事件：公司发布2022年年报。2022全年公司实现营业收入330.08亿元，同比+14.83%；归母净利润26.50亿元，同比-30.85%；扣非后归母净利润25.38亿元，同比-31.29%。2022Q4公司实现营业收入82.79亿元，同比+19.07%，环比+8.76%；归母净利润2.47亿元，同比-58.91%，环比-38.65%；扣非后归母净利润2.09亿元，同比-62.04%，环比-47.16%。

　　量价齐升，助力营收增加；原材料价格上涨，致使利润有所下滑。1）量：公司实现氧化铝产销量154.03/106.79，同比+69.9%/27.7%；电解铝产销量115.81/116.01万吨，同比+0.4%/9.0%；高纯铝产销量4.14/4.05万吨，同比+152.4%/151.6%。2）价：受宏观因素扰动影响，2022年电解铝均价升至19923.33元/吨，同比+5.47%。3）利：受新疆电力、煤炭以及铝土矿价格的上涨影响，各板块毛利率均有所下滑，总体毛利率仅有15.29%，较2021年下降约8个百分点。

　　上游核心原料自给自足，一体化成本优势突出。公司重视产业布局和资源配备，在资源和能源富集的区域兴建产业基地，在配套自备电厂和自备预焙阳极的基础上，形成了从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、电池铝箔研发制造的上下游一体化，使公司的电解铝产品在上游的电力自供、铝土矿资源储备、氧化铝及阳极碳素供应保障和成本优势方面保持较强的竞争力，根据百川盈孚统计，2022年电解铝行业全年平均加权成本约为17500元/吨，公司一体化具备约4000元/吨的成本优势。

　　引入专业技术团队，电池铝箔将开启第二成长曲线。公司全资子公司江阴新仁正在投资新建一期年产20万吨电池铝箔，并实施年产2万吨电池铝箔技改项目，项目建成后电池铝箔产能可达22万吨/年，同时在新疆石河子生产基地就地利用铝液配套布局30万吨电池铝箔坯料项目，预计今年年底坯料实现完全自供。

　　盈利预测与投资建议：受上游原物料价格波动影响，我们上调了电解铝及氧化铝的成本，调整公司2023-2025年归母净利润为45.47/69.56/71.72亿元（原23-24年为60.15/93.24亿元），给予目标价9.58元和“买入”评级。

　　风险提示：产能释放不及预期，下游需求不及预期，原材料和能源价格波动风险