信达证券股份有限公司莫文宇近期对东山精密进行研究并发布了研究报告《公司深度报告：消费电子基本盘稳固，汽车布局有望再造东山》，本报告对东山精密给出买入评级，当前股价为30.13元。
东山精密(002384)
本期内容提要:
公司简介：摸索多年外延并购，战略聚焦PCB业务。1998年苏州市东山钣金有限责任公司成立，2007年更名为苏州东山精密制造有限公司，2010年在深交所上市。2016年及2018年公司分别并购MFLEX及Multek，拓展PCB业务，形成主要业绩支撑。公司当前业务体系成熟，包括电子电路、光电显示、精密制造三大部类。
营收方面,2019、2020、2021年公司营收分别为235.5亿、280.9亿、317.9亿元，分别同比+19%、+19%、+13%，此外，2022Q1-3公司营收228.2亿元，同比+5%。归母净利方面，2019、2020、2021年公司分别达7.0亿、15.3亿、18.6亿元，分别同比-13%、+118%、+22%。此外，2022Q1-3公司归母净利润达15.8亿元，同比+32%。
消费电子：果链基本盘稳固，公司有望切入摄显模组。
PCB分类依据较多，其中，以基材材质质地可分为刚性电路板、柔性电路板（FPC）与刚柔结合板。FPC市场集中度较高，苹果市场是其主要阵地。量的维度，苹果市场景气压力有望释放，iPhone15创新力度加大有望加速触底回升。价的维度，光学创新仍为重要发力点。苹果在潜望镜的布局已历时多年，有望快速实现落地。我们测算，苹果2025年FPC市场空间有望达158.8亿美元，2022~2025年CAGR+3.9%。其中，iPhone市场118.3亿美元，占比74.5%。
竞争格局方面，日韩厂商竞争力减弱。随着产业链逐步转移，日本PCB行业衰退。2007年后日本各类PCB产值进入下行周期，尤其软板下行趋势未见起色。从各主要厂商看，产业链配套优势减弱，专业化程度降低等因素致使资本开支动力不足。但大陆系厂商成长迅猛，随着京东方等面板厂商切入果链，韩系厂商逐步退出，公司有望切入摄像及触控显示模组，我们测算全球市场空间约32.5~37.5亿美金，未来有望为公司带来10亿美金以上空间。
汽车：电动&智能化注入成长性，再造东山愿景路径清晰
电动化&智能化带来PCB单车价值量提升。其中，电动化增量主要来自三电，电驱、PCS、BMS等部件有望带来390~440元增量；FPC替代传统线束，有望带来400-600元增量。智能化增量主要来自域控制器和传感器，单车价值量有望达909元。我们测算，2022年全球乘用车PCB市场规模为482亿元，2025年有望达到626亿元，CAGR达+9.1%。
为迎合新能源发展潮流，公司积极布局新能源车业务。2016年及2018年，公司通过收购MFLEX及Multek进入PCB领域，2020年公司定向增发扩产FPC，2022年在墨西哥和昆山设立子公司，大力布局汽车零部件业务。公司第二成长曲线已经成型，2022H1汽车客户收入9.2亿元，同比增长约104%。展望后市，随着在特斯拉方面份额提升叠加销量上涨，产品不断切入，长期单车价值量有望超过一万元，随着特斯拉销量不断成长，公司有望实现再造东山。
投资建议：我们预测2022年、2023年、2024年公司营业收入分别为353.4、400.7、480.0亿元，分别同比+11.1%、+13.4%、+19.8%。同时，公司归母净利润分别为24.3、31.7、39.9亿元，分别同比+30.4%、+30.4%、+26.1%。综合考虑公司规模、发展阶段、产品结构、技术领先性、客户资源等因素，我们选取深南电路、依顿电子、兴森科技、文灿股份作为可比公司，公司当前股价（3月22日）对应2022年/2023年/2024年PE分别为20.7x/15.8x/12.6x，低于可比公司均值，成长空间较大，给予“买入”评级。
风险因素：新能源汽车销量下行风险；消费电子行业下行风险；宏观经济下行风险；公司项目落地不及预期风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券鄢凡研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.14%，其预测2022年度归属净利润为盈利24.02亿，根据现价换算的预测PE为20.96。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级14家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为38.56。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，东山精密（002384）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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