原标题：屡试不爽的盈利模式，怎么倒在了硅谷银行（少数派投资）

　　来源：少数派投资

　　上周的股市没有在维稳的大环境下保持稳定，反而在境外美联储加息、以及周四五硅谷银行暴雷下，全A指数下滑超过3%。

　　在年初的时候，市场还普遍预期加息节奏放缓。2月份放缓降息幅度至25bps也符合了市场预期。但是再次应验了未来是无法预测的，美国的加息预期在近期又有所调整，上周美联储主席鲍威尔出席美国国会听证会称美联储需要加快收紧政策，将准备加快加息步伐。

　　而这种持续加息的环境和紧跟着的硅谷银行的暴雷事件牵扯颇深。

　　美国时间3月9日，硅谷银行突然宣布，出售其所有210亿美元的可销售证券，因此遭受了18亿美元的亏损，并寻求通过出售普通股和优先股募资22.5亿美元，从而避免流动性危机。市场对这则消息的解读是，硅谷银行的流动性危机，远比预期的更严重，由此引发了美股银行板块的暴跌。

　　还没来得及让市场有所反应，美国这个连续5年福布斯年度最佳银行以迅雷不及掩耳之势宣布投降了。3月10日盘前，硅谷银行盘前再度暴跌超60%，该股停牌。随后就宣布破产被接管了。从暴雷到破产就只花了两天的时间，流动性危机、股价暴跌、提款挤兑，笔者也只能感慨流动性危机是资本市场最大的老虎。

　　而谈到加息环境和硅谷银行破产的关系。正是因为美联储的快速加息，硅谷银行在加息之前配置的低息资产到如今这个高息环境就非常不划算形成浮亏。类似情况，笔者相信不单单是硅谷银行一个，要是硅谷银行慢慢消化或许就不是第一个暴雷的银行，但是它率先宣布出售资产被市场知道了，才导致了后续的股价暴跌和存款客户提款挤兑，被迫砍仓，直接被流动性危机压塌了。

　　这是不是厨房里出现的第一只蟑螂，金融危机的多米诺骨牌是否会被打开呢？

　　银行的最基本业务模式就是吸收客户的存款，利用这些存款去发放贷款、购买债券等，最终赚取存款和资产之间的息差。当进入到加息的环境当中，债券等资产端的价值就会快速下跌，最终侵蚀银行的收益。硅谷银行正是在加息前吸收了太多科技公司IPO的存款，为了应对短期上涨的存款买了相应的长期国债和抵押支持债券。而对于这一行为而言，加息至美债收益倒挂正是它的黑天鹅。

　　究其原因是硅谷银行自己的业务发展快速导致的，并且用长期的资产来匹配客户的短期存款，忽视了其中的期限错配。但是，去观察美国的其他企业，何尝不是和硅谷银行类似的投资行为呢，其中的核心投资逻辑就是借短买长，这一根深蒂固的投资方法在美国已经延续了三十多年。

　　上世纪80年代末，美国结束了最强硬“鹰派”美联储主席保罗．沃尔克的通胀零容忍之后，格林斯潘的温和通胀论上台，大幅降低联邦基金利率，同时加大货币供给，短期借债成本降低，长期的资产升值空间又因为货币供给增加而上升。美国国债短期收益率长期小于长期国债收益率，稳定的长短期利差给投资者提供了短端低息成本套利长端高收益的稳定套利机会。

　　直到这次美国加息周期开始之前，美联储一遇到衰退就降息的做法，也让资本界都已形成了习惯，不会主动规避衰退风险，依然借短买长。而这次美国国债长短端收益率倒挂延续时间之长，倒挂幅度之大，已从去年7月到现在。这也使得过去长时间的盈利模式被颠覆，像硅谷银行这些在加息前极为激进的银行（2019-2021年规模大幅扩张，总资产翻了三倍）率先暴雷破产。

　　美联储也在想办法减缓加息，但是3月份经济数据公布显示加息对通胀的抑制效果很弱，1月份美国传统销售淡季的核心通胀率重新抬头，重回低息宽松的道路可能比想象的要长的多。硅谷银行的破产或许只是开始。

　　为何加息对通胀的抑制效果减弱了呢？这就不得不提到美国的逆全球化的兴起，鼓吹产业回归，使得国家失业率数据处于历史较低的水平；同时，滥发的美元也被困在了本土，在市场上造成了极为顽固的通货膨胀率；此外，在可见的未来没有类似互联网、科技等明确的经济增长点也限制了长期资产的投资选择。一边是面对类似硅谷银行这些资本的潜在暴雷的压力，美联储最后以降息重回宽松为结尾；另一边面对通胀数据高企，美联储强硬加息。后续美联储在货币政策端的博弈越来越难以判断了。

　　美国经济的现状也是对我们国内投资者的警示。我们很多产业也在做借短买长的套利，例如过去的房地产，但是长期资金越来越难以找到价值上涨的突破口，杠杆和融资也就失去了生存的土壤，追求利差的群体就会成批倒下。在全球经济互相影响下，我们在投资中要警惕高杠杆的行业隐藏的危机，同时也需要关注企业自身创造现金流的能力。