【方证视点】政策平稳 窄幅蓄势——0223

　　来源：伟哥论市 

　　核心观点

　　北上资金终结连续4个交易日的净流入，但流出幅度并不明显，同时内资在市场回落之际，量能也急剧减少，代表市场的杀跌动力并不足，下方有较强支撑，大盘继续下跌的空间有限，短线区间震荡的趋势还将持续。

　　盘面分析

　　受隔夜美股大跌影响，昨大盘低开后一度冲高，但始终在前一收盘点位下方震荡。最终，大盘以下跌0.47%收盘，创业板下跌0.73%，两市总成交量较前一交易日减少14.98%，大盘在年内高点前仍有较大压力，但量能的大幅萎缩下，市场杀跌动力也不足，情绪小幅回落，信心等待充足。

　　量能有所减少，个股活跃度不减，分化有所增加，昨有24家个股涨停，无个股20%涨停，有32家个股涨幅在10%涨停板之上，有2家个股跌幅在10%以上，其中有1家个股跌停，涨幅超过5%个股有130家，跌幅超过5%的个股14家。涨幅较高的为卫星导航、数字经济、毫米波雷达、军工、操作系统等，表现稍弱的为电信、保险、餐饮旅游、钙钛矿、券商等，题材与权重皆回落，军工有所走强，赚钱效应不减，亏钱效应仍存，大盘仍在盘整，板块仍在轮转，杀跌动力不足，是周三盘口主要特征。

　　技术面分析

　　从技术上看，周三大盘低开之后，盘中一度冲高，但前一交易收盘点位对大盘形成反压，大盘走出“过山车”走势，以下跌报收，并呈价跌量缩的态势。中短期均线多头大排列，3308点附近有压力，价跌量缩的量价关系，短线大盘还有回调压力，但K线组合的形态，大盘盘中回调的空间有限。

　　分时图技术指标显示，15分钟MACD指标空头强化，30分钟MACD指标死叉且空头强化，60分钟MACD指标趋弱，大盘盘中还有回调压力。

　　上证50价跌量缩，5日线及10日线支撑，20日线、30日线失守，价跌量缩的量价关系，短线盘中还有回调压力，但量能的萎缩，回调空间有限。

　　创业板价跌量缩，5日线反压，60日线支持，周二与周三的K线组合形态，短线盘中有回调压力，但回调空间有限，从周三K线看，有技术性反弹要求。

　　综合技术分析，我们认为，3308点附近压力较大，两市量能难以释放，筹码交换的时间不够，消化解套盘的量不够，短线大盘难以形成向上突破的条件，窄幅区间震荡还是大概率事件，达到以时间换空间的目的。

　　基本面分析

　　本月20日是央行调整LPR的时间窗口，周一时间窗口开启，但央行并未下调LPR，即1年期LPR仍为3.65%，5年期以上LPR仍为4.3%，意味着央行已连续6个月保持LPR不变，与此同时，周一央行在公开市场开展了2700亿7天期逆回购，当日有460亿逆回购到期，当日净投放短期流动性2240亿，上周有18400亿逆回购到期及3000亿MLF到期，央行通过超额逆回购及公开市场操作，净投放资金210亿，货币工具使用上为“放长收短”。

　　受央行未下调LPR影响，周一1M以上期Shibor利率全线上扬，其中1Y期Shibor利率突破去年四季度流动性偏紧时的高点2.626水平，升至2.6430水平，9M期Shibor利率也创出去年四季度以来的新高，即升至2.593水平，这意味着市场长期流动性有偏紧压力，银行间长期拆借利率高企，1M期、3M期及6M期为代表的中期资金利率虽未创去年四季度来新高，但上行的斜率加大，这些给市场中长期流动性状况带来了一定的不确定性。

　　然而，我们也注意到，受央行通过公开市场逆回购操作重新大量释放短期流动性影响，本周一1W期及2W期Shibor利率大幅回落，预示着央行大幅度释放的短期流动性，在一定程度上缓解了近期市场流动性偏紧的压力，保持市场流动性适度充沛，避免流动性偏紧现象出现，还是央行在货币政策工具使用上的取向，即“价平量增”。

　　其实，本月15日央行在MLF续作上，采取的是“量”上超额续作，但在“价”上则保持MLF利率不变，“量增价平”的MLF续作，就给本月央行在LPR上如何操作，带来了较大的不确定性，这也是2月15日大盘出现回调走势的原因所在，此次央行保持LPR不变，可谓是“靴子”落地，宣示着央行近一段时期的货币政策是“保量稳价”，即保持流动性适度充裕，但利率则保持不变。

　　我们认为，央行之所以能够保持MLF利率及LPR不变，并不是货币政策不放松，是有其内在原因的：

　　其一、春节后第一个交易日，央行就宣布延长碳减排支持工具到2024年底、支持煤炭清洁高效利用专项再贷款延续实施至2023年末、交通物流专项再贷款延续实施至2023年6月末，这些政策性利率皆为1.75%，政策性利率已经非常低了，短期内没有必要再下调MLF利率及LPR。

　　其二、1月信贷实现了“开门红”，M2为12.6%，创6年来新高，信贷规模4.9万亿，创了历史新高，M1环比回升3个百分点，M1-M2的负剪刀差在缩窄，意味着流动性在一定程度上基本保持了稳定，加之1月PMI回归到“荣枯线”之上，一季度GDP环比大幅回升毋容置疑，政策进入阶段观察期，若经济回升的持续性不强，届时再下调MLF利率及LPR也不晚。

　　其三、下调MLF利率及LPR，将在一定程度上影响到人民币汇率稳定的问题，近一段时期以来，受经济数据好于预期影响，加之美联储官员“鹰”派言论再起，美元指数从100.8附近大幅回升，盘中一度突破104之上，人民币兑美元汇率也一度贬值6.9：1，若此时下调MLF利率及LPR，会造成人民币兑美元汇率的进一步贬值，不利于人民币兑美元“双向波动”的稳定运行要求，也会造成国内资产价格的不稳定，这是央行未能下调MLF利率及LPR的原因之一。

　　那么，央行未来还会下调MLF利率及LPR吗？我们认为还是会的，原因如下：

　　其一、今年以来，出现了居民提前还贷的现象，就业压力的增大，无财富效应的支撑，叠加存量贷款利率较高，居民不愿背负较高的贷款利率，才出现了居民提前还贷现象，不但给银行经营造成较大压力，也不利于经济复苏，需降低LPR来刺激居民投资消费。

　　其二、三年疫情、贸易战、地缘政治、美联储加息等因素，造成经济下行压力增大，今年是稳增长关键之年，今年年初经济虽有回升，但经济发展并不平衡，且有季节性因素的推动，要促进企业加大投资力度，就需降低企业融资成本，高利率不利于企业投融资，不利于经济快速复苏，保持适度宽松的货币政策有利于经济稳增长目标的实行，只要经济回升势头遇阻，则下调MLF利率及LPR就会成行。

　　我们的观点非常明确，那就是尽管央行未下调MLF利率及LPR，并不代表央行的货币政策会收紧，至少今年上半年保持宽松的环境还是大概率事件。我们一直强调，上半年稳增长，货币政策保持动态宽松，有利于A股市场系统性行情展开，有利于高科技成长股及中小市值投资，投资重在β，下半年防通胀，货币政策处于观察期或动态微调，行情从系统性转为结构性，投资重在α，今年是投资大年，所谓大年就是大小市值股都会涨，只是涨多涨少、先涨后涨的问题，但市场有赚钱效应。

　　操作策略

　　昨北上资金净流出47.34亿元，其中沪市净流出34.37亿元，深市净流出12.97亿元，北上资金终结连续4个交易日的净流入，但流出幅度并不明显，同时内资在市场回落之际，量能也急剧减少，代表市场的杀跌动力并不足，下方有较强支撑，大盘继续下跌的空间有限，短线区间震荡的趋势还将持续。操作上，在系统性行情有望呈现之际，关注具有趋势性行情的结构机会，逢低关注与注册制息息相关的券商，与经济复苏有关的顺周期如有色、高端制造，与应用科技相关的TMT行业如互联网、传媒娱乐、信息技术、大数据等，回避垃圾股及股价“高高在上”的股票。

　　择时模拟股票组合

　　图表1：2023模拟股票组合

　　数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

　　图表2：组合相对沪深300收益图