来源：投资作业本

　　核心观点：

　　1、我们倾向于认为市场蓄势已充分，阶段性底部探明，预计春季行情还将延续，节前外资持续流入，推动传统消费和金融板块上行，春节后关注内资接力，市场有望迎来三大积极因素：两会预期、疫后修复和海外环境好转。

　　2、春节前后胜率显著高于其他节假日，品种集中在创业板，春节后的第一周是一个很好的做多窗口。

　　从市场历史规律来看，各A股主要指数春节前上涨胜率最高为创业板蓝筹和成长，均为90%，春节后胜率最高的品种也集中在创业板；赔率方面，春节前后通常为普涨行情，成长板块在春节后表现较为强劲，创业板年后一月平均上涨幅度超10%。

　　3、强预期弱现实下的熊转牛第一轮行情在启动伊始和进入尾声往往都会出现券商行情，目前券商股的行情性质属于前者。

　　4、按行业周期、政策预期和经济预期三大线索寻找2023年一季度关注方向，基本面预期显著改善的细分推荐关注光伏下游/绿电、银行、医药；政策刺激预期方向推荐关注信创链、地产链。

　　1月16日，中信建投证券董事总经理、首席策略官陈果在最新研报中就近期的市场表现和配置的方向等作出上述研判。

　　以下是投资作业本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

　　外资大幅流入，春季行情继续，节后内资接力

　　上周市场主要指数全线上涨，板块呈现涨跌互现格局，投资者情绪继续回暖。临近春节，投资者交易情绪回暖，北向资金大幅净买入，市场日均成交额仍未明显放量。

　　外资看好中国复苏持续买入中国资产，美12月CPI数据出炉符合预期后加速流入，北向资金今年两周已经流入640亿元，其中上周净流入440亿元，为史上第三高单周净流入规模。

　　2023年以来美元指数和人民币汇率继续回落，人民币汇率本周升值2%至6.7附近，与此同时美债利率也结束了去年12月的反弹趋势，从3.88%下探至3.49%，中美利差随之收窄。

　　在美联储政策和中国基本面预期双双改善的推动下，北向资金强劲流入，在节前内资机构交易情绪相对冷清的背景下，成为主导市场的主要增量资金之一，对上周市场风格产生了明显影响。

　　我们倾向于认为市场蓄势已充分，阶段性底部探明，后续震荡向上就是阻力最小的方向，眼下选择让行情到来之时与自己有关可能是投资者最应该聚焦的重点，仓位是春季行情的核心胜负手。

　　与此同时也想在此提示，自去年11月末以来的行情表现，突出的“跷跷板”效应和“行业轮动”是两大明显特征，投资者始终在交易与政策预期催化最息息相关的方向。

　　当下的市场依旧以存量博弈为主，后续国内增量资金入场与否是重要观察变量，目前来看

　　内资整体的加仓尚不明显，近期行情外资活跃度明显更强，春节后内资有望成为行情的下一波增量资金。

　　春节前后胜率赔率高，胜率最高的集中在创业板

　　春节前后胜率显著高于其他节假日。从市场历史规律来看，各A股主要指数春节前上涨胜率最高为创业板蓝筹和成长，均为90%，春节后胜率最高的品种也集中在创业板，最低为中证1000，胜率为61.1%，市场总体而言平均胜率很高，春节前后布局春季行情胜率较大。

　　赔率方面，春节前后通常为普涨行情，成长板块在春节后表现较为强劲。

　　春节在我国通常是真正意义上开工的起点，各行业的投资、生产在春节之后都陆续展开，叠加春季行情开启，春节后的第一周是一个很好的做多窗口，重点关注春节期间的政策基调，等待市场更多的催化。

　　节后市场将迎更多积极因素

　　1）全国两会临近，政策预期渐强

　　我们预计全国两会可能提出5%左右的经济增长目标，相比2022年疫情冲击下的经济增速，将呈现出显著的修复态势。

　　如果全国两会扩大内需、提振信心的相关政策措施强劲，有望推动A股进一步上行。

　　2）一季度整体海外环境大概率偏积极

　　海外方面，美国最新的CPI已经降至6.5%，工资通胀也有所缓解，消费者信心指数近期有所回升，市场对美联储2月加息25基点的预期已达90%，同时不排除今年年底降息的可能性。

　　这意味着美联储2月初的加息部分非常可能放慢脚步，3月可能是今年最后一次加息，在这两次美联储议息会议上可能出现鸽派表态匹配这样的加息节奏调整，而这样的边际变化也意味着整个一季度海外货币政策环境应该是较为有利的。3）疫情最大冲击已过

　　本轮疫情冲击告一段落，疫情冲击结束的速度远超预期。

　　近期主要城市拥堵延时指数呈现上升态势，交通拥堵程度大幅上涨，人们出行状况持续恢复，对疫情的后续影响的担忧（复阳、二次感染）减弱标志疫情带来的最大冲击结束。

　　近期国内主要旅游城市搜索量超过2020年春节期间的搜索量，几乎达到了2019年春节前一周的搜索量，相关消费有望持续复苏。

　　券商行情或催化整个行情的开启

　　上周，券商有启动迹象，有投资者担心这是否意味着行情进入冲顶结论。历史上看，券商行情往往发生在行情启动阶段和后半段。

　　在“强预期弱现实”行情中，券商板块会出现1-2次的超额收益阶段。当券商行情第一次启动时，往往意味着市场对强预期从分歧转向一致，从而催化整个行情的开启，市场从存量资金博弈转向增量资金注入，而到了行情后半段市场往往还会有一波券商行情，此时则意味着资金情绪已经高涨，也标志着行情进入尾部阶段。目前的券商行情对应着第一次启动的核心特征。

　　短期外资影响市场风格，

　　后续关注内资流入变化

　　节前内资机构不会太活跃，外资审美预计仍将对市场风格有影响。

　　从上周北上资金结构来看，北向资金尤其是long-only资金为主的配置盘仍以加仓传统消费金融板块为主。11月初以来铜金比、银金比连番上行体现出了海外投资者对于防疫优化地产企稳后中国带动全球复苏的一些期待。

　　三大线索寻找2023年方向

　　春季行情特征为数据真空+政策初步定调期。

　　基本面验证上，市场处于业绩披露真空期（仅部分公司披露年报业绩预告），部分1月份的经济数据也因春节假期/开工淡季不予披露。

　　政策角度看，恰逢年底中共中央政治局会议及经济工作会议之后，同时将迎3月两会，全年的宏观经济展望及重点政策方向已有初步定调，等待进一步的推进和完善。

　　按行业周期、政策预期和经济预期三大线索寻找23年一季度关注方向，基本面预期显著改善的细分推荐关注光伏下游/绿电、银行、医药；政策刺激预期方向推荐关注信创链、地产链。

　　考虑到以产业周期视角看，光伏、储能及信创等成长板块兼具远期成长性及短期景气度，整体确定性优于政策预期驱动下的地产链板块。

　　光伏下游/绿电：21年12月以来随硅料产能陆续投放，叠加下游拉货排产淡季，产业链价格下跌超预期。据PV Infolink，截止1月7日当周，硅料价格已跌破每公斤200元价格水平，组件2月新单价格报价已来到每瓦1.68-1.78元人民币，将对应下游电站平均资本金IRR至7~8%附近，下游招标积极性及组件排产或将在节后显著提升。同时，煤价旺季不及预期及长协履约率的逐步提高亦带动火电项目的盈利改善预期。

　　银行：中央经济工作会议定调23年“稳字当头，稳中求进”基调，随疫情政策放开及地产政策支持力度加码，叠加值得继续期待的稳增长政策预期，信贷投放及资产质量均有望迎来修复，推荐盈利质量较佳的中小城商行。

　　医药：消费医疗方面将受益于疫情防控政策放松后的前期压抑需求释放；医疗器械则有望延续受益22年下半年以来的政策支持，同时1月医保谈判预计符合或略超预期，有助于行业估值提升。

　　信创链：二十大报告中将“安全”、“科技”摆到更加突出位置。2022年79号文指导国资信创产业发展和进度，新增2023年量化要求，预计两会前后将有更多订单、政策落地。

　　地产链：稳经济预期下地产政策仍处宽松周期，春节后有望有更多需求刺激政策出台。

　　2022年中央层面政策包括三次下调LPR/降低首套住房公积金贷款利率及首套房贷利率等，因城施策下多城市限购范围打开，上周人民银行、银保监会发布通知，新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限；

　　供给端，22年下半年以来多项政策支持企业发债融资，保交房持续推进。

　　地产链上，从历史表现看后周期行情持续性明显更强，优选受益于集中度提升+成本下行的消费建材，其次关注家电。

　　风险提示

　　（1）疫情如果有变化，那么企业供应链、生产活动等都将势必受到影响，从而面临业绩下滑或增速不及预期风险；

　　（2）国内经济复苏或者稳增长政策的效果不及预期，整体市场走势或继续承压，后续市场对政策刺激效果的信心可能进一步滑落；

　　（3）美联储加息超预期，如果美联储持续激进加息，美元流动性收紧，作为全球资产定价锚的美债利率将面临继续上行风险，国内货币政策也或将面临一定约束；欧洲高债务率高通胀高利率情形下，债务危机再次出现，或面临硬着陆风险。