中金 | A股：关注增长修复中的政策预期

　　原创 王汉锋 李求索等

　　我们认为当前A股震荡整理、宽基指数走势相对平稳的特征仍可能仍将延续一段时间，“行稳方能致远”，近期海外宏观环境对港股的影响可能高于A股。中期来看，A股整体估值虽有修复但仍处历史中低位，投资者对经济信心正逐步改善，当前位置也不必过于谨慎，未来伴随基本面实质性复苏得到更多数据验证，市场有望重拾升势，中期市场机会仍大于风险。

　　我们在近期发布的报告《2023年两会前瞻》中建议在两会前后关注以下几个方面：1）政策基调：稳增长、扩内需；2）高质量发展：重点关注现代化产业体系、数字经济和国企改革等议题；3）中国式现代化相关领域的建设，包括科技创新、安全、绿色发展等中长期方向，等等。

　　配置建议：短期紧跟政策边际变化的节奏，中期偏成长

　　1）预期不高、政策出现边际变化受影响大的领域，如受疫情影响的消费，包括食品饮料、家电、轻工家居等；2）高景气、有政策支持、中国有竞争力的制造成长赛道，包括科技软硬件、高端制造等；3）股价调整相对充分、中长期前景有待明朗的领域，如医药、互联网等。

　　市场回顾：指数小幅反弹，成交略有回落

　　近期国内经济保持修复态势；海外通胀数据超预期，美债利率和美元指数双双走强的背景下，外围市场近期普遍表现不佳。受内外部因素综合影响，A股市场本周先扬后抑，总体延续了2月以来的震荡整理特征，上证指数周涨幅1.3%。成交方面，本周日均成交额有所回落，从上周的近万亿元回落至8400亿元左右。北向资金本周净流出约41亿元，为2022年11月以来首次周度净流出。风格层面，本周成长风格略有分化，创业板指下跌0.8%，科创50小幅上涨0.4%；小盘表现略优于大盘，沪深300小幅上行0.7%，中证1000指数上涨1.1%。行业层面，前期滞涨的部分强周期性行业表现较好，煤炭和钢铁涨幅居前；家电家居等地产链相关板块在数据支持下也有较好表现；偏消费的食品饮料、医药生物本周表现不佳。

　　市场展望：关注增长修复中的政策预期，看节奏，重结构

　　2月份以来A股市场整体呈现区间震荡整理，宽基指数走势相对平稳，热点轮动较快缺乏明确主线，成交近期也有所下降，我们认为需要关注几个方面的进展和变化：1）国内增长方面，高频数据呈现持续修复趋势，经历前期政策发力和经济活动逐步改善，投资者更加关注未来经济复苏的高度，以及消费、地产等前期受影响较大板块的修复力度；2）海外方面，近期美国通胀数据高于市场预期，使得投资者开始担忧美国加息周期可能持续更长时间，美债利率和美元指数近期走强，叠加中美关系及地缘局势受到较多关注，美元兑人民币汇率再度接近7.0的关键点位，在此背景下外资流向显现边际变化，近期从单边流入转变为双向波动。

　　考虑前期A股市场估值修复已持续3个月左右，部分宽基指数处于前期成交密集区间，结合当前内外部宏观环境，且临近两会并伴随上市公司2022年报的逐步披露，我们认为当前A股震荡整理、宽基指数走势相对平稳的特征仍可能仍将延续一段时间，“行稳方能致远”，近期海外宏观环境对港股的影响可能高于A股。中期来看，A股整体估值虽有修复但仍处历史中低位，投资者对经济信心正逐步改善，当前位置也不必过于谨慎，未来伴随基本面实质性复苏得到更多数据验证，市场有望重拾升势，中期市场机会仍大于风险。

　　我们在近期发布的报告《2023年两会前瞻》中建议在两会前后关注以下几个方面：1）政策基调：稳增长、扩内需；2）高质量发展：重点关注现代化产业体系、数字经济和国企改革等议题；3）中国式现代化相关领域的建设，包括科技创新、安全、绿色发展等中长期方向，等等。

　　配置方面，疫情影响持续减弱，我们建议短期继续关注经济修复主线，如泛消费板块；部分有望受益产业政策支持的细分成长领域也值得关注，成长风格和中小市值在新产业趋势和积极政策的环境下，可能仍有相对表现；中期仍然根据景气程度以及产业政策支持方向来把握产业升级与消费升级主线。近期关注以下进展：

　　1）央行发布2022年四季度货币政策执行报告，政策基调延续了“精准有力”的要求[1]。2月24日，央行发布了2022年四季度货币政策执行报告，报告延续了去年底中央经济工作会议上对货币政策“精准有力”的基调要求，提出坚持不搞“大水漫灌”，保持货币信贷合理增长，引导综合融资成本稳中有降，发挥好结构性货币政策工具的激励引导作用。结合近期央行在稳定LPR利率的同时，通过MLF、OMO等方式保持流动性的合理充裕，我们认为后续货币政策仍会相对积极，以支持实体经济的继续修复。

　　2）近期多部门出台房地产领域支持政策。2月20日，证监会启动不动产私募投资基金试点工作[2]，基金投资范围包括特定居住用房、商业经营用房、基础设施项目等，以支持不动产市场的平稳健康发展。2月24日，央行、银保监会起草《关于金融支持住房租赁市场发展的意见（征求意见稿）》[3]，提出加大对住房租赁金融支持，重点支持自持物业的专业化、规模化住房租赁企业发展。除此之外，近期全国支持政策延续因城施策特征，个别城市的二手房市场初显回暖迹象。

　　3）国资委明确新一轮国企改革深化提升行动重点[4]。2月23日，国资委表示未来国企改革将以提高国有企业核心竞争力和增强核心功能为重点，主要针对三大领域，一是加快优化国有经济布局结构，增强服务国家战略的功能作用；二是加快完善中国特色国有企业现代公司治理，真正按市场化机制运营；三是加快健全有利于国有企业科技创新的体制机制。

　　4）海外方面，1月美国PCE、核心PCE分别同比上行5.4%和4.7%，均高于市场预期水平，反映出美国通胀放缓有所降速。本周公布的美联储会议纪要显示，美联储或在未来的几次FOMC会议上继续加息以抗击通胀。受此影响，近期十年期美债利率持续走高，已达到3.95%，美元指数也有所反弹，同时美股波动加大。

　　行业建议：短期紧跟政策边际变化的节奏，中期偏成长

　　未来3-6个月我们建议投资者关注如下三条主线：

　　1）预期不高、政策出现边际变化受影响大的领域，如受疫情影响的消费，包括食品饮料、家电、轻工家居等；

　　2）高景气、有政策支持、中国有竞争力的制造成长赛道，包括科技软硬件、高端制造等；

　　3）股价调整相对充分、中长期前景有待明朗的领域，如医药、互联网等。

　　近期关注：1）国内经济高频数据修复；2）全国两会及稳增长政策落实；3）海外经济、货币政策和地缘局势。