设备、供销社概念等，赚钱效应仍存，亏钱效应不减，风险偏好低位，蓝筹热度再起，板块仍在轮转，是周四盘口主要特征。

　　技术面分析

　　从技术上看，周四大盘高开之后一度冲高，随后一路走低，午后在场外资金的流入下，不但收复当日失地，还以上涨报收，以次高点收盘，并呈价涨量缩的态势。5日、10日均线收复，60日线失而复得，20日线反压，价涨量缩的量价关系代表市场杀跌动力不足，K线组合的不规则“吞没线”，短线大盘还有冲高要求，挑战30日线附近压力，能否站稳在30日线之上，量能能否重新释放是关键。

　　分时图技术指标显示，15分钟MACD指标及SKD指标重新多头强化，30分钟MACD指标重新多头强化，15分钟SKD指标连续底背离，60分钟MACD指标金叉，60分钟SKD指标底背离，60分钟K线组合“双针探底”，短线大盘有望延续上行走势，但60分钟K线组合的“吊颈线”，也预示着大盘盘中还会有反复。

　　上证50价跌量增，5日线、10日线、20日线收复，半年线失而复得，价涨量增的量价关系，日线MACD指标的继续多头强化，K线组合的不规则“吞没线”，短线还有上涨要求，并有望形成底部平台向上突破的走势。

　　科创50价涨量缩，所有均线多头排列并发散，强势特征明显，但价涨量缩的量价背离态势，K线组合的“吊颈线”形态，短线盘中有回调压力，5日均线还有可能面临支撑考验，若5日均线不破，则有望重新走出震荡盘升走势。

　　创业板价涨量缩，5日线收复，20日线支撑，30日线反压，价涨量缩的量价背离态势，日线MACD指标的即将死叉，短线盘中有回调压力，但日线MACD指标多头强化，也将制约指数盘中回调的空间。

　　综合技术分析，我们认为，大盘回调蓄势筑底的过程有望完成，“双针探底”态势有望构筑，短线大盘有望企稳回升，量能依旧决定大盘运行的态势及斜率，若量能能够释放，则大盘有望立即走出盘整局势，若量能难以释放，则短线还将绕3250点盘整运行，但震荡仍为以时间换空间，大盘中期向上的空间远远大于向下的空间。

　　基本面分析

　　近期，我们注意到，央行3月27日下调0.25个百分点存准金率，并释放5000多亿中长期流动性后，市场流动性结构出现了分化现象，除了隔夜Shibor利率出现回落走势外，1W期及2W期的短期Shibor利率加速上行，1M期Shibor利率高位横盘，价格重心缓慢上移，但3M以上期中长期Shibor利率自央行宣布降准之日起，就走出了持续回落走势，尽管回落斜率有所放缓，但趋势未改变。

　　从各期Shibor利率表现看，可以得出这样的结论，当前市场短期流动性较为偏紧，市场对短期资金的需求仍较为旺盛，但中长期资金面却保持着较为充裕的态势，各期Shibor利率出现如此差异化的现象，是什么原因所致，对A股市场短期及中期走势将产生怎样的影响？这是市场关心的问题，我们的观点是：经济恢复对资金需求旺盛，全面注册制第一批新股集中发行带来的短期资金压力，A股短期回调不改中期震荡盘升走势，后市还将继续创新高。

　　其一、稳增长、促改革是今年经济工作的重心，由于内外因素所致，今年经济稳增长的压力非常大，为了实现经济稳增长目标，今年以来，货币政策及财政政策继续保持连续性与稳定性，既有碳减排支持工具等政策性低利率工具期限的递延，也有降准政策的再度推出，推动了投资，刺激了消费，无论是PMI的持续回升，还是投资及消费数据的好于预期，都预示着国内经济已基本走出了底部，呈现良好的复苏态势。

　　由于国内经济的持续复苏，企业投资增速有所提速，实体经济对资金的需求开始逐步旺盛，这一点从今年2月社会融资规模增量为3.16万亿，比上年同期多1.95万亿，2月份人民币贷款增加1.82万亿，同比多增9241亿，实体经济对资金需求的旺盛局面可从此窥见一斑。经济复苏导致实体经济对资金需求加大，形成了对资金的“虹吸效应”，导致市场流动性偏紧，A股二级市场主要还是存量博弈为主，这是两市量能难以持续保持在万亿之上，A股阶段内难以走强的原因所在。

　　其二、今年A股实施全面注册制，今年以来新股发行的速度及节奏加快，尤其是主板第一批注册制下的10家股票从3月27日起的集中发行，给筹码的短期供需关系造成了一定的失衡，一定程度上给A股二级市场短期流动性带来了压力，这也就是为什么央行会选在3月27日下调存款准备金率0.25个百分点，释放5000多亿中长期流动性的原因所在，也是为什么本周A股受外盘影响并持续走弱的原因所在。

　　结合近期的短期资金利率表现，以及A股二级市场的表现，我们认为，央行降准目的之一是为了缓解因新股集中发行给A股二级市场带来的短期流动性压力，在一定程度上也稳定了A股二级市场走势，A股市场成交量也出现了连续过万亿现象，但新股集中发行在一定程度上还是给二级市场带来短期流动性压力，这也就是为什么A股本周走出连续震荡回调走势的原因所在。

　　其三、近期大盘出现回调走势，除了新股集中发行带来一定的资金压力外，还有就是今年市场结构行情火热，信创、ChatGPT概念及“数字中国”主题推动TMT全线活跃，吸引场内外资金对其趋之若鹜，TMT的最高日交易量占A股当日总交易量超40%，“中特估”带来了国企改革主题投资，“中字头”股在三大运营商及“三桶油”的带领下，也走出了较强的上涨走势，吸引了场内资金的关注，“中字头”+TMT成为今年以来A股两大投资主线。

　　由于“中字头”+TMT为主导的结构行情如火如荼，尤其是TMT细分赛道股走势的此起彼伏，对存量资金形成了“虹吸效应”，市场形成结构行情的“冰火两重天”现象，一遍是过热的结构行情，持续的赚钱效应，持续吸引资金向主题投资行业转移，另一边低迷的股价表现，难以形成对资金的引力，股价与结构流动性间的负反馈效应，导致资金流出向热点板块转移，一旦热点板块出现获利回吐现象，存量博弈下的大盘出现回调就在所难免。

　　其四、尽管短期流动性压力较大，短线大盘出现了回调走势，但从中长期资金利率持续走低看，市场中长期流动性还是较为充裕，从历史规律看，一旦全面注册制第一批新股募集完资金后，市场流动性压力将有所减缓，短期资金利率也将出现回落走势，第一批新股登陆二级市场之日，就是流动性利空出尽之时，届时A股将有望重启升势，走出一轮新的上涨走势，挑战并站在3424点之上，还是大盘第一阶段目标。

　　尽管近日TMT多数个股走出了获利回吐的回调走势，尽管三大运营商仍难续强势，但科技上游的半导体、电子走强，“中字头”在“三桶油”的带领下也出现了企稳态势，市场结构行情的两大主线未变，加之有业绩支撑的蓝筹股助威，大盘并未出现深幅调整，3220点附近对大盘形成了较强的支撑，一旦第一批新股发行完的“靴子”落地，那么大盘有望走出盘整局势。

　　操作策略

　　随着全面注册制主板第一批新股发行即将结束，市场流动性可谓“利空出尽”，但短期内难以立即反转，加之4月份上市公司年报及一季报的集中披露，市场风险偏好降低，资金开始采取防守反击策略，这是昨蓝筹重新走强，但中小市值股走弱，“二八”现象出现的内在逻辑，我们认为，对业绩的风险厌恶，“二八”在阶段内有望成为盘口的主要特征，并有望贯穿整个4月份，4月底业绩利空出尽，5月风险偏好有望重新提升。

　　昨大盘在“三桶油”及蓝筹股走强推动下，走出了探底回升的反弹走势，60日线失而复得，3250点收复，从盘口特征看，大盘有望止跌，完成调整走势，并走出新的一轮上涨走势，但在年报及一季报即将集中披露之际，引领大盘上涨的有望是蓝筹及行业龙头来主导，50指数或是攻防兼备的投资品种。操作上，轻指数、重个股，逢低关注上证50、“双创”50股、“中字头”股、券商、TMT中的底部股、半导体、新能源、生物医药、电力设备及“三低”股，回避近期涨幅过高股及垃圾股。

　　择时模拟股票组合

　　图表1：2023模拟股票组合

　　数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

　　图表2：组合相对沪深300收益图