【方证视点】估值有压力 结构仍为主——0328

　　来源：伟哥论市

　　核心观点

　　整体而言，高位板块的估值压力下，资金的调仓行为以及短暂的回调都是正常的，其本质上都是为了中长期的上涨行情充分蓄势。

　　盘面分析

　　昨工业利润数据公布，较前值出现了大幅回落，一定程度上打击了市场信心，但随着题材板块在午后的拉升，大盘以小幅下跌收盘。最终，大盘以下跌0.44%收盘，创业板上涨1.17%，两市总成交量较前一交易日增加6.07%，宽基指数间的分化继续加大，赚钱效应的持续之下，场外资金也在持续入场，情绪小幅回升，信心等待补充。

　　量能有所减少，个股活跃度不减，分化有所增加，昨有57家个股涨停，其中有9家个股20%涨停，有63家个股涨幅在10%涨停板之上，有8家个股跌幅在10%以上，其中有4家个股跌停，涨幅超过5%个股有201家，跌幅超过5%的个股50家。表现稍好的为发电设备、软件、CRO概念、互联网、ChatGPT、光刻胶等，跌幅较深的为电信、央企、基建、建材、电力股等，赚钱效应仍存，亏钱效应不减，题材炒作依旧，结构分化加剧，权重拖累指数，是周一盘口主要特征。

　　技术面分析

　　从技术上看，周一大盘低开之后，盘中震荡走低，午后基本收复日内失地，并呈价跌量增的态势（沪市价跌量增，深市价涨量增）。5日均线反压，60日均线失而复得，日线MACD指标重新空头强化，短线大盘盘中还有回调压力，但K线组合的“双针探底”态势，量能的继续释放，短线大盘盘中再度回调后，有望走出上涨走势。

　　分时图技术指标显示，5分钟MACD指标金叉，15分钟MACD指标多头强化，短线盘中还有冲高要求，但30分钟及60分钟K线组合为小的“吊颈线”，短线盘中还有回调压力。

　　上证50价跌量增，5日线、10日线失守，半年线失而复得，价跌量增的量价关系，短线盘中还有回调压力，但日线MACD指标的金叉，短线还有反弹要求。

　　科创50价跌量增，5日均线支撑，中短期均线多头排列，价跌量增的量价关系，短线盘中有回调要求，但日线MACD指标多头强化，量能继续得到释放，5日均线支撑较为有力，盘中回调后有望走出上涨走势。

　　创业板价涨量缩，5日线支撑，30日均线及半年线反压，20日线收复，加之日线MACD指标继续多头强化，短线还将继续冲高，并挑战90日线至半年线之间的压力，能否突破，量能能否继续释放是关键。

　　综合技术分析，我们认为，短线大盘盘中还有回调压力，但量能连续3个交易日站在了万亿之上，市场“围城”效应较为明显，筹码正在充分交换，量在价先，大盘经过短线蓄势之后，有望重启升势，并重新挑战3300点压力。

　　基本面分析

　　国家统计局3月27日发布工业企业利润数据，2023年1-2月，全国规模以上工业企业实现利润总额8872.1亿元，同比下降22.9%，实现营业收入19.30万亿元，同比下降1.3%。

　　工业企业利润增速受多因素影响继续回落。按1-2月累计口径，规模以上工企利润同比下降22.9%，较前值大幅下降了18.9个百分点。按照量、价、利润率拆分来看，量增价跌，利润率继续回落。PPI同比，2月为-1.4%，1月为-0.8%。工业增加值2月增速为18.77%，1月为9.79%；收入端，企业营收同比下降1.3%，前值为5.9%，百元资产实现营业收入为74.0元，同比减少7.1元。

　　从三大门类看，电热燃水生产供应业利润增速表现最好，2023年1-2月，电热燃水生产供应业利润同比增长38.6%，较前值涨幅回落了3.2%；采矿业利润同比下降0.1%，较前值大幅回落了48.7%；制造业利润同比下降32.6%，降幅较前值扩大了 19.2%。

　　我们认为，1-2月工业利润的回落有多因素影响，其中较为显著去年的高基数效应和春节假期的影响。2022年1-2月的PPI基数较高，这使得尽管今年年初上游工业品环比并未明显降价但利润同比仍出现了较大的降幅；其次随着今年疫情防控政策的优化，返乡人次较往年出现回升，但春运周期的持续时间较长，节后返工人数不足导致开工效率受到一定影响。

　　整体来看，当前经济保持弱复苏的态势依旧，工业利润的结构上显示，随着疫情的放开，下游消费行业利润出现明显回升，但中上游企业在油价及钢价上行及需求端的有所不足所拖累下，利润率明显下滑。

　　后续来看，PPI保持低位运行的概率较大，工业利润上价格的支撑力度较为有限，但在经济持续复苏的进程中，提量的速度有望加快，同时在外需依旧低迷的情况下，内需将是主要的贡献来源，在当前下游消费端已经出现明显修复的情况下，叠加PPI-CPI同比增速剪刀差为-2.4个百分点，下游行业成本端压力持续缓解，下游消费端的需求有望逐渐向上游传导，随着中上游需求的逐渐修复，预计当前工业企业利润增速已经见底，后续有望逐渐回升。

　　而对于资本市场而言，随着工业企业利润增速的有望见底，A股的中长期上涨行情也有了更坚实的基础，但行情上仍将继续体现较为明显的结构化特征，其原因就在于，今年在经济上弱复苏的态势已经基本确立，此前市场炒作的疫后修复板块后续能否获得政策支撑将存疑，现阶段确定性更高的是我们此前所强调的经济结构将加速转型，科技将成为这个经济周期内的主要动能，这也是为何当前A股市场科技板块持续走强的原因所在。半导体板块聚焦硬件，ChatGPT板块将不断为各行业赋能带来生产力的提升，而信创板块则是为先端技术带来更多可能落地的应用场景，三者互为依靠，行情也在三者间出现了良性的轮动。

　　从周一的盘口上看，双创指数再度领涨两市，我们在周末所强调的“创业板、科创板经过充分调整后，估值压力减缓，TMT股行情的内在轮动效应，让半导体、电子站在了风口之上”得到了市场的验证，后续来看，尽管热门题材板块在估值上仍有一定压力，但今年经济弱复苏的进程不改，经济结构转型的战略不改，行情的结构性特点就不会改变，双创指数的每一轮调整，都可能是场外资金努力做空之下所得来的来之不易的进场机会。

　　操作策略

　　昨北上资金净流出6.94亿，其中沪市净流出3.78亿，深市净流出3.16亿，在近期热门板块已经出现连续上涨行情后，场内资金在高位板块内也出现了较大的分化态势，资金或离场、或转移至其他轮动板块或者在板块内挖掘低位个股的投资机会，但整体而言，高位板块的估值压力下，资金的调仓行为以及短暂的回调都是正常的，其本质上都是为了中长期的上涨行情充分蓄势。操作上，轻指数、重个股，逢低关注券商、半导体、新能源、生物医药、电力设备、“数字中国”及“三低”股，回避近期涨幅过高股及垃圾股。

　　择时模拟股票组合

　　图表1：2023模拟股票组合

　　数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

　　图表2：组合相对沪深300收益图