来源：读数一帜 

　　主板注册制初期发行的新股，上市首日破发的概率相对不高。但对于定价过高的个股而言，未来长期走势恐难以乐观

　　文|顾瑾 张欣培

　　编辑 | 杨秀红

　　3月27日，注册制改革之后的主板迎来了打新第一股。当日，沪市主板注册制第一股中重科技（603135.SH）、深市主板注册制第一股登康口腔（001328.SZ）同时进行新股申购。

　　这两只新股均突破了核准制下23倍市盈率的天花板，发行市盈率分别为29.01倍和36.75倍，其所在行业最近一个月静态市盈率分别为35.62倍和18.26倍。

　　3月27日-3月29日，沪深主板将总计有10家企业开启网上申购。

　　新股申购开始，一批打新大军也正摩拳擦掌。但值得注意的是，全面注册制之下，新股破发越发频繁，这意味着主板新股破发的现象或将多次上演。

　　2021年10月底，已经试点注册制的科创板、创业板开启一波破发潮。此时有市场人士表示，“双创板”打新躺赚的时代一去不复返了。

　　此前，自从结束2011年-2012的破发潮和2013年的上市减速以后，沪深主板便鲜少出现破发新股。截至2023年3月26日，2014年以来主板新上市的1165家企业中上市首日破发的总共只有5家。核准制下，打新虽说不是零风险，但赚钱效应着实不低。

　　如今，核准制已经退出历史舞台，全面注册制之下，打新赚钱效应还灵吗？

　　首批主板注册制新股申购

　　取消23倍市盈率上限，是全面注册制下主板新股询价、定价的一大变化。3月27日开启网上申购的主板注册制新股中重科技和登康口腔，均突破了23倍市盈率的天花板。

　　根据招股书，中重科技发行价格为17.80元/股，对应发行市盈率为29.01倍，低于发行人所属专用设备制造业行业最近一个月35.52倍的平均静态市盈率。中重科技2021年营业收入为17.79亿元、同比增长224%，归母净利润为2.81亿元、同比增长186%；但其2022年收入有所下滑，2022年经审阅的营业收入为15.28亿元，同比下滑14%；归母净利润2.85亿元，同比微增1.5%。

　　相较于中重科技，登康口腔2022年营收表现更为平稳，全年实现营业收入13.13亿元，较2021年同期增长14.95%；净利润1.34亿元，较2021年同期增长13.25%。其发行市盈率也相对更高，为36.75倍，约为其所在行业最近一个月静态市盈率（18.26倍）的2倍，对应发行价格为20.68元/股。

　　多位券商保代告诉《财经》记者，全面注册制之下，主板新股定价更为市场化，发行人和保荐机构“讲故事”的能力将对定价起到更为重要的作用。如果“故事”讲得好，可能会令新股定价偏高，表现之一即是较高的发行市盈率。

　　“主板注册制初期发行的新股，在全面注册制市场热度的加持下，上市首日破发的概率相对不高。但对于定价过高的个股而言，未来长期走势恐难以乐观，除非企业经营业绩超市场预期。”一位投行人士表示。

　　除中重科技和登康口腔以外，3月28日和3月29日将另有8家主板企业开启网上申购。其中，3月28日启动申购的为中电港（深市主板）、海森药业（深市主板）、中信金属（沪市主板）、常青科技（沪市主板）。3月29日申购的为陕西能源（深市主板）、南矿集团（深市主板）、江盐集团（沪市主板）、柏诚股份（沪市主板）。

　　注册制下新股破发已成常态

　　打新躺赚中签难，这曾是不少A股投资者的打新心声。

　　自2016年打新新规施行以来，实施核准制的主板无一破发。科创板和创业板分别于2019年7月22日和2020年8月24日正式试点注册制，除2019年底科创板出现一只上市首日破发股以外，“双创板”再度出现新股破发已经是2021年10月。

　　具体来看，科创板于2019年7月22日开市。当年12月4日，首只破发股建龙微纳出现。不过，其最新收盘价（3月26日，下同）已较发行价上涨129.41%。2021年10月22日，科创板再度出现新股破发，自此该板块持续间断性出现破发新股。截至3月26日，科创板破发新股已达60只，占科创板上市公司总数的11.79%。

　　60只上市首日破发股中，最新收盘价低于发行价者仍有36只，其中的26只的跌幅比上市首日跌幅还大。科创板另有86只上市首日未破发股票目前处于破发状态，科创板共有破发股122只，占科创板股票总数的23.97%；其中，跌幅在20%以上者63只，12只较发行价跌超50%，跌幅最大的，已经较发行价下跌85.67%，而其上市首日（2020年2月26日）却大涨264.08%。

　　创业板上市首日破发情况整体优于科创板。在截至3月26日的1245只创业板股票中，上市首日破发者仅有89只，占比7.15%，且大多发生于2011年-2012年。创业板于2020年8月24日试点注册制，截至3月26日，此间新上市股票425只，破发者共38只，占比8.94%。

　　自2021年11月15日开市即实行注册制的北交所新股破发比例相对较高，截至3月26日，新发股票183只，71只于上市首日破发，占比38.80%；最新收盘日较发行价下跌者123只，占比67.21%；跌超20%以上者75只，13只跌幅在50%以上，最大跌幅为73.98%。

　　相较于已经实行注册制的板块，彼时尚采用核准制的沪深主板新股破发则少之又少，但其整体后续股价表现却不如上市初期。

　　截至3月26日，2014年以来，沪深主板新上市企业数量高达1165家，仅于2015年、2017年、2022年各出现过一只破发股，2019年破发2只。而最新收盘价较发行价下跌的股票共364只，占比31.24%。

　　其中，2015年-2017年下跌者较多，分别为64只、54只和92只。2020年-2022年分别为33只、39只和6只，2023年暂无低于发行价者。目前股价较发行价下跌的最近一只股票上市于2022年7月15日，3月26日收盘价较发行价下跌24.22%，但其上市首日股价上涨28.92%。

　　打新躺赚时代结束

　　注册制下的主板打新已经开始。值得注意的是，全面注册制之下，主板打新另有两点变化需要格外注意。

　　第一，沪市主板网上投资者新股申购单位由1000股减半至500股（深市主板此前已为500股，注册制后保持不变），主板申购最新市值调整为5000元。在网上申购倍数较高时，在确保较大比例新股向网上投资者发行基础上，将主板回拨后比例上限从90%调至80%。但参与全面注册制新股申购仍需满足“T-2日前20个交易日的日均持仓市值在1万元以上”的条件。

　　第二，核准制下，主板新股上市前五个交易日设有44%的涨幅上限和36%的跌幅下限。全面注册制实施以后，将与科创板、创业板一样不再设有涨跌幅。第六个交易日起，主板每日涨跌幅为10%（科创板、创业板为20%）。

　　“预计新股上市后，股价会在上市后五个交易日内达到均衡。对于多数股票，五个交易日后连续涨停的可能性不大。”南开大学金融发展研究院院长田利辉表示。

　　全面注册制之下，新股破发成为常态，投资者在新股打新方面将面临更大的挑战。

　　“正是由于23倍市盈率的限制，核准制下的主板新股首日破发情况才明显低于其他板块。如今发行市盈率上限取消，新股定价交由市场，对于一些‘故事’讲得太好的企业来说定价偏高在所难免，中长期来看主板新股破发也会成为常态。”某头部券商保代程松（化名）直言。不过，他也提到，这本身符合资本市场规律，是市场进步的表现。

　　田利辉亦提醒，相较于核准制，全面注册制更为市场化，普通投资者会有更多的选择，同时也需要承担更多的风险。随着新股定价的市场化和新股供给的增多，打新赚钱效应会逐步降低，中签率会有所提高。参与打新的普通投资者要明确，无风险打新时代已经过去，要分析新股定价，防范和约束打新风险。

　　程松认为，对于普通投资者而言，全面注册制的到来，不仅意味着打新躺赚的时代过去了，打新进场也需要格外谨慎。

　　“打新需要建立在对所投企业及其所在行业的深入分析之上。否则，一味凭运气打新，不仅可能需要承受上市破发的风险，所持股票股价中长期也未必能涨回到发行价。”程松告诉《财经》记者。