【方证视点】经济结构改善 行情结构为主——0317

　　来源：伟哥论市 

　　核心观点

　　在外围市场再现“黑天鹅”之际，外资并未出现大幅出逃A股的迹象，反而资金还逆势流入深市，这说明一方面当前A股的行情有较强的独立性，另一方面也说明了A股当前的投资潜力仍存。

　　盘面分析

　　周三夜间，瑞信自曝内控发现“重大缺陷”，市场避险情绪大爆发，欧美股市出现大幅下跌，受此影响，周四大盘低开后一路走低，以近最低点收盘。最终，大盘以下跌1.12%收盘，创业板下跌1.52%，两市总成交量较前一交易日增加0.68%，情绪明显回落，信心等待补充。

　　量能有所增加，个股活跃度增加，分化有所增加，昨有16家个股涨停，其中有4家个股20%涨停，有22家个股涨幅在10%涨停板之上，有10家个股跌幅在10%以上，其中有5家个股跌停，涨幅超过5%个股有62家，跌幅超过5%的个股137家。两市超4500家个股下跌，表现稍好的为中药、银行、供销社、ChatGPT概念、光刻胶等，跌幅较深的为软件、操作系统、餐饮旅游、网络安全、大数据、ChatGPT概念等，外围市场黑天鹅事件的冲击下，市场整体下跌，仅少数蓝筹板块表现稍强，赚钱效应减少，亏钱效应增加，“黑天鹅”事件爆发，避险情绪提升，蓝筹护盘未果，是周四盘口主要特征。

　　技术面分析

　　从技术上看，周四大盘低开低走，一路震荡走低，午后跌幅有所扩大，以近最低点收盘，并呈价跌量增的态势，5日均线得而复失，中短期均线空头排列，价跌量增的量价关系，短线大盘还将继续回调，继续考验60日线附近的支撑，若60日失守，则大盘将回补3195至3197点的周线缺口。

　　分时图技术指标显示，短线盘中再度回调后，5分钟MACD指标将底背离，大盘盘中将有反复，短线继续回调的压力仍存，调整再创新低后，60分钟MACD指标有望连续底背离，将制约大盘回调的空间，技术上存在着反弹的要求。

　　上证50价跌量增，5日均线反压，中短期均线空头排列，价涨量增的量价关系，短线盘中还有调整要求，但K线组合的“指南针”形态，也意味着短线还有反弹的要求，但反弹的空间或有限。

　　创业板价跌量增，5日均线反压，中短线均线空头排列，指数创调整以来新低，盘中留下一个2.28个点的向下跳空缺口，价跌量增的量价关系，短线盘中还有回调压力，但指数短期处于超卖态势，惯性回落后，技术上存在着反弹要求。

　　综合技术分析，我们认为，短线大盘还将惯性回落，60日线还将面临考验，若60日线支撑有效，则短线存在反弹要求，若60日线失守，大盘将回补周线留下的缺口，但大盘继续回落的空间有限，一旦回补缺口技术，有望走出拐头向上走势，无论涨幅，量能能否继续释放是关键，量能决定本轮调整的周期与长短，若放量则调整的周期缩短，若缩量则蓄势的周期延长。

　　基本面分析

　　3月15日，国家统计局公布数据显示，1-2月，规模以上工业增加值同比2.4%，前值1.3%；社会消费品零售总额同比3.5%，前值-1.8%，市场一致预期值2.9%；固定资产投资同比5.5%，前值5.1%，市场一致预期值3.3%。

　　具体来看，工业复苏偏慢，1-2月工业增加值增速仅小幅反弹至2.4%，消费端相比于生产端的复苏力度更强，1-2月社消零售和限额以上零售增速回升转正至3.5%、2.1%。必选消费继续强于可选消费，且在假期效应的影响下，服务类消费强于商品类消费。从投资端来看，基建仍体现了较强的托底作用，而地产拖累的超预期减弱是此次固定资产投资增速超预期回升至5.5%的一大原因，在保交楼、保交房的政策影响之下，地产竣工指标先行修复，但融资渠道仍未见好转迹象，后续地产何时能“稳”仍需观察。

　　整体来看，开年以来，经济出现了超预期复苏，且在结构上，消费、地产超预期恢复，基建继续托底，制造业保持高增，结构上的超预期改善之下，经济似乎出现了“强复苏”的迹象，叠加全年5%的经济目标，市场开始预期年内是否会出现政策释放力度不及预期的情况。

　　我们认为，对于市场宏观面的分析，从来都是两面的，而对于其两面性的取舍，本质上还是取决于当时的市场风险偏好，例如在本轮经济的修复初期，当经济数据体现出超预期的修复时，市场可以解读为经济的强复苏，经济的向好将利好疫后修复板块及顺周期板块；但另一方面，经济的超预期复苏，也同样意味着后续政策的释放力度可能将弱于预期。同样的，在经济指标弱于预期时，一方面说明经济处于弱修复状态，另一方面也说明了政策还有释放预期，如何解读，取决于市场是多方力量占主导还是避险情绪占上风。

　　从开年以来的经济指标公布之后的市场反应来看，这一特点被体现的淋漓尽致，在美联储加息幅度有望维持在25BP，年内有望迎来加息周期拐点之际，A股的经济强复苏预期明显占上风，市场风险偏好较高，即使出现经济指标弱于预期的情况，市场也偏向于解读为政策仍有释放空间，而若经济指标强于预期，A股便能出现一轮小幅上涨走势。

　　当前来看，硅谷事件影响还未彻底消散之际，瑞信再爆“黑天鹅”，市场担忧金融体系出现连锁反应，全球资金风险偏好大幅回落，避险情绪大幅上升，欧美股市大幅下跌，欧股收盘全线重挫，德国DAX指数跌3.27%，法国CAC40指数跌3.58%，英国富时100指数跌3.83%，瑞士股市收跌约1.8%，意大利银行股指数跌7.7%，美国利率期货市场更是发生罕见熔断。

　　受此影响，市场关于美联储在3月是否将继续加息，加息幅度如何的博弈大幅加剧，而当前美联储再次进入“首尾两端”的境地，一方面高通胀的局面仍未缓解，核心CPI环比增速仍未回落；另一方面，金融风险的接连爆发，显然是美联储此轮激进加息的“恶果”，因此在瑞信“黑天鹅”事件爆发之后，市场甚至开始博弈美联储降息的预期。

　　我们认为，当前金融市场风险的爆发，对于全球市场而言无疑将显著压制资金风险偏好，对于A股而言，在前期多数板块已经经历过一轮轮涨的情况下，短期来看，资金风险偏好的回落还将加长大盘的回调周期。但我们一直强调的是，此轮疫情以来，中国与欧美国家之间存在经济周期差，当前国内的低通胀环境与海外的高通胀环境有显著差异，海外经济由盛而衰，国内经济稳步复苏，在基本面存在显著差异的情况下，此轮海外的“黑天鹅”或对国内影响有限，反而是美联储的加息步伐受阻后，央行将有更大的操作空间。

　　短期来看，海外“黑天鹅”事件的爆发将对A股产生一定的冲击，但国内经济向好的基本面没有改变，对资本市场有较强的“托底”作用，不管后续政策的释放力度如何，对于当前A股市场而言，实质上还是市场风险偏好是否恢复，市场估值是否回归正常水平更为重要，而有基本面保障的A股市场，显然在风险偏好上，相比全球市场更有优势。在此情况下，近期经济指标对A股市场的指导意义并非是短期内大盘向上或向下的方向选择，更多的当前结构性改善的经济局面指导下的A股结构性行情。

　　操作策略

　　昨北上资金净流入7.87亿，其中沪市净流出6.95亿，深市净流入14.82亿，在外围市场再现“黑天鹅”之际，外资并未出现大幅出逃A股的迹象，反而资金还逆势流入深市，这说明一方面当前A股的行情有较强的独立性，另一方面也说明了A股当前的投资潜力仍存。操作上，轻指数、重个股，逢低关注“中字头”股、“数字中国”概念、6G概念、新能源、半导体、电力设备等及“三低”股，回避前期涨幅过高股及垃圾股。

　　择时模拟股票组合

　　图表1：2023模拟股票组合

　　数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

　　图表2：组合相对沪深300收益图