来源：财联社

　　过去的2022年，是一级市场投资令人难忘的一年，无论是募资还是投资，均面对着艰难挑战。

　　面对新的一年，投资人又有了新的期待和变化。有人想紧跟变化，在大趋势下做些事情。也有人转身离开。无论怎样，努力调研、找到好项目，仍是创投行业永恒的主题。

　　站在新的时点，科创板日报拟出2023年关键词，与投资人一起展望新年趋势。

　　关键词1：全面拥抱人民币基金

　　2022年，市场已明显感受到美元基金的退坡，在成功募集美元基金的机构中，头部效应明显。创投圈里几乎任何一个人都能感受到，去年人民币基金在大跨步迈入：政府引导基金、母基金、地方金控集团以及上市公司，均是投资人眼中潜在的出资人。

　　记者在朋友圈中看到，甚至有机构直接喊话人民币出资人，称已与某地政府达成产业基金合作，且已完成返投，感兴趣的上市公司可以一起设立自己的并购基金。

　　沪上一位做人民币基金募资的机构人士表示，全面拥抱人民币基金是未来大趋势。年前没有完成募资的，年后会陆续去Call款。“相比小机构， 一线美元基金机构在募资过程中，其实人民币投资人早已到位。所以在成功募集美元基金募资的同时，也能完成人民币基金的募集。”

　　尽管全面拥抱人民币基金已成为行业主基调，不过，人民币基金由于出资人类型不同，机构需要注意到的要点也不尽相同。比如，与地方引导基金合作，投资人心里一定要有数，是先找发改委，还是找国资委，亦或者是省投集团。另外，拿了引导基金的钱，就要有同理心，积极返投。“因为答应好的事，就要尽量做到。”

　　关键词2：投资科技、投资创新

　　投资科技，投资底层技术已成为创投行业从业者的共识，不管是碳中和，还是数字经济，亦或是半导体等，科技与创新始终是不变的主旋律。

　　以碳中和为例，双碳目标是一场持久战，这其中“储能与电池”一直是市场聚焦的重点。

　　一位新能源领域投资人表示，从成本角度看，由于钠离子比较容易获得，与锂离子电池相比存在天然优势。但两者是否实现替代，道路还很长，预计未来会作为补充应用在不同场景上。“在此背景下，钠电的负极材料就显得至关重要，它影响着整个钠电技术参数。比如说，硅碳负极可以应用在多种新型电池上，也包括锂离子电池体系的进一步升级，这是值得研究的一个方向。”

　　此外，在技术创新上，随着物理机构、正负极材料的不断更新，技术上仍围绕能量密度、循环寿命、使用条件、场景、降低成本等多方面展开。

　　至于半导体领域，更是人民币基金全面关注的领域。南方一位半导体领域投资人认为，芯片半导体国产化率已在不断提高，虽然行业有产能过剩的风险，但这对创业企业来说未必是坏事。“这好像赛跑，不论跑得多慢，只要坚持，最后总能追上第一名。当市场需求到顶、竞争更趋于残酷时，中国创业公司也在等待新机会，而技术高端化、科创属性强的公司，依然是市场关注的焦点 。”

　　当然，整个半导体行业也有发展不均衡的情况。“比如半导体设备和材料两个行业，国内的上市公司还比较少，特别是材料公司科创板上市的不超过5家，设备公司也只有7家，在未来投硬科技仍是大方向，但要做到替代还有很长一段路要走。”

　　总体来看，投资人认为，在全面拥抱人民币基金的背景下，碳中和与半导体等是大赛道和长赛道。无论是创业者还是投资机构 ，都要摒弃投机心态中，坚持在科技创新这条道路上走下去。

　　关键词3：投融资与估值

　　2022年的资本寒冬，让一位已在创投圈呆了20年的投资人记忆犹新。他认为，去年是这十多年里最难的一年。不仅是融资节奏上，投资频率也放慢了很多。“这种投资速度的放慢，是一种主动行为。就我了解，2022年很多投资人其实还有钱，但却没有投出去。没有投的原因，是在后互联网时代下，大家都在看什么赛道长一点，不是说前年投半导体、去年投消费、今年投新能源，做一只风口基金。此外，疫情的原因也让投资人无法出差，面对面地了解企业。”

　　但2023年，这种投资节奏会发生改变。当然，这并不代表企业估值也能随之提高。“这是企业需要清醒认识的事，过去的高估值、高融资可能已一去不复返了，且相当一段时间都会是这样的趋势。”在此背景下，该位投资人建议，企业应该快速做好融资，而不是一直跟机构谈。

　　“如果一轮融资一直没有关闭，这说明企业的融资节奏和方向一定出了问题。只有快速完成融资，才能进入到下一阶段，将精力集中在业务上。”该投资人预判，到2023年下半年，一级市场的投融资会达到一个小高潮，有想法的机构会自上而下地建立自身生态和人脉。

　　关键词4：退出

　　与投资硬科技、拥抱人民币出资人相伴随的，是能否“退出”。

　　在与机构的采访中记者发现，在今年基金陆续到期后，LP最关心的就是投资5年后，能返回多少现金。以至于有段时间，“隔轮退”不时出现在市场传闻中。但《科创板日报》记者了解到，“隔轮退”只是一种传说。

　　“很多时间，机构作为投资人往往会选择陪企业到上市，这既是为了获得最大的收益，也是因为隔轮无法退出。一方面，如果隔轮退，在企业新一轮融资时卖出老股，其中会牵扯到价格、条款等都是很繁琐的法务问题；另一方面，一些赛道周期本来就很长，比如制造业，他们不像新消费或者互联网企业那样，一年能融好几次。漫长周期下，隔轮退也变得不太现实。”

　　北京一家美元基金的投资机构负责人对《科创板日报》记者表示，以前投资中国的美元基金LP，在移动互联网时代收获了很多在美国上市的好项目。“一来这些美元基金的LP看得懂这些项目，因为项目在美国都有对标；二是国外市场的退出通道非常通畅，估值也非常高。”

　　“但投资硬科技之后，上市通道肯定是国内的科创板比国外市场更有优势，但最后退出时的收益如何，美元基金们却是没有经验的，因为科创板也才推出三年多时间。”

　　总体来说，投资与退出是两码事。记者注意到，一家总部在苏州的硬科技投资机构，今年收获了近20个IPO，多数是科创板公司。

　　但上市并不意味着退出。数据显示，在已IPO公司中，仅有恒玄科技、芯朋微、天准科技、普冉股份、强瑞技术等是解禁或部分解禁。而这些公司中，普冉股份与天准科技IRR差别巨大，前者为-24.20%，后者117.94%。因此，有投资人感慨：从上市到退出，这又是另一个故事。而如何做到投得好，也退得好，则需要策略与思考。

　　关键词5：S基金

　　由于退得不好，或者说退出难，DPI在2022年也被反复投资人追问。在既要又要的背景下，为了给LP流动性，S基金浮出水面。

　　S基金在国内也经历了几个阶段。南方一位经历过S基金交易的投资人对《科创板日报》记者表示，第一次做S基金是在2017年，当时基金投资期结束，有部分国家级的引导基金需要退出，同时个人LP也希望退出。“但彼时，市场的悲观情绪还没出现，接盘方的条件也很简单，以普华永道对基金审计估值结果打7折为准，新LP全部接走或部分比例接盘。”

　　“当时，在打折之后老LP还获得了5年1.6倍的现金回报。因此，当时的这笔S基金退出，算是很成功的。但随着悲观情绪发酵，再加上一些基金手中却有项目有风险，即便是风险项目以1元打包+后端分成的方式出售，但结果也不怎么乐观。”

　　再回到目前的市场上，尽管LP对流动性有焦虑，以及后互联网时代下企业成长周期存在矛盾，但S基金作为资金退出的重要补充，买方依然应该以资产的实际质量为首要判断因素，而不是一味追求打折降低投资成本。

　　几个有趣的数字显示，在退出比例上，IPO退出比例粗略估算不足6%。另据清科报告显示，国内VC机构通过IPO、股权转让和并购退出，三种方式的退出比例整体呈4：2：1的结构，PE机构该数据为6：2：1，所以S基金仍有很大的发展空间。

　　因此，随着各路人民币基金的逐渐到期，和市场更大的流动性焦虑，2023年，S基金或将成为创投一级市场上的一股特殊力量，开始有所活跃。