来源：XYSTRATEGY

　　前言：2023-2024年期间，《提高央企控股上市公司质量工作方案》将对央企的估值重塑持续提供指引。而当我们将目光聚焦2023年，则可以从中央企业负责人会议的内容中，进一步把握央企的工作重点，并将会议内容与《方案》相结合，寻找2023年央企估值重塑值得关注的方向。

　　结合从《方案》中梳理出的四条估值重塑路径（产融结合、价值创造、价值经营和价值实现），我们能够从中提炼出2023年央企估值重塑的三大发力点，包括——1）三大方向：科技自强的创新型国企方向、数字化转型方向和为“国之大者”服务的国家安全方向；2）两大指标体系：“一利五率”（财务维度）和ESG得分（非财务维度）；3）重点资本运作举措：专业化整合。

　　一、 三大方向：科技自强、数字化转型和国家安全

　　2023年，或可关注央企聚焦科技自强的创新型国企方向、数字化转型方向和为“国之大者”服务的国家安全方向，助推估值重塑。

　　1.1 科技自强的创新型国企方向

　　央企有望通过打造一批创新型国有企业，突出科技自强，创造更多内在价值，助力估值重塑。2023年1月5日，中央企业负责人会议提出，央企将要切实加大科技创新工作力度，打造一批创新型国有企业。而在国资委主任张玉卓《为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步作出国资央企更大贡献》（在《学习时报》刊发）一文中，再次强调“突出科技自强着力打造创新型国有企业”。不仅要求“在下一代通信网络、新能源、新材料、人工智能等领域形成一批基础前沿成果”，还提出了产业体系升级的量化目标，“力争2023年中央企业制造业新增投资比重达到13%，战略性新兴产业布局比重提高2个百分点以上。”一批创新型国企的孕育与发展，有望在价值创造环节发力，使央企创造更多内在价值，助推估值重塑。

　　1.2 数字化转型方向

　　数字化转型既能推动央企加快实现产业体系升级发展，也能够使央企持续完善以管资本为主的国资监管体制，主要通过价值创造和产融互动机制助推估值重塑。一方面，在国资委主任张玉卓《为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步作出国资央企更大贡献》一文中，提出要通过加快传统产业数字化转型，进而实现产业体系升级发展，这可以被划分到价值创造环节；另一方面，张玉卓主任也提出，要“大力提升国资监管智能化水平”，“加快推进国资央企云体系、大数据体系和司库体系建设”，通过持续完善以管资本为主的国资监管体制，在产融互动环节发力以推进估值重塑。

　　1.3 为“国之大者”服务的国家安全方向

　　中央企业负责人会议提出央企要坚决服务“国之大者”，国资委主任张玉卓也撰文要求央企强化基础保障，指向能源安全、粮食安全等方向。在中央企业负责人会议中，对央企提出了“更好统筹发展和安全”，“坚决服务‘国之大者’”等要求。而国资委主任张玉卓也撰文提出了“持续打好能源电力保供攻坚战”，“实行战略性资源安全保障工程”、“推进种业科技自立自强、种源自主可控”等要求，进一步指向能源安全、粮食安全等与国家安全相关的方向，并要求央企2023年在关系国家安全、国计民生重点行业的布局比重至少提高1个百分点。随着中国特色估值体系的建设完善，央企坚决服务“国之大者”，承担社会责任的行为也将推动央企估值重塑。

　　二、 两大指标体系：“一利五率”和ESG得分

　　在中国特色的估值体系中，结合2023年中央企业负责人会议内容可知，央企应聚焦以“一利五率”为代表的财务考核指标，以及ESG得分这一非财务指标，可以运用两大指标体系，去分别衡量央企在价值创造和价值经营层面的估值重塑成效，并关注“一利五率”综合水平居前和ESG得分居前的央企。

　　在财务指标维度，应关注央企的考核体系由“两利四率”向“一利五率”的转变。2023年，国资委进一步优化完善中央企业经营指标体系，将“两利四率”调整为“一利五率”。在原先的考核体系下，“两利”即利润总额、净利润，“四率”即营业收入利润率、全员劳动生产率、研发投入强度、资产负债率；而“一利五率”则是将净利润改为ROE，另外营业收入利润率改为营业现金比率，进一步加强了对国企的盈利能力和创现能力的考核，推动国企高质量发展。因此，应关注“一利五率”综合得分靠前的央企。

　　在非财务指标维度，应关注央企的ESG得分。在中央企业负责人会议上，央企被要求坚决服务“国之大者”，承担保供稳价、基础设施建设、落实助力中小企业纾困解难等社会责任，而ESG得分能够一定程度上反映央企对于“国之大者”的服务贡献。因此，在中国特色的估值体系中，ESG得分靠前的央企也应得到关注。

　　三、重点资本运作举措：专业化整合

　　与中央企业负责人会议内容相比，国资委主任张玉卓在《学习时报》刊发的文章中，再次补充“专业化整合”的增量信息，或将助力央企估值重塑。2022年在证监会主席易会满提出“中国特色的估值体系”的讲话中，着重强调了“加强专业化战略性整合”。而在《为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步作出国资央企更大贡献》一文中，国资委主任张玉卓也提出“以市场化方式加大专业化整合力度”，并要求2023年在装备制造、检验检测、医药健康、矿产资源、工程承包、煤电、清洁能源等领域推动专业化整合，以上领域的央企的专业化整合进展值得关注。

　　风险提示

　　宏观政策超预期波动，疫情超预期发展。

　　注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告：《中国特色估值体系之央企估值如何重塑》

　　对外发布时间：2023年3月3日

　　报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师 ：

　　张启尧  SAC执业证书编号：S0190521080005

　　张倩婷  SAC执业证书编号：S0190521110002

　　研究助理：

　　林怡