来源 追寻价值之路

　　本文来自方正证券研究所于2022年10月12日发布的报告《股市流动性：两融余额下滑，基金仓位回落》。欲了解具体内容，请阅读报告原文。

　　分析师：

　　燕翔，   S1220521120004；

　　许茹纯，S1220522010006；

　　朱成成，S1220522010005；

　　金晗，   S1220522090002；

　　联系人：沈重衡。

　　核心结论

　　综合来看，我们认为9月份股票市场流动性边际上有所趋紧。具体来看，9月份虽然一级市场募资总规模有所回落，但产业资本中重要股东净减持额环比提高。二级市场上公募基金发行规模继续下降，两融余额持续下滑，两市成交热度同样有所降温，基金股票仓位高位小幅回落，同时9月份互联互通资金再度转为净流出。

　　9月份以来A股市场主要指数普遍收跌，两市成交热度同样较为低迷，叠加临近长假，股市流动性中性偏紧。往后看，我们认为一是此前市场关心的人民币汇率已经有所企稳，在9月底央行上调外汇风险准备金率后，人民币对美元汇率已逐步收复7.10关口。二是A股经过此轮调整，当前市场整体估值水平处于底部区域，具备较高性价比，因此我们认为后续包含互联互通资金在内的股市流动性边际上有望得到改善。

　　风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来等。

　　报告正文

　　1 一级市场：9月份募资总规模有所回落

　　9月一级市场股票市场募集资金总额1433亿元（包括IPO、增发和配股），环比下降21.1%。从结构上看，IPO规模当月共募集632亿元，环比小幅下降13.0%，占当月总募集资金的比重为44.1%；增发募集资金总额700亿元，环比下降35.8%，占当月总募集资金的比重为48.9%；当月配股募集资金额为101亿元。总体来看，一级市场募资总额在9月份有所回落，但当前仍处于近两年中枢水平之上。

　　2 产业资本：9月份大股东减持环比提高 

　　限售解禁：9月份产业资本解禁环比持续回落。9月份限售股解禁市值4109亿元，环比小幅减少12.6%。截至10月2日，当周限售股解禁市值2129亿元。从目前预先披露的数据看，预计10月份市场解禁市值将降至2119亿元，环比下降48.4%。从变化趋势上看，市场解禁市值自2020年7月达到年内高点后有所回落，2021年6月市场解禁规模达到新高点，之后整体下一台阶，2022年一季度产业资本解禁市值先降后升，4月份大幅回落，5月份至7月份连续攀升，8月份开始持续回落，不过目前仍高于历史中枢水平。

　　重要股东减持：9月份重要股东净减持额小幅上升。9月重要股东二级市场增持115亿元，减持544亿元，净减持429亿元，净减持额环比上升114亿元。分板块来看，主板净减持265亿元，创业板净减持97亿元，科创板净减持64亿元。

　　3 二级市场：9月份基金发行规模继续下降

　　全部A股交易：9月份市场成交热度有所下滑。9月份全部A股成交量为1.30万亿股，环比下降27.3%，成交额为15.27万亿元，环比下降34.0%，日均成交额为0.73万亿元，环比下降27.7%。从变化趋势来看，今年开年以来，随着市场调整两市成交热度连续两个月降温，继3月份市场成交热度大幅回暖之后，4、5月份再度连续下降，6月份两市成交热度回升，7月份两市成交热度回落，8月份以来两市成交热度小幅回升后再度下滑。

　　新增投资者：8月新增投资者数量环比回升。2022年8月份新增投资者125万人，环比上升10.1%。截至2022年8月底，期末投资者数量为20862万人。从变化趋势来看，2020年6月开始市场行情好转，新增投资者数量在当年7月份达到阶段性高点，但之后开始连续下降。2021年3月新增投资者数量突破前峰值，此后由于市场调整增速再度放缓。2022年3月新增投资者数量再度达到小高峰，之后4、5月份连续回落，不过6月份小幅回升增速转正，7月份以来新增投资者数量先降后升。

　　新发基金规模：9月份基金发行规模继续下降。9月新发基金（股票型+混合型）规模为175亿元，环比下降160亿元。从变化趋势来看，2019年以来新发基金规模中枢水平开始震荡抬升，于2020年7月达到近两年来新高点，之后整体规模下一台阶。2021年1月新发基金规模达新高峰，2月高位回落，5月开始稍有回升，但7月后再次下降。2022年1至4月份新发基金规模连续减少，5、6和7月份持续回升，8月份开始回落。分解来看，今年9月份混合型基金发127亿元，股票型基金发行48亿元。

　　基金股票仓位：9月份以来基金股票仓位高位小幅回落。截至9月30日，开放式基金股票类投资比例为66.73%，9月平均为67.18%。从趋势上看，自2019年年初以来，开放式基金股票类投资比例随着沪深300指数低位反弹而持续上涨，此后基金仓位整体维持高位震荡。2021年随着市场回调，基金股票仓位自高位震荡回落，2021年年底至今年1月基金股票仓位震荡上扬，此后基金仓位整体呈震荡下降态势，8月中下旬以来，基金股票仓位整体出现大幅提高。

　　融资融券余额：9月份以来两融余额持续下滑。截至9月30日，融资融券余额为15383亿元，相比上月末减少772亿元，融资余额14463亿元，相比上月末减少671亿元。两融余额一定程度上可以反映市场情绪，去年春节之后随着市场的调整，两融余额基本维持震荡，5月开始两融余额持续攀升并于9月创年内新高，但此后两融余额高位回落，整体呈下降趋势，今年6、7月份两融余额阶段性回升后，8月份开始两融余额再度回落。

　　互联互通机制：9月份互联互通资金大幅净流出。相较于8月份，9月份互联互通机制资金由流入转为流出，净流出规模为424亿元。从变化趋势看，去年年初由于A股市场抱团现象愈演愈烈，部分优质龙头公司估值相对较高，而港股处于估值洼地，受到投资者青睐，因此出现资金南下热潮，从而去年1月份互联互通资金大幅净流出，但之后随着港股市场调整，资金南下趋势有所放缓，并且去年3月开始A股市场同样有所企稳，因此互联互通资金逐渐转为净流入。今年年初以来受一系列利空因素影响，A股市场大幅调整，互联互通资金再度转为流出，直至6月份A股市场逐渐企稳，互联互通资金恢复净流入，之后7月份互联互通小幅流出，8月份转为流入，9月份互联互通资金再度净流出。

　　9月份以来美联储连续大幅加息、人民币对美元汇率贬值等因素加剧了A股市场的波动，A股市场主要指数普遍收跌，北上资金也再度转为净流出。往后看，我们认为一是此前市场关心的人民币汇率已经有所企稳，在9月底央行上调外汇风险准备金率后，人民币对美元汇率已逐步收复7.10关口。二是A股经过此轮调整，当前市场整体估值水平处于底部区域，具备较高性价比，因此我们认为互联互通资金后续有望再度转为净流入。