【方证视点】流动性阶段偏紧 短期行情转防御——0228
来源：伟哥论市
核心观点
从北上资金结构流向看，深市近期流出较多，沪市流出相对较少，这也是大盘走势强于创业板的原因所在，由于主板多以蓝筹为主，创业板以成长为主，意味着防御成为资金阶段性战略意图，但从注册制对一级市场的影响看，高科技成长仍将是中长期投资方向。
盘面分析
近期在大盘连续冲击年内高点未果的情况下，加之美股继续走弱，昨大盘走出冲高回落的走势。最终，大盘以下跌0.28%收盘，创业板下跌0.79%，两市总成交量较前一交易日增加3.84%，大盘在关口前仍有较大压力，筹码未充分交换前，大盘仍将保持盘整态势，情绪小幅回落，信心等待补足。
量能有所增加，个股活跃度增加，分化有所增加，昨有16家个股涨停，无个股20%涨停，有19家个股涨幅在10%涨停板之上，有2家个股跌幅在10%以上，无个股跌停，涨幅超过5%个股有78家，跌幅超过5%的个股62家。涨幅较高的为酒类、特高压、磷化工、煤炭、餐饮旅游等，表现稍弱的为互联网、ChatGPT概念、文化传媒、人工智能等，前期热门题材延续回落走势，市场防御行为提升，赚钱效应减少，亏钱效应增加，指数加速回落，杀跌行为依旧，等待量能释放，是周一盘口主要特征。
技术面分析
从技术上看，周一大盘低开之后盘中一度冲高，午后逐步走弱，以此低点收盘，并呈价跌量增的态势，10日线反压，20日线得而复失，30日线支撑，价跌量增的量价关系，加之日线MACD指标空头强化，短线大盘盘中还有回调压力，但K线组合的“指南针”形态，短线大盘存在技术性反弹要求。
分时图技术指标显示，15分钟MACD指标多头强化，15分钟SKD指标金叉，30分钟MACD指标底背离，30分钟SKD指标底背离且金叉，加之60分钟K线组合为“揉搓线”，短线盘中有反抽要求。
上证50价跌量缩，年线反压，60日线支撑，K线组合为小的“指南针”，加之价跌量缩的量价关系，短线杀跌动力不足，存在技术上反弹的要求。
创业板价跌量缩，90日线、半年线得而复失，K线组合为“指南针”，前期底部平台对指数形成支撑，加之偏离5日均线较远，技术上超卖，短线有望走出反弹走势。
综合技术分析，我们认为，30日线对大盘短线构成了支撑，大盘也存在着技术性的反弹要求，但量能难以有效释放，反弹的力度有限，3308难以有效突破，阶段大盘仍将维持震荡运行的趋势，达到以时间换空间的目的，量能依旧决定着大盘运行的节奏，若能持续有效放量，则大盘横盘蓄势的周期将缩短，若量能难以有效释放，则大盘横盘运行的周期难以改变。
基本面分析
近一段时期以来，除隔夜资金利率外，其它资金利率皆出现了震荡上行走势，尤其是中长期利率持续走强，6M以上期Shibor利率皆突破去年底的高点，并皆创出去年1月26日以来的新高。资金利率的重新大幅回升，并形成了趋势性上行走势，意味着市场流动性出现偏紧的态势，且短期内难以改善。
那么，为什么近一段时期以来资金利率出现了趋势性上行走势，资金利率加速上行会给A股市场结构行情带来那些转变，未来资金利率能否出现回落走势？这是当前市场所关心的问题，我们的观点是：
其一、政策处于观察期。我们注意到，中长期资金利率加速上行的时间窗口是在本月15日以来，内在原因或是由于央行在MLF续作中，未下调MLF利率，市场预期20日央行不会下调LPR，20日央行如所预期未下调LPR，市场对央行未来在货币政策上能否继续保持宽松的态势产生忧虑，加之年初信贷投放规模较高因素影响，导致资金利率出现加速上行现象，也是大盘难以突破3308点的内在原因之一。
央行之所以未下调MLF利率及LPR，主要还是因为今年1月信贷规模4.9万亿，创了历史新高， M2为12.6%，创6年来新高，加之1月PMI回归到“荣枯线”之上，一季度GDP环比大幅回升毋容置疑，为避免因政策强刺激而引发“大水漫灌”现象出现，并导致高通胀，故政策进入了阶段观察期。
其二、人民币汇率走弱。近一段时期以来，美公布的经济数据强劲，美核心PCE超预期，美联储官员鹰派言论甚嚣，美元指数持续走强，从100.8上升至105之上，涨幅近5%，美10年期国债收益率上升至4附近，人民币兑美元汇率回落至7：1附近，未来美联储在货币政策上存在一定的不确定性，若美通胀居高不下，美联储加大加息幅度，或延长加息周期，美元继续升值将进一步加大人民币汇率贬值的压力，这些促使央行在货币政策释放上较为谨慎，强化了政策观察的必要性。
其三、政策的空间仍存。我们注意到，春节后第一个交易日，央行就宣布延长碳减排支持工具到2024年底、支持煤炭清洁高效利用专项再贷款延续实施至2023年末、交通物流专项再贷款延续实施至2023年6月末，这些政策性利率皆为1.75%，政策性利率可谓非常低了，这些宣示着央行依旧将今年稳增长放在货币政策的首位，当前仅是处于政策谋定而后动的观察期而已。
当前，MLF利率维持在2.75%，5年期以上LPR仍为4.3%，尽管去年央行下调了MLF利率及LPR，但仍处于较高水平。今年以来，出现了居民提前还贷现象，就业压力的增大，无增量财富效应，较高的存量贷款利率，才出现了居民提前还贷现象，不但给银行经营造成较大压力，也不利于经济复苏，需通过“降息”来刺激居民投资消费，刺激企业投资。我们认为，若1~2月份的经济回升持续性不强，甚至远低于预期，央行有望下调MLF利率及LPR，届时资金利率将会出现回落走势。
其四、短期结构将转变。我们一直强调，市场风格是由风险偏好决定的，风险偏好是由流动性决定的，流动性是由货币政策决定的，资金利率回落，意味着流动性好，市场风险偏好较高，有利于成长，资金利率上行，意味着流动性差，市场风险偏好较低，有利于蓝筹。去年12月份，资金利率走高，蓝筹表现远强于成长，今年伊始，资金利率下行，成长表现远强于蓝筹，但近一段时期以来，资金利率上行，上周以来以周期股为代表的蓝筹股表现强于成长。
我们认为，上半年经济稳增长，货币政策保持相对宽松还是大概率事件，降“准”、降“息”还是大概率事件，资金利率继续上行的空间有限，市场风险偏好较高，成长表现将远强于蓝筹，近期周期走强是阶段性的，上半年行情主线不会改变，高科技成长股还是资金的主战场，但下半年防通胀，政策有望处于观察期，若通胀压力较大之时，不排除政策适度收紧的可能，流动性压力重启，市场风险偏好降低，资金转向蓝筹防御，先防御、后反击是主要投资策略。
受流动性偏紧影响，受外盘走弱影响，受港股回落拖累，周一大盘走出了震荡回落走势，30日线附近获得支撑。由于政策释放窗口开启还有一定的时间，资金利率短期内难以拐点式回落，市场流动性仍偏紧，大盘短期内难以有效突破3308点，加之成长股的回落回吐，大盘调整的压力继续存在，短线盘中反弹仍难改区间震荡运行的态势，量能依旧是决定大盘运行节奏的关键。
操作策略
昨北上资金净流出19.19亿，其中沪市净流出5.01亿，深市净流出14.18亿，从北上资金结构流向看，深市近期流出较多，沪市流出相对较少，这也是大盘走势强于创业板的原因所在，由于主板多以蓝筹为主，创业板以成长为主，意味着防御成为资金阶段性战略意图，但从注册制对一级市场的影响看，高科技成长仍将是中长期投资方向。操作上，轻指数、重个股，高抛低吸，逢低关注券商、有色、电力设备、高端制造、化工及“三低”股投资机会，回避近期涨幅过高股及有退市风险的垃圾股。
择时模拟股票组合
图表1：2023模拟股票组合
数据来源：方正证券研究所 WIND资讯
图表2：组合相对沪深300收益图