【方证视点】政策托底 估值回升——0119

　　来源：伟哥论市 

　　核心观点

　　北上资金流入幅度开始放缓，节前效应的影响以及大盘的持续的横盘蓄势是外资放缓买入节奏的主要原因，我们仍强调，短期回调不改大盘中长期趋势，基本面复苏的确定性叠加估值的处于低位下，大盘中长期向上的趋势仍未改变。

　　盘面分析

　　节前效应的影响下，市场交投氛围进一步下滑，量能萎缩至近6000亿，市场勉强以微涨报收。最终，大盘以上涨0.16个点收盘，创业板下跌0.07%，两市总成交量较前一交易日减少10.10%，节前效应的压制下，资金对于“持币过节”还是“持股过节”仍有顾虑，情绪等待提振，信心等待补充。

　　量能有所减少，个股活跃度不减，分化有所增加，昨有34家个股涨停，有1家个股20%涨停，有37家个股涨幅在10%涨停板之上，有5家个股跌幅在10%以上，4家个股跌停，涨幅超过5%个股有118家，跌幅超过5%的个股42家。涨幅较高的为信创板块的网络安全、软件、数字经济以及网游、能源设备等，跌幅较深的为预制菜、贵金属、农业、教育、餐饮旅游、地产等，相关消息的刺激下，半导体产业全面走强，量能大幅减少，赚钱效应仍存，亏钱效应不减，权重拖累指数，题材炒作火热，结构行情深化，是周三盘口主要特征。

　　技术面分析

　　从技术上看，周三大盘高开之后，大盘绕前一收盘点位窄幅震荡，尾盘勉强红盘报收，并呈价涨量缩态势。大盘在5日线及年线上方运行，并已连续三个交易日站在年线之上，且5日线上叉年线，调整中量能萎缩较快，基本可以确认大盘站稳在年线之上，尽管短线仍偏离5日线较远，技术上依旧超买，加之价涨量缩的量价背离态势，短线还有回调要求，但回调的空间有限。

　　分时图技术指标显示，15分钟MACD指标空头强化，30分钟MACD指标空头强化，30分钟SKD指标死叉，60分钟MACD指标死叉，短线大盘盘中还有回调要求。

　　上证50价跌量缩，中短期均线多头排列，指数依旧处于强势中，但日线SKD指标死叉，60分钟MACD指标空头强化，短线盘中还有回调要求，5日线支撑面临考验。

　　创业板价跌量缩，中短期均线多头排列，年线对指数形成支撑，收盘继续站在年线之上，价跌量缩的量价关系，短线盘中还有回调要求，年线支撑还将面临考验。

　　综合技术分析，我们认为，大盘已连续三个交易日站在年线之上，意味着大盘突破年线有效，但上证50短线还有回调压力，会拖累大盘走势，加之节前交投清淡，短线大盘还有回调压力，回抽5日线寻支撑，后市大盘能否继续走强，量能重新释放是关键，量能重新释放，无论大盘涨跌，短线上涨斜率较高，否则斜率较低。

　　基本面分析

　　1月17日，统计局公布12月经济数据。2022年全年GDP同比增长3%；12月份社零同比-1.8%，较前值走高4.1个百分点；12月固定资产投资同比增长3.1%，较前值走高2.3个百分点；12月工业增加值同比增长1.3%，较前值走低0.9个百分点。

　　全年来看，去年国内在经济上遭受了多次冲击，年初多地在疫情的快速传播下实施静态管理，供应链在疫后首次受到冲击，生产、运输、消费全线受到影响，经济快速下行至低点；随后在美联储加息周期下外需显著回落，进口难维持韧性，以及国内地产的拖累下，经济一直处于弱修复状态。进入第四季度，疫情的再度反复以及12月防疫政策优化后迎来的快速“过峰”，对经济再次形成新一轮的冲击。在诸多因素的影响下，全年经济仍维持在3%的增速，政策上的托底作用显露无疑，因此对于今年的政策效果，我们同样应抱有信心。

　　具体从数据上来看，12月工业增加值增速续降至1.3%，市场一致预期值为0.6%，制造业增加值增速降至0.2%、采矿业增速降至4.9%、水电热业增速由负转正升至7.0%。水电热业受天气因素影响季节性走强并带动工业增加值超预期上行。整体来看，疫情影响下，生产人员及物流人员的到岗人员不足仍是当前企业生产端受阻的主要原因，我们预计在疫情逐渐“过峰”后，当前生产端遭遇的困境将有望得到改善。

　　从投资端来看，12月固定资产投资增速反弹至3.1%，民间投资降幅同样收窄。从主要分项来看，基建持续发力、制造业转好、地产降幅收窄。值得注意的是房地产投资有所改善，这一方面是去年低基数的影响，另一方面随着房地产调控政策有所放宽，房企在资金端的压力有所缓解。但当前房企的维稳，仅靠政策的释放仍不足够，居民端何时恢复信心，何时进入加杠杆阶段，才是房企进入稳定阶段的开始。

　　从消费端来看，12月社零读数大幅反弹，较前值回升4.2个百分点至-1.8%，市场一致预期值为-6.5%。消费的超预期反弹主要还是受商品销售所拉动，此外去年的低基数效应也是一大原因。必选消费及线上消费恢复明显，粮油食品类及饮料类同比均有回升，而受疫情仍在“过峰”中，线下消费及出行有较大的扰动，餐饮消费仍在回落，降幅由8.4%扩大至14.1%。

　　纵观全年来看，稳增长的政策效果明显，地产在调控政策的逐渐松绑下已开始出现维稳迹象，基建则在长时间内承担起了经济上的托底作用。因此展望今年，我们需要继续相信政策的有效性，防疫政策优化以来以及疫情的逐渐“过峰”，消费的修复力度值得期待。我们认为，今年经济上的修复将以消费为主要拉动，地产维稳托底，出口成为拖累，结构上的分化将较为明显，同时经济上的结构分化也将助推今年股市的结构性行情。

　　从当前A股的估值来看，大盘的PE（TTM）为12.9，当前分位点处于23.02（2000年以来），上证50指数PE（TTM）为9.79，当前分位点处于27.03（2000年以来），创业板PE（TTM）为42.21，当前分位点为26.18（2000年以来）。而反观美股，道指PE（TTM）21.62，分位点为82.19（2000年以来）。

　　海外在经过一轮疫后的经济上行期后，当前为治理通胀问题将进入新一轮的衰退期，而股市在此前经济的上行期中已透支了较多估值，估值的居于高位加上经济的衰退预期，当前的海外资本市场正遭遇一场“资产荒”，而A股当前估值居于历史低位，基本面有望出现修复，是今年全球范围内为数不多有较大投资空间的资产，这便是近期外资为何大幅流入，人民币持续走强的原因所在。

　　我们认为，去年经济数据的超预期走强无疑证明了国内政策对经济托底的有效性，对于今年的经济形势我们更要相信消费复苏及地产维稳的确定性，而由此带来的市场的结构性行情还将持续，而赚钱效应的持续之下，A股有望迎来估值的新一轮回升。

　　操作策略

　　昨北上资金共净流入47.35亿，其中沪市净流入19.90亿，深市净流入27.45亿，北上资金流入幅度开始放缓，节前效应的影响以及大盘的持续的横盘蓄势是外资放缓买入节奏的主要原因，我们仍强调，短期回调不改大盘中长期趋势，基本面复苏的确定性叠加估值的处于低位下，大盘中长期向上的趋势仍未改变。操作上，逢低关注金融、新能源、物联网、通信技术、高端制造、有色、交运、输变电设备等及“三低”股，回避前期涨幅过高股及垃圾股。

　　择时模拟股票组合

　　图表1：2023模拟股票组合

　　数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

　　图表2：组合相对沪深300收益图