【方证视点】经济回升根基不稳 政策释放仍需加力——0201
来源：伟哥论市
核心观点
周二大盘在港股继续大幅回落影响下，在蓝筹股大幅回调拖累下，走出了震荡回落走势，市场结构发生变化，中小市值成长股走势强于大盘蓝筹股。我们认为，由于量能有所萎缩，筹码交换仍不充分，短线大盘盘中还将继续回调，1月20日留下的缺口仍有回补要求，但大盘震荡上行的趋势不会改变。
盘面分析
昨市场热点迎来切换，大消费及部分成长科技板块有所回落，资金高低切换的意图较为明显。最终，大盘以下跌0.42%收盘，创业板下跌1.26%，两市总成交量较前一交易日减少15.24%，缩量回调之下，说明市场的杀跌动力也不足，情绪有所回落，信心等待补充。
量能有所减少，个股活跃度不减，分化有所增加，昨有45家个股涨停，有4家个股20%涨停，有64家个股涨幅在10%涨停板之上，有11家个股跌幅在10%以上，其中有8家个股跌停，涨幅超过5%个股有247家，跌幅超过5%的个股82家。涨幅较高的为化纤、海运、航运、光伏、教育、地产、农业等，跌幅较深的为酒类、医药生物、餐饮旅游、白酒、半导体、保险、软件等，两市个股涨多跌少数字经济及半导体等前期热门板块有所调整，量能大幅减少，赚钱效应仍存，亏钱效应增加，热门题材调整，杀跌动力不足，资金高低切换，是节后第一个交易日盘口主要特征。
技术面分析
从技术上看，周二大盘低开之后盘中绕前一收盘点位窄幅震荡，随后一路走低，尾盘以下跌收盘，并呈价跌量缩的态势。5日均线对大盘形成支撑，中短期均线继续多头排列，价跌量缩的量价关系，日线SKD指标的死叉，日线MACD指标的继续顶背离，短线大盘还有回调要求，1月20日留下的缺口仍有回补要求。
分时图技术指标显示，30分钟SKD指标位于底部，60分钟SKD指标回落至底部且60分钟MACD指标空头强化，短线大盘盘中还有回调压力。
上证50价跌量缩，5日线失守，10日线支撑，1月20日的缺口回补，日线MACD指标即将死叉，日线SKD指标继续空头强化，短线盘中还有回调压力，
创业板价跌量缩，5日线支撑，周一留下的缺口得以回补，价跌量缩的量价关系，日线SKD指标死叉，短线盘中还有回调压力，回补1月20日留下的缺口是大概率事件，回补之后继续回调的空间有限。
综合技术分析，我们认为，短线大盘盘中有反复，但下跌的动力仍继续存在，回补1月20日留下的缺口是大概率事件，回补缺口后，大盘继续下跌的动力衰减，后市能否回补1月16日留下的缺口还有待观察，后市大盘若要重启升势，量能重新释放是关键，若量能未能释放，则大盘继续震荡整理，若量能有效释放，则大盘调整的周期将缩短。
基本面分析
今年1月份新订单指数、新出口订单指数环比去年较12月分别上升了7.0个百分点及1.9个百分点，内外需的大幅改善，尤其是内需的大幅增长，1月份生产指数大幅回升，较去年12月份回升5.2个百分点，推动1月份PMI数据大幅回升至荣枯线之上，即从去年12月的47%回升至今年1月份的50.1%，作为经济的先行指标，1月份PMI重回荣枯线之上，预示着今年伊始经济开始出现向上的拐点。
从1月份PMI分类指数看，原材料库存指数环比去年12月上升2.5个百分点，表明制造业主要原材料库存量降幅明显收窄，进口环比回升3.0个百分点，预示着受政策的鼓舞、疫情管控政策转向叠加年初季节性因素，企业开始补原材料库存，为今年初的生产做准备，企业主动性投资力度有所加大，主要原材料购进价格环比回升0.6个百分点，但产成品库存环比回升0.6个百分点，出厂价格环比回落0.3个百分点，这意味着需求端的改善是结构的，非系统性的，如内需大于外需就是如此。
受今年1月份建筑业商务活动指数较去年12月份上升2.0个百分点，以及1月份服务业商务活动指数较去年12月份上升14.6个百分点影响，1月非制造业PMI指数较去年12月份环比大幅上涨了12.8个百分点，即从41.6%上涨至54.4%，不但重返荣枯线之上，还远超市场预期，从分类指数看，受益于疫情管控反转的交运、保险、邮政等行业景气度大幅回升，但受益于稳增长政策的房地产却不佳，既有长假因素影响，也有行业本身景气周期下行有关。
国内经济先行指标重启升势，且远好于市场预期，意味着国内经济完成了探底过程，开始出现向上反转走势，主要得益于疫情防控政策转向促进了下游需求端大幅改善，春节消费的季节性因素叠加春季企业投资旺季的拉动因素，三大因素推动制造业PMI及非制造业PMI回升至荣枯线之上，但需求端改善还是结构性的，非系统性的，还有待于观察，若稳增长的政策仍难以释放，仅靠需求的结构性改善或季节性改善，则1月经济回升的大好局面难以维系，全年稳增长的目标也难实现。
春节之前，资金利率大幅上行，尤其是跨春节的1W期及2W期Shibor利率回升幅度较高，1W期利率基本回升至去年底的高点附近，但1M以上期的中长期利率则上行斜率非常低；春节之后，资金利率如所预期地回落，各期Shibor利率全线回落，尤其是春节前大幅反弹的1W期及2W期Shibor利率回落幅度较大，1M期以上期利率也出现了回落走势，1M期利率走出了持续回落走势。
我们认为，春节之前资金利率大幅上行，与春节期间资金本身就偏紧的季节性因素有关，每年春节皆如此，但尽管资金利率春节前大幅反弹，但也仅是反弹，利率价格并未创去年的新高，春节后资金利率回落，也仅是春节后资金回流的结果，也是有其季节性因素的，但资金利率价格并未回落今年一月中旬的低点水平，这说明春节后的流动性改善的状况并未超预期，甚至某种程度还低于预期，这或许也是春节后的A股走势低于预期的原因之一。
我们一直强调，今年若要实现稳增长目标，必须要促进投资、扩大消费，促进企业投资就必须降低企业融资成本，必须保持相对宽松的流动性，那么货币政策就要继续释放。春节后的第一个交易日，央行就通过公开市场超额逆回购方式，向市场注入短期流动性，两个交易日一共净注入2690亿，保持流动性宽裕还是央行货币工具操作的方式。
在向市场注入短期流动性的同时，周一央行宣布延续实施碳减排支持工具等三项货币政策工具，一是碳减排支持工具延续实施至2024年末，二是支持煤炭清洁高效利用专项再贷款延续实施至2023年末，三是交通物流专项再贷款延续实施至2023年6月末，碳减排支持工具年利率为1.75%，且按贷款本金的60%提供资金支持，煤炭清洁高效利用专项再贷款年利率及交通物流专项再贷款年利率均为1.75%，意味着低利率的结构性货币政策依旧持续，促进实体经济投资、扩大内需还将是今年上半年货币政策取向，一季度系统性下调存准金及LPR还是大概率事件。
经济先行指标大幅回升，经济有望出现向上的拐点，走出底部是大概率事件，但回升的斜率具有不确定性，为实现稳增长目标，为让经济能够迅速脱离底部，货币政策预期不但不会弱化，相反还会继续强化，至少今年上半年应如此，较低的资金利率、较为充沛的流动性有利于A股市场保持趋势性上涨走势，尽管春节后A股及港股出现了冲高回落的走势，但A股上涨的趋势不会改变，A股与港股联袂上行的态势依旧，仅是从之前的港股引领转向现在与未来的A股引领而已。
操作策略
周二大盘在港股继续大幅回落影响下，在蓝筹股大幅回调拖累下，走出了震荡回落走势，市场结构发生变化，中小市值成长股走势强于大盘蓝筹股。我们认为，由于量能有所萎缩，筹码交换仍不充分，短线大盘盘中还将继续回调，1月20日留下的缺口仍有回补要求，但大盘震荡上行的趋势不会改变。操作上，轻指数、重个股，逢低关注券商、新能源、社服、文化娱乐、物联网、输变电设备等，并在低位股中挖掘投资机会，回避节前涨幅过高股及垃圾股。
择时模拟股票组合
图表1：2023模拟股票组合
数据来源：方正证券研究所 WIND资讯
图表2：组合相对沪深300收益图