【方证视点】“纠结”的数据 “不同”的结构——0213
来源：伟哥论市
核心观点
北上资金重新流入，A股也重启升势，在各宽基指数K线组合皆走出“阳包阴”态势的情况，后市A股的强势特征也较为明显。
盘面分析
外有美经济数据好于市场预期，美联储官员表态带来的不确定性，美股走势的跌宕起伏影响，内有1月份CPI、PPI数据及金融数据预期与现实的差距，内外因素影响，上周大盘横盘震荡运行。最终，全周大盘以下跌0.08%收盘，创业板下跌1.35%，两市总成交量较前一周减少约11.96%，这表明对1月经济及金融数据的等待，场外资金有所观望，场内资金活跃度降低，市场情绪波动较大，市场信心有所不足。
量能急剧减少，结构分化较大，资金追高意愿不足，抄底意愿较高，市场热点由持续转为轮动，追高易套，杀跌易损，中小市值股走势强于大市值股，题材表现好于蓝筹。上周五，有21家个股涨停，3家个股涨幅为20%，涨幅超过10%涨停板之上的个股有25家，有5家个股跌停，无个股跌幅为20%跌停，跌幅超过10%跌停板之上的个股有10家，有86家个股涨幅超过5%，有57家个股跌幅超过5%。
由于内外经济数据的不确定性，上周机构调仓力度减弱，风险偏好有所降低，涨幅居前的为5G概念、互联网、电力、环保、文化娱乐、地产等，表现较差的为券商、新能源汽车、煤炭、有色、医药等。量能环比减少，大盘横盘运行，热点轮动转换，赚钱效应仍存，亏钱效应出现，题材强于蓝筹，是上周盘面主要特征。
技术面分析
从技术上看，上周大盘走出了低开高走的不规则的“N”字型走势，最终跌幅收窄，并呈价跌量缩的态势。5周均线支撑，60周周线失而复得，量能的急剧萎缩，大盘跌至5周均线后的探底回升，周线MACD指标的继续多头强化，意味着5周均线支撑有效，短线大盘积蓄大幅回落的空间有限。
日线技术指标显示，上周大盘低开之后，盘中一路震荡走低，尾盘收复部分失地，并呈价跌量缩态势（沪市价跌量缩，深市价跌量增）。5日线支撑、10日线失守，日线MACD指标重新有所趋弱，K线组合的高位“吊线”，且为高位“孕育线”，短线大盘盘中还有回调压力，5日线支撑仍会面临考验。
分时图技术指标显示，30分钟K线组合为高位“吊线”，30分钟MACD指标仍为弱势，短线盘中仍有回调压力，但60分钟MACD指标重新多头强化，也将抑制大盘盘中回落的空间。
上证50价跌量缩，5日线失而复得，30日线支撑，年线反压，K线既为小“吊颈线”，K线组合也为“孕育线”，短线盘中仍有回调压力，30日线支撑仍将面临考验。
创业板价跌量缩，5日线及20日线失而复得，10日线反压，价跌量缩的量价关系，日线MACD指标重新空头强化，短线盘中还有回调压力，年线支撑面临考验。
科创板50价跌量增，5日线失而复得，10日线失守，价跌量缩的量价关系，短线盘中还将震荡加大，但日线SKD指标金叉，抑制指数盘中回落空间。
综合技术分析，我们认为，短线大盘仍需绕3250点震荡运行，上有3310点附近压力，下有3200点附近支撑，横盘蓄势运行意在消化去年7月中旬至9月中旬的平台压力，在量能难以有效释放之际，达到以时间换空间的目的，只有去年平台筹码充分交换，才能实现回补去年7月11日留下的向下缺口，并挑战去年中高点3424点压力的目的。
基本面分析
2月10日，央行公布1月货币金融数据：新增人民币贷款4.9万亿元、预期4.08万亿元；新增社融5.98万亿元、预期5.68万亿元；社融存量增速9.4%、较上月回落0.2个百分点，若剔除政府债，社融增速回升至9%；M2同比增速12.6%、较上月上升0.8个百分点。
1月新增社融5.98万亿，同比少增1959亿。具体来看，企业债券、政府债券分别同比少增4352亿、1886亿，是主要拖累。理财“赎回潮”仍有一定影响，但企业债券新增规模已经转正，去年同期高基数的影响下是1月企业债再现拖累的原因所在，信用环境实质性已出现一定改善。而政府端受春节错位影响，政府债券发行同比减少。上述两者是本月“天量”信贷背景下，社融仍较去年同期同比少增的主要拖累。
从信贷上看，1月新增贷款4.9万亿元，创历史新高，企业端继续亮眼、提供较大支撑，居民端依旧疲软。地产依旧拖累。12月新增人民币贷款较去年同比多增0.92万亿元。分部门来看，企业、居民部门同比多增1.32万亿、少增5858亿。企业部门短贷、中长贷新增规模均远超历史同期，创有数据以来新高，同比分别多增5000亿、1.4万亿。
对于此次超预期的企业贷款有几点我们认为值得注意：其一、企业中长期贷款自去年以来便保持较强势头并出现多次“脉冲式”多增，其背后体现的是政府加杠杆的行为一直在持续，同时我们此前便强调过，企业中长期贷款偏向“投资端”，短期贷款偏向“经营端”，中长期贷款相较短期贷款的大幅多增，结合当前基建等公共投资数据来看，政策性稳增长工具正在“靠前发力”。
其二、当下民企投资同比为负，反应民企借贷意愿较差，当前企业端仍以国企加杠杆为主，民间企业本身投资意愿仍未恢复，市场预期仍未获得扭转；后民企借贷能否接棒国企借贷，民间投资能否接力公共投资成为企业中长期贷款的一大支撑，关键仍需看经济预期能否反转。
其三、企业短期贷款也同样创下有数据以来的记录，这与去年的情况有所区别，企业短期贷款的创新高或可指向当前实体经济的经营活力已出现一定复苏，后续民间投资接棒当前公共投资的概率在提升。
1月居民短贷、中长贷同比少增665亿、5193亿，降幅均有扩大。居民中长贷新增规模显著低于历史同期，虽然有一定春节错位的影响，但仍远低于春节同在1月的2017、2020年，指向地产销售情况仍不容乐观。且从当前地产拿地情况来看，新增拿地数据依旧处于低位，稳地产仍将面临一定压力。另一方面，当前居民“提前还贷”行为仍在持续，市场已经开始出现部分呼吁降准、降息的声音，我们认为，在当前核心通胀仍在上行趋势的情况下，上半年或许是更好的操作窗口。
M1、M2双双回升， 1月，M1、M2同比分别较上月回升3和0.8个百分点。M1与M2剪刀差收窄至-5.9%，意味着实体经济经营环境出现一定改善。从存款结构来看，非银行金融机构存款同比多增1.19万亿，居民存款同比多增7900亿元至6.2万亿元。非银存款的多增或与1月A股市场的走强存在关联，而今年由于春节错位，居民存款在节前企业发奖金的影响下实现多增。
我们认为，1月社融预期在企业债及政府债的拖累下，弱于去年同期，但“天量”的信贷数据下，一方面指向当前政策端正靠前发力，但信贷“冲量”的持续性有待观察；另一方面当前的社融数据也说明，若后续企业债及政府债有所修复，年内社融数据将值得期待，居民预期何时扭转仍是关键。
从当前的市场上看，目前关于国内经济复苏的交易预期是主要矛盾，因受全球资本市场“投资荒”影响，A股成为比较之下较有投资价值的资产，因此当前围绕A股的预期交易，资金的风险偏好实质上处于高位，因此在这种情况下，围绕经济复苏的预期，若无法被证伪，则对于市场而言就相当于被“证实”。而1月爆表的信贷数据，尽管还未体现出经济复苏的势头，但也绝无法证伪当前经济复苏的预期，因此对于市场而言，围绕A股经济复苏的交易预期并未结束，多头及空头双方还将继续博弈，A股震荡行情或还将持续。
后续来看，1月的社融数据尽管未超去年同期，但创纪录的信贷数据本身就一定程度上反映了当前资金情绪处于高位。我们认为，从当前宏观数据上看，信贷强而社融并不那么强，核心通胀上行但工业品价格仍在承压，结构上呈现较为“纠结”的局面，但正是这种“纠结”的数据，预示着后市资本市场将继续走出较为明显的结构性走势，一方面信贷的超预期，流动性的宽松将继续利好成长风格，科技成长类个股仍有较大投资机会；另一方面，政策靠前发力后，还需扭转企业及居民的经济预期，带动实体经济向好发展，因此年内科技板块中的应用科技类行业将有更强的竞争优势。
操作策略
由于人民币兑美元回落，叠加对一月经济及金融数据的不确定性，上周大盘走出了横盘反复震荡走势，最终大盘以下跌收盘，但中小市值股走强，国证2000走出了平台向上突破走势，市场赚钱效应维持，这意味着市场风险偏好仍较高，市场流动性较好，短线大盘调整，不改中期向上盘升走势。
我们预计，下周大盘仍有反复，结构行情依旧以成长为主，但仍以应用科技为主，在应用科技中有序轮动。操作上，轻指数、重个股，逢低关注券商、信息技术、5G概念、互联网、大数据、消费电子、有色及“低位”成长股，回避前期涨幅过高股及垃圾股。
择时模拟股票组合
图表1：2023模拟股票组合
数据来源：方正证券研究所 WIND资讯
图表2：组合相对沪深300收益图