来源 追寻价值之路 

　　分析师：

　　燕翔，   S1220521120004；

　　许茹纯，S1220522010006；

　　朱成成，S1220522010005；

　　金晗，   S1220522090002；

　　联系人：沈重衡。

　　本文来自方正证券研究所于2022年10月8日发布的报告《北上资金9月净流出，加大消费金融，减新能源科技》。欲了解具体内容，请阅读报告原文。

　　核心结论

　　综合来看，北上资金9月份再度转为净流出。从持股市值的板块分布上看，9月陆股通持股市值在主板和创业板均小幅下降。从陆股通持仓占比的变化角度来看，9月份主板占比小幅提高，创业板占比下降。从外资定价权看，9月份家用电器、休闲服务、电气设备、食品饮料、医药生物行业陆股通持股市值占行业A股总市值的比例依然处于前列。从持仓占比的变化角度看，9月份外资加仓食品饮料、采掘、交通运输、医药生物和化工等行业，减仓电气设备、电子、非银金融和农林牧渔等行业。集中度上看，9月份陆股通行业和个股集中度多有上升。

　　9月份以来美联储连续大幅加息、人民币对美元汇率贬值等因素加剧了A股市场的波动，A股市场主要指数普遍收跌，北上资金也再度转为净流出。往后看，我们认为一是此前市场关心的人民币汇率已经有所企稳，在9月底央行上调外汇风险准备金率后，人民币对美元汇率已逐步收复7.10关口。二是A股经过此轮调整，当前市场整体估值水平处于底部区域，具备较高性价比，因此我们认为北上资金后续有望再度转为净流入。

　　风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。

　　报告正文

　　1 北上资金流动情况与持股规模

　　北上资金9月份再度转为净流出。截至9月30日，陆股通当月累计净流出112.3亿元，其中沪股通当月累计净流出12.1亿元，深股通当月累计净流出100.2亿元。9月份以来美联储连续大幅加息、人民币对美元汇率贬值等因素加剧了A股市场的波动，A股市场主要指数普遍收跌，北上资金也再度转为净流出。往后看，我们认为一是此前市场关心的人民币汇率已经有所企稳，在9月底央行上调外汇风险准备金率后，人民币对美元汇率已逐步收复7.10关口。二是A股经过此轮调整，当前市场整体估值水平处于底部区域，具备较高性价比，因此我们认为北上资金后续有望再度转为净流入。

　　9月份陆股通持股市值占全部A股流通市值比例环比小幅下降。外资投资A股主要有两个渠道，一是通过陆股通，二是通过QFII/RQFII。QFII/RQFII方面，外汇管理局于2019年9月10日宣告取消合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度限制。陆股通方面，截至9月30日，陆股通持股市值为2.07万亿元，相比上月减少1552.49亿元，占A股流通市值为3.4%，环比小幅下降0.03%。

　　2 陆股通持股板块分析

　　从持股市值的板块分布上看，9月陆股通持股市值在主板和创业板均小幅减少，且相较于8月而言，主板持股市值和创业板持股市值的环比增速继续下降。具体来看，截至9月30日，主板持股市值为17443亿元，环比下降6.1%；创业板持股市值3223亿元，环比下降11.5%。

　　从陆股通持仓占比的变化角度来看，9月份主板占比小幅上升，创业板占比继续下降。具体而言，截至9月30日，陆股通持股总市值中，主板持股市值占84.4%，较上月上升0.8%；创业板持股市值占15.6%，较上月下降0.8%。

　　3 陆股通持股行业分析

　　从持股市值占A股行业市值比看外资定价权

　　一级行业定价权

　　从陆股通持股市值（一级行业）占A股行业市值比来看，9月份家用电器、休闲服务、电气设备、食品饮料、医药生物行业陆股通持股市值占行业A股总市值的比例依然处于前列。截至9月30日，陆股通一级行业持股市值占行业A股市值比例排名前5的行业依次为家用电器、休闲服务、电气设备、食品饮料和医药生物，占比分别为10.2%、7.3%、6.5%、5.7%和3.6%。也就是说，外资对于上述板块仍具有很高的定价权。此外建筑材料、综合、化工等行业也是外资占比较大的行业。

　　如果看外资定价权的变化情况，9月份申万28个一级行业中有11个行业陆股通持股市值占该行业A股市值比例相比8月底有所提升，其中化工、家用电器、国防军工和房地产等行业持股比例上升幅度靠前。具体来看，化工行业中的陆股通占比提升了0.10个百分点，增幅最大；家用电器、国防军工和房地产行业中的陆股通占比分别提升了0.09、0.08和0.07个百分点。而建筑材料行业的陆股通占比下降了0.20个百分点，休闲服务、农林牧渔和非银金融这三个行业陆股通占比分别下降了0.13、0.12、0.11个百分点，降幅居前。

　　与最近一季度末（2022年6月底）相比，采掘、建筑装饰、交通运输和国防军工等行业陆股通持股市值占行业A股市值比例的提升最为明显。具体来看，采掘行业中的陆股通占比提升了约0.14个百分点，增幅最大；建筑装饰行业中的陆股通占比分别提升了0.13个百分点，交通运输和国防军工行业中的陆股通占比均提升了0.07个百分点；而建筑材料行业的陆股通占比下降了1.07个百分点，降幅最大；家用电器和机械设备行业的陆股通占比则分别下降了0.77和0.50个百分点，降幅同样居前。

　　二级行业定价权

　　从二级行业来看，电气自动化设备、白色家电、旅游综合等细分行业中，陆股通持股市值占行业A股总市值比例较高。截至9月30日，二级行业中，陆股通定价权排名前五的分别是电气自动化设备、白色家电、旅游综合、食品加工和电源设备，占比分别为11.2%、11.0%、9.2%、7.5%和6.4%。陆股通定价权排名靠后的五个行业分别是其他轻工制造、餐饮、农业综合、渔业和公交。

　　与上个月（2022年8月底）相比，二级细分行业中陆股通持股市值占行业A股总市值比例上升较多，其中铁路运输、其他交运设备、其他休闲服务和其他采掘二级行业占比提升最多。具体来看，铁路运输、其他交运设备、其他休闲服务和其他采掘占比分别上升1.01%、0.42%、0.40%和0.28%；而机场、航运、其他建材和景点的陆股通持股市值占比分别下滑0.66%、0.36%、0.35%、0.34%。

　　与最近一季度末（2022年6月底）相比，通信运营、铁路运输和医疗器械三个行业陆股通持股市值占行业A股市值比例的提升最为明显。具体来看，通信运营行业中的陆股通占比提升了约0.90个百分点，增幅最大；铁路运输行业中的陆股通占比提升了约0.88个百分点，医疗器械行业中的陆股通占比提升了约0.54个百分点，提升幅度次之；而其他建材、机场和景点的陆股通占比则分别下降2.09、1.69和1.14个百分点，降幅居前。

　　从各行业持仓占比看外资行业配置

　　一级行业配置

　　在一级行业配置上，外资依然偏好于配置食品饮料、电气设备和医药生物行业，9月份食品饮料行业占据陆股通持仓榜首。食品饮料、医药生物行业一直是外资重点投资的领域，电气设备因为碳达峰、碳中和等新能源政策的不断落地，同样成为外资关注的重点。陆股通持股市值最高的前五大行业是食品饮料（16.1%）、电气设备（14.0%）、医药生物（8.3%）、银行（7.2%）、化工（6.9%）。外资的行业配置相对集中，前五大重仓行业合计占比52.5%。而纺织服装行业持股比例仅为0.1%，商业贸易和综合行业持股比例分别为0.2%和0.3%，在所有行业中配置比例相对靠后。

　　从持仓占比的变化角度看，9月份外资加仓食品饮料、采掘、交通运输、医药生物和化工等行业，减仓电气设备、电子、非银金融和农林牧渔等行业。从持仓占比的变化角度来看，外资对于食品饮料、采掘、交通运输、医药生物和化工等行业进行了加仓，分别增加0.70、0.24、0.21、0.20和0.16个百分点；对于电气设备、电子、非银金融等行业进行了减仓，分别减少0.76、0.42和0.24个百分点。

　　从持股市值的变化角度看，9月份4个一级行业陆股通持股市值环比增加，其中国防军工、采掘和房地产等行业陆股通持股市值环比提升幅度靠前，而商业贸易、建筑材料和农林牧渔等行业持股市值环比大幅减少。具体来看，排名靠前的国防军工、采掘和房地产行业陆股通持股市值环比增幅分别为5.7%、2.9%和2.1%。而商业贸易、建筑材料和农林牧渔行业陆股通持股市值环比减少幅度最大，降幅分别为18.7%、14.4%和14.3%。

　　行业集中度方面，与上月相比，9月份陆股通持仓行业CR3、CR6环比上升， CR10小幅回落。具体来看，截至9月30日，陆股通持仓行业CR3、CR6和CR10分别为38.5%、58.2%和74.4%，较上月分别变化0.1%、0.6%和-0.2%。

　　二级行业配置

　　在二级行业配置上，9月份陆股通持股市值最高的前五大行业是饮料制造、电源设备、银行、白色家电和化学制品行业，仍属新能源、大消费、金融类的细分行业，持股比例分别为12.0%、9.9%、7.2%、5.7%和5.1%。

　　从持仓占比的变化角度看，9月份申万104个二级细分行业中46个行业陆股通持仓占比上涨，其中饮料制造、食品加工和医疗器械等行业加仓幅度较大，而电源设备、证券和电子制造等行业大幅减仓。持仓占比增幅最大的前五个行业分别为饮料制造、食品加工、医疗器械、煤炭开采和化学制品，环比增幅分别为0.48、0.22、0.22、0.21和0.18个百分点。持仓占比下降幅度最大的五个行业分别为电源设备、证券、电子制造、医疗服务和光学光电子，分别下降0.78、0.34、0.25、0.22和0.12个百分点。

　　从持股市值的环比变化角度看，9月份申万二级行业中陆股通持股市值环比变化下降居多，其中其他交运设备、铁路运输和航天装备等行业持股市值增幅居前。具体看，市值环比增幅最大的前五个行业分别是其他交运设备、铁路运输、航天装备、纺织制造和地面兵装行业，环比增幅分别为86%、32%、19%、13%、12%。而园林工程、仪器仪表、贸易、光学光电子和航运等行业持股市值环比降幅居前，持股市值环比分别下降47%、34%、28%、25%和23%。

　　4 陆股通重仓个股分析

　　个股方面，9月份陆股通重仓股持仓市值下跌居多，其中贵州茅台持仓市值依然稳居首位。具体看，陆股通当前持仓市值前20名股票分别是贵州茅台（1720亿元）、宁德时代（657亿元）、美的集团（629亿元）、隆基绿能（519亿元）、招商银行（476亿元）、长江电力（422亿元）、中国中免（395亿元）、伊利股份（383亿元）、迈瑞医疗（356亿元）、汇川技术（329亿元）、五粮液（325亿元）、国电南瑞（289亿元）、中国平安（262亿元）、海天味业（255亿元）、万华化学（249亿元）、恩捷股份（222亿元）、格力电器（209亿元）、东方财富（203亿元）、阳光电源（185亿元）、比亚迪（179亿元）。

　　陆股通重仓股中，贵州茅台、中国平安、宁德时代、招商银行、隆基绿能等股票近年来一直交易活跃。本月贵州茅台、中国平安、宁德时代、招商银行和隆基绿能陆股通成交额占A股成交额的比例环比均有所上升。

　　个股集中度方面，9月份陆股通持仓前五和前十集中度小幅下降，前二十和前五十集中度小幅上升。具体来看，9月份个股 CR5、CR10、CR20和CR50分别为19.4%、28.5%、40.0%和56.8%，较上月分别变化了-0.3、-0.02、0.3和0.04个百分点。

　　截至9月30日，当月陆股通成交活跃个股中，格力电器净买入额最高，净买入达22.0亿元，招商银行净卖出额最高，净卖出额达50.1亿元。