【兴证张忆东（全球策略）团队】春已至，水刚暖，斜风细雨不须归

张忆东 张忆东策略世界

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　　投资要点

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　　一、回顾：走出最冷的寒冬，迎来“港股春天”的春季躁动

　　11月以来，我们在报告中多次强调，港股冬去春来。11月反弹以来，港股领涨全球股市，资讯科技业、医疗保健业涨幅居前。

20221119《磨底突围，掘金新时代的赢家》我们提出：2023年港股走出最冷的冬天，迎接“小冰河期”的春天，2023年联储结束加息周期，中国经济企稳，港股将迎来估值修复式的跌深反弹、底部抬升。

20221206《做多港股：珍惜开放和复苏的窗口期》强调“2023年港股将迎来中国开放、经济复苏、美长债利率回落的做多窗口期”。

20230105《“港股春天”的春季躁动》判断：资金面“风水轮流转，今年到港股”，基本面“病树前头万木春”，“港股春天”春季躁动行情来临。

　　二、春已至，行情有望从风险偏好驱动的跌深反弹，转向基本面改善的戴维斯双击

　　1、风险偏好明显改善，估值修复仍有空间，基本面预期改善刚刚开始。

　　1）2022年11月以来，在经历了过去两年最冷的寒冬后，港股风险偏好改善明显，风险溢价由9.7%下降至5.9%，已经处于2011年以来的19.9%分位数水平。但估值仍处于历史中枢下方，截至1月13日，恒生指数PE-TTM自低点的7.2倍提升至10.6倍，处于2016年以来的49.3%分位数水平。下阶段，海外美债长端利率进一步下行有望继续推动估值修复，随着中国疫情高峰过去、稳增长政策发力，港股基本面也将迎来边际改善，走出2022年低谷。

　　2）从各行业预测PE所处历史分位数水平来看，互联网、金融两大恒指权重行业估值相比2016年以来的中枢仍有不小差距。互联网、金融预测PE分别处于2016年以来的13%、8.1%分位数水平。

　　2、美债长端利率震荡回落，对港股是中期利好。美国通胀数据继续回落趋势不变、经济衰退压力加大背景下，美国长端利率1季度有望确立见顶并震荡回落，美股从“杀估值”进入到“杀盈利”的磨底阶段。1）美国2022年12月消费者价格指数（CPI）环比下降0.1%，同比上涨6.5%，CPI同比增速自2022年中达到峰值以来连续六个月下降。2）美国12月ISM制造业PMI为48.4，创2020年5月以来新低；非制造业PMI为49.6，大幅低于预期值55.0和前值56.5，为2020年5月以来首次低于荣枯线。

　　3、行业政策不断优化，叠加经济复苏，港股基本面改善可期。平台经济方面，央行相关负责人表示，蚂蚁集团等14家大型平台企业已基本完成整改；杭州市与阿里巴巴签订全面深化战略合作协议，支持平台经济具体措施已在制定中；滴滴出行正式恢复新用户注册等等。地产方面，人民银行、银保监会宣布建立首套住房贷款利率政策动态调整机制；银保监会召开座谈会，其中针对优质房企，开展“资产激活”、“负债接续”、“权益补充”、“预期提升”四项行动等等。

　　三、水刚暖，北水短期获利回吐，外资接棒成为港股新的增量资金

　　1、中国资产特别是港股对全球资金的吸引力增强。

美国经济衰退压力加大，长端利率见顶，美元回落，美股从杀估值进入杀盈利的磨底阶段，而中国Reopen、稳增长政策不断出台，经济复苏信号持续加强，这将有利于吸引外资向中国资产再配置。外资机构纷纷看好2023年中国资产。

汇率、陆港通等市场都显示了外资流入的迹象。人民币汇率快速升值：11月2日以来，人民币兑美元汇率反弹幅度达到9.5%。外资大幅流入A股：2022年11月11日以来，外资逐渐开始回流A股，截至1月13日，已连续10周净流入。2023年开年以来，外资流入加速，截至1月13日，净流入640亿元人民币，超过11月份的600.95亿元以及12月份的350.13亿元。

　　2、“北水”短期有获利回吐的动作，导致港股行情春节前震荡蓄势，但是基于中国经济复苏，“北水”情绪现在显然并未过热，内资上半年仍将持续增持港股。

此轮行情自11月反弹以来，南向资金净流入规模相比往年春季行情并不算高。北水2022年10月开始抄底港股，10月份港股通流入676.04亿元人民币，11月净流入463.78亿元人民币，之后流入明显放缓。临近春节，港股通交易即将暂停较长时间，部分投资者选择落袋为安，上周（01.09-01.13）有3个交易日南向资金均净流出。

AH溢价虽然有所回落，但仍处于历史高位水平，港股仍具有较高性价比，后续港股特色优质资产有望继续吸引南下资金流入。这次港股罕见的大熊市中，AH溢价指数高点远高于以往的区间，当前虽然从极高位置回落，但仍处于2014年以来3/4分位数水平附近。

　　四、投资策略：短期“空中加油”，趁行情震荡而积极围绕基本面复苏找机会

　　1、短期的休整，属于强势震荡，蓄势待发，春季躁动行情远未结束。

　　——短期，行情震荡实属正常，洗洗更健康。一方面，受春节长假到来影响，部分内地投资者获利回吐，可能会给市场带来一定扰动。另一方面，发达市场短期可能存在震荡风险，后续关注日本央行将调整收益率曲线控制政策，以及美股在议息会议之前的震荡风险。

　　——保持多头思维，春季躁动行情远未结束，春节后，港股行情有望从跌深反弹的贝塔行情，转向基本面驱动的阿尔法行情。1季度，决定中国股市不论是A股还是港股的主逻辑在于投资者对中国“稳增长”信心的提升，无论是流动性层面还是基本面环境均偏暖。

　　——春季攻势到什么时候？3月中旬和4月下旬将是重要观察点。

国内，一方面，3月份，春暖花开之时，需要验证疫情高峰后经济和消费活动的修复；另一方面，4月份，等1季度宏观数据出炉之后，再观察政策环境。3月是港股年报季，市场已经price in年报数据疲弱，但后续要关注上市公司的业绩指引能否符合或者超过市场预期。

海外，当前市场反应的是美国能够实现软着陆，就是通胀快速回落，联储可以从容应对经济下行的压力。但是3月份议息会议之后，如果美联储比市场预期的更有保持高压的定力，或者，美股上市公司盈利下行超预期，都可能导致美股超预期调整，进而对港股产生情绪上的影响。

　　2、投资主线：聚焦性价比、掘金阿尔法。基于基本面复苏，进一步展开价值重估。

主线一：政策环境改善、基本面见底的港股特色板块，重点淘金互联网、生物医药等。

主线二：继续沿着“稳增长”政策发力和内需复苏的逻辑找机会。精选品牌服饰、科技硬件、汽车产业链、地产产业链的机会，包括受益于地产竣工端恢复的消费建材、铝等。

主线三：优质央企国企港股的价值重估机会。配置金融、公用事业、能源等高分红的价值股龙头，中期受益于经济复苏及中国特色估值体系构建。

　　风险提示：全球经济增速下行；美联储货币政策收缩风险；大国博弈风险

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　　报告正文

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　　1、回顾：走出最冷的寒冬，迎来“港股春天”的春季躁动

　　11月以来，我们在报告中多次强调，港股冬去春来。

2022年11月19日《磨底突围，掘金新时代的赢家》我们提出：2023年港股走出最冷的冬天，迎接“小冰河期”的春天，2023年联储结束加息周期，中国经济企稳，港股将迎来估值修复式的跌深反弹、底部抬升。

2022年12月6日港股年度策略报告《做多港股：珍惜开放和复苏的窗口期》强调“2023年港股将迎来中国开放、经济复苏、美长债利率回落的做多窗口期”。

2023年1月5日《“港股春天”的春季躁动》判断：资金面“风水轮流转，今年到港股”，基本面“病树前头万木春”，“港股春天”的春季躁动行情来临。

　　11月反弹以来，港股领涨全球股市。截至1月13日，11月以来，恒生指数反弹幅度达到48%，恒生科技上涨59.7%，恒生国指上涨49.7%（港币计价）。分行业来看，资讯科技（涨69.9%）、医疗保健（涨59.6%）、非必需消费（涨51.6%）领涨。2023年开年以来，截至1月13日，恒指上涨9.9%（港币计价），在全球股市中表现依然靠前，资讯科技业、医疗保健业涨幅居前。

　　2、春已至，行情有望从风险偏好驱动的跌深反弹，转向基本面改善的戴维斯双击

　　2.1、风险偏好明显改善，估值修复仍有空间，基本面预期改善刚刚开始

　　2022年11月以来，在经历了过去两年最冷的寒冬后，港股风险偏好改善明显。但估值仍处于历史中枢下方。下一阶段，海外美债长端利率进一步下行有望继续推动估值修复，随着中国疫情高峰过去，以及稳增长政策发力，港股的基本面也将迎来边际改善，走出2022年的低谷。

风险溢价由9.7%下降至5.9%，已经处于2011年以来的19.9%分位数水平。

自11月港股反弹以来，截至1月13日，恒生指数PE-TTM自低点的7.2倍提升至10.6倍，处于2016年以来的49.3%分位数水平，略低于历史中枢水平，后续随着美国十年期国债利率下行，估值修复仍有空间。

基本面预期改善不明显，恒指2023年彭博一致预期EPS仍未明显抬升。

　　从各行业预测PE所处历史分位数水平来看，互联网、金融两大恒指权重行业估值相比2016年以来的中枢仍有不小差距。（以下为截至2022年1月13日数据）

非必需消费行业预测PE为24.3倍，已超过2016年以来的70%分位数水平。非必需消费中，除零售商（50.3%）外，旅游及休闲（95.6%）、消费者服务（69.9%）、汽车及零配件（68.9%）预测PE均回到了历史相对高位水平。

必需消费、医疗保健及房地产行业预测PE也已经回到2016年以来的中枢水平，分别为2016年以来的61.3%、52.5%和47.8%分位数水平。

TMT行业估值仍处于2016年以来的历史低位，信息技术预测PE为25.9倍，电信服务为8.7倍，分别处在2016年以来的16.6%、16.3%分位数水平。信息技术细分行业中，软件行业预测PE接近历史高位，达到2016年以来的98.6%分位数水平；但互联网估值仍处于2016年以来的13%分位数水平。

金融、周期行业预测PE处于2016年以来的相对低位水平。

　　2.2、美债长端利率震荡回落，对港股是中期利好

　　美国通胀数据继续回落趋势不变、经济衰退压力加大背景下，美国长端利率1季度有望确立见顶并震荡回落，美股从“杀估值”进入到“杀盈利”的磨底阶段。

　　美国2022年12月消费者价格指数（CPI）环比下降0.1%，同比上涨6.5%，CPI同比增速自2022年中达到峰值以来连续六个月下降。1）商品通胀已经趋势性回落；2）服务通胀中房租分项的领先指标新签租约租金指数已经见顶8个月，租金通胀未来回落是较为确定的事情。3）除房租以外，与工资密切相关的核心服务通胀，是通胀下行的不利因素，需要美国经济进一步下行，不过劳动力市场已经出现些微降温的苗头。美国劳工部数据显示，美国2022年12月新增非农就业人数（季调）为22.3万人，前值为25.6万人，进一步回落至疫情前的波动区间。

　　美国经济衰退压力加大。美国12月ISM制造业PMI为48.4，创2020年5月以来新低；非制造业PMI为49.6，大幅低于预期值55.0和前值56.5，为2020年5月以来首次低于荣枯线。

　　2.3、行业政策不断优化，叠加经济复苏，港股基本面改善可期

　　互联网：1）国家新闻出版署发布12月国产网络游戏审批信息，共84款游戏获批；2）蚂蚁消金增资105亿元获批；3）人民银行相关负责人表示，蚂蚁集团等14家大型平台企业已基本完成整改；4）杭州市与阿里巴巴签订全面深化战略合作协议，支持平台经济具体措施已在制定中；5）滴滴出行正式恢复新用户注册等等。

　　地产：1）1月5日，人民银行、银保监会宣布建立首套住房贷款利率政策动态调整机制；2）银保监会召开座谈会，其中针对优质房企，开展“资产激活”、“负债接续”、“权益补充”、“预期提升”四项行动；3）新华社报道有关部门起草了《改善优质房企资产负债表计划行动方案》，拟从四方面重点推进21项工作任务，将合理延长房地产贷款集中度管理制度过渡期，完善针对30家试点房企的“三线四档”规则等；4）央行货币政策司司长邹澜表示最近在研究推出另外几项结构性工具，主要重点支持房地产市场平稳运行，包括保交楼贷款支持计划、住房租赁贷款支持计划、民企债券融资支持工具等。

　　3、水刚暖，北水短期获利回吐，外资接棒成为港股新的增量资金

　　3.1、中国资产特别是港股对全球资金的吸引力增强

　　美国经济衰退压力加大，长端利率见顶，美元回落，美股从杀估值进入杀盈利的磨底阶段，而中国Reopen、稳增长政策不断出台，经济复苏的信号持续加强，这将有利于吸引外资向中国资产再配置。外资机构纷纷看好2023年中国资产：1）高盛：周期分析显示，经历了过去两年的挑战之后，中国股市很可能在2023年展开反弹。2）摩根大通：美联储紧缩性货币政策可能使得美国经济在2023Q4陷入轻度衰退，而中国则有望成为2023年最具韧性的市场之一。3）瑞银：积极因素正在汇聚，中国股市明年市场回报可观。（详见20230112策略团队报告《外资眼中2023年的A股》）。

　　汇率、陆港通等市场都显示了外资流入的迹象。1）人民币汇率快速升值：11月2日以来，美元兑离岸人民币汇率由7.3437快速下降至1月13日的6.7076，人民币兑美元汇率反弹幅度达到9.5%。2）外资大幅流入A股：2022年11月11日以来，外资逐渐开始回流A股，截至1月13日，已连续10周净流入。2023年开年以来，外资流入加速，截至1月13日，净流入640亿元人民币，超过11月份的600.95亿元人民币以及12月份的350.13亿元人民币。

　　3.2、“北水”短期有获利回吐的动作，导致港股行情春节前震荡蓄势，但是，基于中国经济复苏，“北水”情绪现在显然并未过热，内资上半年仍将持续增持港股

　　此轮行情自11月反弹以来，南向资金净流入规模相比往年春季行情并不算高。北水2022年10月开始抄底港股，10月份港股通流入676.04亿元人民币，11月净流入463.78亿元人民币，之后流入明显放缓，12月净流入仅84.2亿元人民币，1月份（截至1月13日）净流入93.56亿元人民币。临近春节，港股通交易即将暂停较长时间，部分投资者选择落袋为安，上周（01.09-01.13）有3个交易日南向资金均净流出。

　　AH溢价虽然有所回落，但仍处于历史高位水平，港股仍具有较高性价比，后续港股特色优质资产有望继续吸引南下资金流入。这次港股罕见的大熊市中，AH溢价指数高点远高于以往的区间，当前虽然从极高位置回落，但仍处于2014年以来3/4分位数水平附近。

　　4、投资策略：短期“空中加油”，趁行情震荡而积极围绕基本面复苏找机会

　　4.1、短期的休整，属于强势震荡，蓄势待发，春季躁动行情远未结束

　　短期，行情震荡实属正常，洗洗更健康。一方面，受春节长假到来影响，部分内地投资者获利回吐，可能会给市场带来一定扰动。另一方面，发达市场短期可能存在震荡风险，后续关注日本央行将调整收益率曲线控制政策，以及美股在议息会议之前的震荡风险。

　　保持多头思维，春季躁动行情远未结束，春节后，港股行情有望从跌深反弹的贝塔行情，转向基本面驱动的阿尔法行情。1季度，决定中国股市不论是A股还是港股的主逻辑在于投资者对中国“稳增长”信心的提升，无论是流动性层面还是基本面环境均偏暖。

　　春季攻势到什么时候？3月中旬和4月下旬将是重要观察点。

国内，一方面，3月份，春暖花开之时，需要验证疫情高峰后经济和消费活动的修复；另一方面，4月份，等1季度宏观数据出炉之后，再观察政策环境。3月是港股年报季，市场已经price in年报数据疲弱，但后续要关注上市公司的业绩指引能否符合或者超过市场预期。

海外，当前市场反应的是美国能够实现软着陆，就是通胀快速回落，联储可以从容应对经济下行的压力。但是3月份议息会议之后，如果美联储比市场预期的更有保持高压的定力，或者，美股上市公司盈利下行超预期，都可能导致美股超预期调整，进而对港股产生情绪上的影响。

　　4.2、投资主线：聚焦性价比、掘金阿尔法，基于基本面复苏，进一步展开价值重估

　　主线一：政策环境改善、基本面见底的港股特色板块，重点淘金互联网、生物医药等。

互联网：估值上，美债长端利率震荡回落，中概股审计问题逐步解决，互联网估值修复；基本面上，受益于Reopen和“弱复苏”经济背景下的线上消费复苏，特别是，本地生活、广告、电商等细分业态复苏，受益于互联网监管政策改善带来的游戏、云等业态复苏，互联网2023年有望估值和业绩双提升。

医药：后疫情时代医药复苏速度将在行业内居前，医药板块投资逐步回归主业，看好强复苏的消费医疗。同时，从海外宏观数据来看，加息预期降温将有望促进全球医药投融资数据的边际改善，对创新药和创新药产业链等相关板块形成催化。

　　主线二：继续沿着“稳增长”政策发力和内需复苏的逻辑找机会。精选品牌服饰、科技硬件、汽车产业链、地产产业链的机会，包括受益于地产竣工端恢复的消费建材、铝等。

品牌服饰：随着防控限制放松后第一波感染高峰的过去，叠加春节假期来临，消费意愿有望逐步提升，品牌服饰消费场景有望加快恢复。中长期景气向上+国产替代逻辑不变。

科技硬件：汽车电子需求维持高景气。在消费电子需求疲弱的背景下，汽车电子需求是第二增长曲线。汽车电动化、智能化带动了激光雷达、智能座舱、智能驾驶、域控制器等产品线的需求；车载镜头、功率半导体仍在增长赛道。

汽车产业链：1）重卡行业处于景气度低点，2023年在低基数及国内经济持续增长背景下，重卡销量有望触底回升，行业估值有望得到恢复，建议关注行业龙头。2）豪华车经销商：伴随中国车市增购换购比例持续上升以及防控政策放开，豪华品牌销量有望在2023年迎来明显增长；二手车政策放开促进行业进入高速发展期，豪华车经销商在车源、售后维修与保养、客户流量、资金等方面具备明显优势，更有望享受二手车市场快速增长的红利。建议关注代理品牌护城河深、售后增长动能强劲、二手车业务布局积极、新能源转型稳健的豪华品牌经销商。3）关注汽车零部件的结构性机会，如功率半导体、电池盒等优质零部件公司。

地产产业链：融资端实质性利好密集落地，保交楼仍为房地产行业的首要工作，优质房企的资产负债表率先加速修复；扩大内需为2023年经济的首要工作，其中支持房地产改善需求在其中被列为首位，地产需求端有望迎来更多政策催化，提振市场主体对地产链的中长期预期，若地产销售起来，行业持续性更强，逻辑有望延伸至开工链。建议关注地产产业链的机会，包括受益于地产竣工端恢复的消费建材、铝等。

　　主线三：优质央企国企港股的价值重估机会。配置金融、公用事业、能源等高分红的价值股龙头，中期受益于经济复苏及中国特色估值体系构建。

银行：随着中国经济复苏和房地产行业风险有望好转，2023年全球资金再配置高股息率的港股金融股，建议掘金资产规模扩张、资产质量向好的银行股，“基建持续发力+地产边际改善”将是银行行情主逻辑。此外，建议关注受益于两地通关、经济复苏的香港本地银行股。

保险：经济修复的正向预期有望推动长端利率上行，支撑保险股估值，此外地产利好政策持续推出，险企资产端向好，推动估值修复；负债端，储蓄型产品需求提升、代理人转型见效和疫后复苏有望推动2023年负债端复苏。

公用事业：双碳背景下，在国家建立新型电力系统的过程中，新旧能源应接不暇，加之需求侧的持续增长，电力供需紧张或成为中长期常态，倒逼机制理顺和行业改革加速推进。“十四五”期间，看好新旧能源价值重估，建议关注火电转型绿电板块（看好其新能源分部的可持续发展），以及绿电运营商（绿电盈利的稳定性和未来成本改善带来确定性的利润空间上移，以及欠补、绿电溢价机制等问题的解决）。

能源：高分红“类债券”的配置属性凸显。1）煤炭、原油等传统能源领域的优质国企龙头，其盈利的稳定性抬升。能源结构转变大背景下，传统能源的新增供给更加克制。2）企业资本开支降低，可用于分红的比例大幅提高。3）警惕2023年欧美经济衰退对全球能源价格的影响，可能对能源股造成短期冲击，所以，建议按照价值股的逻辑，逢低配置高股息率的优质能源龙头。

　　5、风险提示

　　全球经济增速下行；美联储货币政策收缩风险；大国博弈风险。

　　注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

《春已至，水刚暖，斜风细雨不须归》 对外发布时间：2023年1月18日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 ： 张忆东 SAC执业证书编号：S0190510110012 SFC HK执业证书编号：BIS749 李彦霖 SAC执业证书编号：S0190510110015 迟玉怡 SAC执业证书编号：S0190522040001 请注意：李彦霖、迟玉怡并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

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　　美长端利率大幅下行是MMT的折射

　　恒生指数2021年预测EPS增速低吗？

　　科创长牛起步阶段的颠簸

　　穿越风险的迷雾，拥抱高性价比的成长 ——兴证海外2021年7月港股策略及金股组合

　　Taper难改低利率，科创长牛刚起步

　　拥抱未来的核心资产——中国权益资产（A股+港股）2021年中期投资策略

　　6月做多不停歇 ——兴证海外2021年6月港股策略及金股组合

　　汇率双边波动是常态，单向思维不可取

　　黄金坑后行情献礼百年庆，科创板引领“未来核心资产”长牛

　　今年二季度是黄金的做多窗口期

　　五月不穷，逢低做多 ——兴证海外2021年5月港股策略及金股组合

　　政策支持职业教育，民办高教成长和确定性兼具

　　制造业减税再加码，寻找阿尔法 ——财政部制造业减税降费新举措点评深度价值和超预期成长的哑铃式配置 ——兴证海外2021年4月港股策略及金股组合美债之谜、抱团博弈及核心资产的价值真谛（缩减版）初生牛犊遇到虎，倒春寒后换风格 ——兴证海外2021年3月港股策略及金股组合炒作风歇，震荡不改港股牛市，趁机布局高性价比优质资产 ——港股上调印花税点评趁海外震荡上车港股，战略成长+周期价值“震”后加仓港股，风格聚焦盈利大风起兮，港股稳行才能致远钱潮向哪里“抱团”？不断追逐性价比更好的核心资产

　　“旧经济”价值重估和“新经济”成长阿尔法 ——兴业证券海外研究2021年度荐股思路

　　外部事件有惊无险，布局港股明年更好

　　做多中国，港股牛市——2021年度全球策略报告（简版）

　　策略角度看银行，价值重估刚起步

　　乘风破浪的中国制造业核心资产

　　守正出奇，布局港股好时机

　　美股2000年科网牛市如何走向泡沫破灭

　　港股已成为中国新经济的投资沃土——《恒指的未来》系列报告之三

　　恒指结构优化，攻守更兼备，配置机遇期来临——《恒指的未来》系列报告之二

　　从黄金王者归来，看周期核心资产重估

　　周期核心资产的价值重估

　　“核心资产牛市”进入“新”阶段

　　风格再平衡，“硬科技”的吸引力提升

　　香港金融中心的明天会更好

　　赢在未来——中国权益资产（A股港股）2020年中期投资策略报告

　　“5.20”收获反弹，敬畏不确定性 ——2020.05.21电话会议纪要整理

　　流动性盛宴一醉解千愁 ——疫情、联储、美股Faangs行情的启示

　　外因只是扰动，内因才是关键 ——中美贸易摩擦2018和2019年对中国股市影响对比及策略观点更新

　　冬天的太阳之油价都是浮云——中国权益资产投资策略

　　全球反弹的补涨高潮临到中国资产

　　冬天的太阳之曲折反弹

　　冬天的太阳并不是复苏的春光勇敢者的游戏和大智若愚者的机遇黄金的配置良机归来，这是一个长逻辑海外危机节奏：QE神话破灭后的股灾、反弹、衰退熊市 ——中国权益资产投资策略乍暖还寒，海外危机露峥嵘复盘08年，危机中的黄金短期“倒春寒”，中期“避风港” ——中国权益资产投资策略“倒春寒”之后，仍是科技创新的春天 ——中国权益资产投资策略西风冷，东风暖，顺风而行先进制造业的核心资产崛起 ——核心资产深度系列全球资产荒与中国核心资产牛市新主角——中国权益资产2020年投资策略两朵乌云和拨云见日——中国权益资产投资策略报告核心资产牛市的大趋势及小波段 ——中国资本市场（A+H）投资策略报告（4月23日海外春季策略会PPT详细版）

　　春天的声音，春天的升因——中国权益资产投资策略报告

　　凡是过去，皆为序章 ——中国权益资产投资策略报告华山只有一条路，走出险境须激活资本市场 ——中国权益资产投资策略报告山不转，水转 ——中国权益资产投资策略报告中国权益资产投资策略报告螺蛳壳里做道场 ——中国权益资产投资策略报告

　　一溪流水泛轻舟——中国权益资产2019年投资策略

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　　投资评级说明

　　报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，香港市场以恒生指数为基准，美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。

　　行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

　　股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

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