【方证视点】流动性将探底回升  风险偏好继续强化——0112

　　来源：伟哥论市 

　　核心观点

　　企业中长期贷款的持续强势仍是政府主动加杠杆行为，持续性及实质上的实体经济修复力度有待观察，但当前居民存款的大规模增长说明当前消费的疲软更多是消费意愿不足而非消费能力不够，居民端何时进入加杠杆周期才是决定经济何时快速修复的决定性因素，而若想扭转当前居民的低消费欲望，如我们此前所言，寻找新的“财富效应”，扭转悲观预期仍是重点所在。

　　盘面分析

　　在量能未能有效释放下，大盘在3200点关口之前压力仍较大，热点散乱主线未明的情况下，市场仍处于蓄势整理态势，昨大盘冲高回落，下跌报收。最终，大盘以下跌0.24%收盘，创业板下跌1.13%，两市总成交量较前一交易日减少0.72%，量能继续萎缩之下，市场杀跌动力明显不足，情绪小幅回落，信心等待补充。

　　量能有所减少，个股活跃度不减，分化有所增加，昨有28家个股涨停，其中有1家个股20%涨停，有34家个股涨幅在10%涨停板之上，有4家个股跌幅在10%以上，1家个股跌停，涨幅超过5%个股有98家，跌幅超过5%的个股80家。涨幅较高的为煤炭、保险、燃气、培育钻石、磷化工、银行等，跌幅较深的为软件、锂电、网络安全、网游、餐饮旅游、数字经济等，煤炭板块逆市走强，量能小幅减少，赚钱效应减少，亏钱效应增加，杀跌动力不足，题材有所回落，大盘蓄势整理，是周三盘口主要特征。

　　技术面分析

　　从技术上看，周三大盘高开之后盘中一度冲高，午后震荡走低，尾盘以小幅下跌报收，并呈价跌量缩的态势，中短期继续多头排列，大盘收盘跌破5日均线，价跌量缩的量价关系，以及K线组合的“避雷针”，短线大盘还将继续回调，后市有望在10日均线附近寻支撑。

　　分时图技术指标显示，15分钟MACD指标空头强化，30分钟MACD指标连续顶背离，60分钟MACD指标空头强化，短线大盘盘中还有回落空间

　　上证50价涨量缩，中短期均线继续多头排列，但日线MACD指标继续顶背离，K线组合为“射击之星”，加之价涨量缩的量价背离态势，短线有较强的回调压力，后市有望回补近期留下的向上跳空缺口。

　　创业板价跌量缩，中短期均线多头排列，半年线失守，5日均线附近形成支撑，价跌量缩的量价关系，短线盘中还有回调压力，但指数在底部横盘运行第18个交易日，箱型底构筑的较为夯实，中短期均线的多头排列，周线MACD指标的多头强势，短线回调的空间有限，技术上5日均线附近有望获得支撑，只要重新突破2470点，则周线有望展开震荡盘升走势。

　　综合技术分析，我们认为，短线大盘还有回调的压力，10日线附近寻支撑，短线回调不改中长期震荡盘升的走势，短线是继续回调蓄势整理还是回调后立即走出上涨走势，与两市的量能息息相关，无论涨跌，若量能能有效释放，则大盘回调的时间较短，空间较小，若量能难以有效释放，甚至继续缩量整理，则挑战的周期还将加长，调整也会有一定的幅度。

　　基本面分析

　　1月10日，央行公布12月货币金融数据：新增人民币贷款1.4万亿元、预期1.24万亿元；新增社融1.31万亿元、预期1.61万亿元；社融存量增速9.6%、较上月回落0.4个百分点；M2同比增速11.8%、较上月回落0.6个百分点。

　　具体来看，12月新增社融1.31万亿元，比上年同期少增1.05万亿元；企业债券新增转负，同比多减4937亿，这主要还是受理财“赎回潮”影响，部分债券发行暂缓；政府债券同比少增8937亿，政府债的同比大幅少增主要还是由于各类主要债券发行接近尾声所致，二者继续成为12月社融较大的拖累。

　　从信贷结构上看，企业端较为亮眼、居民端依旧疲软。12月新增人民币贷款1.4万亿，同比多增2665亿。分部门来看，企业、居民部门同比多增6017亿、少增1963亿，其中企业新增中长贷1.21万亿元，同比多增8717亿元，新增企业短贷-416亿元，票据融资1146亿元，同比少增2941亿；居民新增中长贷1865亿元，同比少增1693亿，居民新增短贷-113亿元，同比多减270亿元。

　　企业中长期贷款延续自8月以来的同比多增态势，且再次出现了我们此前强调过的脉冲式上涨，企业中长期贷款同比多增幅度远超10月及11月，企业短期贷款也由同比多减转为同比少减。尽管企业中长期贷款的亮眼表现不容忽视 ，但我们也需要看到，企业中长期贷款的走强受政策性引导因素的影响较大，无论是政策性金融工具的投放还是地产企业贷款环境有所宽松，其主要影响的还是中大型企业，同时中长期贷款的使用环境更多的也是在投资周期较长的各类固定资产，设备、厂房、基建项目、地产等。与中小企业关联度更高的企业短贷仍未有明显恢复，如何提振中小企业活力，“精准滴灌”仍是下一步的货币政策需要考虑的问题。

　　居民端加杠杆意愿依旧处于低位，但降幅小幅缩窄，或可侧面验证当前的消费的有望复苏及地产的有望稳定。我们认为，尽管12月社融数据在企业中长期贷款数据的大幅拉动下，表现亮眼，但企业中长期贷款的强势并不能完全代表实体经济的融资意愿复苏，需要结合12月的经济数据综合判断。

　　12月，M1同比较上月回落0.9个百分点至3.7%，与企业活化动力不足有关；M2同比回落0.6个百分点至11.8%，M1与M2剪刀差走阔至-8.1%，指向当前实体经济经营环境仍未修复。M1存款分项中，基数拖累下企业存款明显少增；人民币存款增加26.26万亿元，同比多增6.59万亿元，2022年全年人民币存款增加26.26万亿元，同比多增6.59万亿元，值得注意的是，2021年全年住户存款仅增加9.9万亿元，这意味着去年新增居民部门储蓄较上一年有较大规模增长。

　　结合M1、M2数据来看，当前企业中长期贷款的持续强势更多还是政府主动加杠杆所致，但我们一直强调的是，政府的加杠杆行为存在“天花板”，政府放水更多的应该是“抛砖引玉”，以少量自由资金撬动社会大资金，但从当前来看，居民存款的大幅多增以及M2增速的回落，指向当前社会的货币乘数仍在下滑，居民端消费意愿不足，企业端投资意愿不足，我们此前所强调的，当前无论是居民端还是企业端，都迫切需要“财富效应”的出现。

　　对于12月的金融数据，我们的看法是不应过分重视企业中长期贷款的强势，也不应对后续社融的复苏过于悲观。企业中长期贷款的持续强势仍是政府主动加杠杆行为，持续性及实质上的实体经济修复力度有待观察，但当前居民存款的大规模增长说明当前消费的疲软更多是消费意愿不足而非消费能力不够，居民端何时进入加杠杆周期才是决定经济何时快速修复的决定性因素，而若想扭转当前居民的低消费欲望，如我们此前所言，寻找新的“财富效应”，扭转悲观预期仍是重点所在。

　　我们认为，尽管12月M1、M2仍在回落，但近期Shibor利率已开始回落，当前资金流动性出现改善迹象，M1有见底迹象，预计1月份M1将见底回升，M1与M2的剪刀差将缩窄，实体经济经营环境有望改善。而M1与M2的剪刀差一般可作为A股的先行指标，剪刀差的缩窄将带来A股流动性的改善，同时实体经济经营环境的向好，也将加快经济的修复力度，基本面的修复周期加快又将提升市场的风险偏好，流动性的宽裕叠加基本面的修复，A股的上行力度值得期待。同时在当前居民缺少“财富效应”的情况下，A股若能展现出较强的赚钱效应，居民存款的大搬家有望在今年成为现实。

　　操作策略

　　昨北上资金净流入76.14亿，其中沪市净流入48.23亿，深市净流入27.91亿。我们认为，节前国内资金的操作态度较为谨慎，风险偏好处于低位，但当前A股在全球资本上的投资价值居于前列，外资仍在坚定买入，当前A股的流动性有望改善，基本面有望复苏，市场热点若能具备持续性，资金的入市意愿将大大提升。操作上，逢低关注金融、新能源、物联网、通信技术、高端制造、有色、交运、输变电设备等及“三低”股，回避前期涨幅过高股及垃圾股。

　　择时模拟股票组合

　　图表1：2023模拟股票组合

　　数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

　　图表2：组合相对沪深300收益图