中金|公募三季报回顾：整体仓位略降，成长仓位分化

　　来源 中金点睛 

　　原创 王汉锋 李求索等 

　　三季度市场受内外因素影响调整幅度较大，公募基金持股规模下降，股票资产从二季度6.6万亿元降至5.8万亿元，但整体仓位降幅相对较小，主动偏股型基金仓位由二季度的87.5%降至86.4%，同时港股配置比例也有所下降。

　　结构层面主要有以下配置特征：1）龙头公司持股集中度下降；2）主板仓位回落，科创板仓位获得明显加仓，创业板仓位也小幅提升。3） 仓位分化改善，加仓机械、计算机和房地产等受益政策潜在支持领域，减仓基础化工和医药。4）热门赛道方面，新能源车产业链仓位大幅下降，军工、光伏风电有所加仓。5）专精特新主题仓位继续上升。

　　综合来看，公募持仓拥挤度相比二季度有所改善，近期调整后的A股市场情绪和估值指标已经接近历史较低位，市场转机需要关注后续主要矛盾缓解及更多潜在的催化剂，中期市场机会逐步大于风险。

　　摘要

　　公募基金2022年三季报回顾：基金持股规模下降，但整体仓位降幅较小

　　2022年三季度公募股票配置占比小幅收缩。2022年三季度A股震荡下跌，海外通胀仍有粘性、货币紧缩引发汇率等全球资产波动加大，国内局部疫情及地产二次探底对增长带来影响，内外宏观环境挑战下，宽基指数普遍收跌，9月跌幅扩大且日成交金额降至6000亿元以下。三季度代表大盘蓝筹的沪深300下跌15.2%，代表成长风格的创业板指和科创50分别下跌18.6%/15.0%，主动偏股型公募基金收益率中位数为-11.8%。在此背景下公募基金整体规模有所下降，资产总值由二季度的29万亿元降至28.5万亿元，其中股票资产从二季度6.6万亿元降至5.8万亿元，占资产总值比重由22.8%降至20.5%，其中A股规模由二季度6万亿元降至5.3万亿元，债券资产占比扩张2.4个百分点至51.7%。

　　主动偏股型基金股票仓位略降，港股配置下降。主动偏股型基金仓位由上季度的87.5%降至86.4%，仍处于近10年较高水平；偏股混合型基金仓位由87.2%降至86%，灵活配置型基金的股票仓位由71.6%降至70.8%。港股方面，三季度恒生指数/恒生科技指数下跌21%/29%，可投资港股的主动偏股型基金的港股配置比例从二季度13.4%降至11.4%。

　　重仓股配置特征：持股集中度降低，成长仓位分化

　　1） 龙头公司持股集中度下降。主动偏股型基金重仓前100公司重仓市值占比由二季度63.2%降至59.7%，重仓前20市值占比由33.6%降至31%。其中宁德时代、隆基绿能重仓市值下降超200亿元，药明康德（维权）、华友钴业、东方财富和贵州茅台也降逾100亿元；阳光电源重仓市值上升较多；港股美团、腾讯减仓较多，越秀地产加仓较多。

　　2） 主板、北交所仓位回落，科创板、创业板加仓。主板三季度仓位回落，重仓仓位由上季度的73%降低至70.7%。科创板三季度仓位提升，重仓仓位由上季度的5.7%升至7.9%；创业板仓位小幅略升，重仓仓位由上季度的21.2%升至21.5%；北交所三季度持仓小幅略降，重仓仓位约0.13%。

　　3） 三季度主动偏股型基金管理人加仓机械、计算机和房地产等受益政策潜在支持领域，减仓基础化工和医药。前期公募仓位集中增配热门赛道的现象有所变化，部分前期低配行业的仓位上升。受国际地缘风险升温和中美关系等因素影响，产业链安全相关主题受到较多关注，机械板块获得加仓1.1个百分点（其中军工贡献了0.9个百分点），计算机以及煤炭分获加仓0.6、0.4个百分点；稳地产政策持续加码背景下，低估值的房地产板块获加仓约0.5个百分点；另一方面，部分消费板块如家用电器、食品饮料和航空机场行业分获加仓约0.4、0.3和0.2个百分点。减仓行业方面，电气设备仓位下降0.4个百分点，光伏产业链仓位继续上升抵消锂电池板块仓位的下降，新能源车产业链链相关的行业仓位普遍下降，基础化工持仓下降最多逾1.2个百分点，有色金属也下降0.3个百分点；医药生物持仓三季度继续下降约1.2个百分点，整体仓位水平已降至近5年最低的水平。

　　4） 热门赛道方面，新能源车产业链仓位大幅下降，军工、光伏风电有所加仓。我们梳理的半导体、创新药（主要是CXO）、新能源汽车链、光伏风电、军工、消费电子和酒类等热门赛道，覆盖约400家上市公司，公募重仓持股比例由上季度的55.5%降至51.9%。其中军工、光伏风电、酒类和半导体分别上升0.9/0.6/0.4/0.2个百分点；新能源车产业链仓位下降3.8个百分点，创新药和消费电子赛道仓位也小幅下降1.6/0.3个百分点。

　　5） 专精特新主题仓位略升。我们对专精特新“小巨人”名单的上市公司统计，公募持仓由二季度的3.4%略升至3.8%，碳中和、科技创新与产业升级、数字经济主题持仓均有所下降。

　　下一阶段操作建议：关注催化因素，中期市场机遇大于风险。

　　结合最新的公募基金持仓，近期市场下跌引发公募持股规模下降，整体仓位略有下降后仍不低，热门赛道的持仓集中度下降，而政策潜在支持且前期仓位不高的领域仓位有所上升，公募持仓拥挤度相比二季度有所改善。近期调整后的A股市场情绪和估值指标已经接近历史较低位，已具备部分偏底部特征，市场转机需要关注后续主要矛盾缓解及更多潜在的催化剂，即前期的政策发力向实体经济传导能否更加顺畅，尤是国内的房地产和消费等领域的政策支持对于主要矛盾的改善成效仍能否体现、海外紧缩和地缘风险的影响出现明显缓解等。我们认为中期来看，国内需潜力大、当前政策约束相对少、改革与挖潜空间足，只要政策及时适度发力，从6-12个月的角度市场机遇大于风险。配置上，政策支持领域可能有相对表现，成长板块仍需等待时机。我们建议在配置上仍以低估值、与宏观关联度不高或景气程度尚可且有政策支持的领域为主。成长板块当前整体预期不算低，持仓边际改善但整体仓位仍相对重，系统性配置机会可能还需要观察，建议自下而上把握结构性机会，战略性风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展。

　　正文

　　图表：3Q22公募基金持仓：加仓机械、计算机和房地产等受益政策潜在支持领域，减仓基础化工和医药

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表：热门赛道集中度回落，新能源车产业链仓位大幅下降，军工、光伏风电有所加仓

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表：专精特新的公募重仓比例提升至3.8%，碳中和、科技创新与产业升级、数字经济主题持仓均有所下降

　　资料来源：Wind，中金公司研究部；碳中和组合来自《碳中和与可持续发展背景下的投资》，科技创新与产业升级组合来自《投资科技创新》，数字经济组合来自《数字经济，十大趋势》

　　市场概况：基金持股规模下降，但整体仓位降幅较小

　　2022年三季度公募股票配置占比小幅收缩。2022年三季度A股震荡下跌，海外通胀仍有粘性、货币紧缩引发汇率等全球资产波动加大，国内局部疫情及地产二次探底对增长带来影响，内外宏观环境挑战下，宽基指数普遍收跌，9月跌幅扩大且日成交金额降至6000亿元以下。三季度代表大盘蓝筹的沪深300下跌15.2%，代表成长风格的创业板指和科创50分别下跌18.6%/15.0%，主动偏股型公募基金收益率中位数为-11.8%。在此背景下公募基金整体规模有所下降，资产总值由二季度的29万亿元降至28.5万亿元，其中股票资产从二季度6.6万亿元降至5.8万亿元，占资产总值比重由22.8%降至20.5%，其中A股规模由二季度6万亿元降至5.3万亿元，债券资产占比扩张2.4个百分点至51.7%。

　　主动偏股型基金股票仓位略降，港股配置下降。主动偏股型基金仓位由上季度的87.5%降至86.4%，仍处于近10年较高水平；偏股混合型基金仓位由87.2%降至86%，灵活配置型基金的股票仓位由71.6%降至70.8%。港股方面，三季度恒生指数/恒生科技指数下跌21%/29%，可投资港股的主动偏股型基金的港股配置比例从二季度13.4%降至11.4%。

　　图表：全部公募基金中股票市值回落至5.80万亿元

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表：全部基金资产中股票占比环比小幅下降

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表：主动偏股型基金中股票市值为2.96万亿元

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表：主动偏股型基金股票仓位小幅回落至86.4%

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表：偏股混合型基金仓位历史变化

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表：灵活配置型基金仓位历史变化

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表：基金持股占A股自由流通市值比例小幅回落

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　配置特征：持股集中度降低，成长仓位分化

　　从主动偏股型基金的重仓持股来看，热门赛道分化，疫后景气度修复成为主线，具体来看，我们总结了以下特征：

　　龙头公司持股集中度下降。主动偏股型基金重仓前100公司重仓市值占比由二季度63.2%降至59.7%，重仓前20市值占比由33.6%降至31%。其中宁德时代、隆基绿能重仓市值下降超200亿元，药明康德、华友钴业、东方财富和贵州茅台也降逾100亿元；阳光电源重仓市值上升较多；港股美团、腾讯减仓较多，越秀地产加仓较多。

　　主板、北交所仓位回落，科创板、创业板加仓。主板三季度仓位回落，重仓仓位由上季度的73%降低至70.7%。科创板三季度仓位提升，重仓仓位由上季度的5.7%升至7.9%；创业板仓位小幅略升，重仓仓位由上季度的21.2%升至21.5%；北交所三季度持仓小幅略降，重仓仓位约0.13%。

　　三季度主动偏股型基金管理人加仓机械、计算机和房地产等受益政策潜在支持领域，减仓基础化工和医药。前期公募仓位集中增配热门赛道的现象有所变化，部分前期低配行业的仓位上升。受国际地缘风险升温和中美关系等因素影响，产业链安全相关主题受到较多关注，机械板块获得加仓1.1个百分点（其中军工贡献了0.9个百分点），计算机以及煤炭分获加仓0.6、0.4个百分点；稳地产政策持续加码背景下，低估值的房地产板块获加仓约0.5个百分点；另一方面，部分消费板块如家用电器、食品饮料和航空机场行业分获加仓约0.4、0.3和0.2个百分点。减仓行业方面，电气设备仓位下降0.4个百分点，光伏产业链仓位继续上升抵消锂电池板块仓位的下降，新能源车产业链链相关的行业仓位普遍下降，基础化工持仓下降最多逾1.2个百分点，有色金属也下降0.3个百分点；医药生物持仓三季度继续下降约1.2个百分点，整体仓位水平已降至近5年最低的水平。

　　热门赛道方面，新能源车产业链仓位大幅下降，军工、光伏风电有所加仓。我们梳理的半导体、创新药（主要是CXO）、新能源汽车链、光伏风电、军工、消费电子和酒类等热门赛道，覆盖约400家上市公司，公募重仓持股比例由上季度的55.5%降至51.9%。其中军工、光伏风电、酒类和半导体分别上升0.9/0.6/0.4/0.2个百分点；新能源车产业链仓位下降3.8个百分点，创新药和消费电子赛道仓位也小幅下降1.6/0.3个百分点。

　　专精特新主题仓位略升。我们对专精特新“小巨人”名单的上市公司统计，公募持仓由二季度的3.4%略升至3.8%，碳中和、科技创新与产业升级、数字经济主题持仓均有所下降。

　　图表：3Q22主动偏股型基金重仓比例

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表：基金重仓仓位季度变化情况

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表：基金重仓仓位超/低配情况（当前/历史均值）

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表：基金重仓仓位超/低配情况（当前/市值占比）

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表：基金仓位风格变化（按板块）

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表：基金仓位风格变化（按上中下游）

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表：上游行业基金仓位变化

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表：中游电力机械行业基金仓位变化

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表：中游基建化工相关行业基金仓位变化

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表：下游消费相关行业基金仓位变化

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表：下游医药/食品/农业行业基金仓位变化

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表：下游汽车房地产相关行业基金仓位变化

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表：下游TMT相关行业基金仓位变化

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表：金融行业基金仓位变化

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表：交通运输行业基金仓位变化

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　下一阶段操作建议：关注催化因素，中期市场机遇大于风险

　　结合最新的公募基金持仓，近期市场下跌引发公募持股规模下降，整体仓位略有下降后仍不低，热门赛道的持仓集中度下降，而政策潜在支持且前期仓位不高的领域仓位有所上升，公募持仓拥挤度相比二季度有所改善。近期调整后的A股市场情绪和估值指标已经接近历史较低位，已具备部分偏底部特征，市场转机需要关注后续主要矛盾缓解及更多潜在的催化剂，即前期的政策发力向实体经济传导能否更加顺畅，尤是国内的房地产和消费等领域的政策支持对于主要矛盾的改善成效仍能否体现、海外紧缩和地缘风险的影响出现明显缓解等。我们认为中期来看，国内需求潜力大、当前政策约束相对少、改革与挖潜空间足，只要政策及时适度发力，从6-12个月的角度市场机遇大于风险。

　　配置上，政策支持领域可能有相对表现，成长板块仍需等待时机。我们建议在配置上仍以低估值、与宏观关联度不高或景气程度尚可且有政策支持的领域为主。成长板块当前整体预期不算低，持仓边际改善但整体仓位仍相对重，系统性配置机会可能还需要观察，建议自下而上把握结构性机会，战略性风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展。