相对于2020年的险资举牌爆发，近两年险资对于举牌的热情似乎偃旗息鼓。

　　继2021年仅有的一次举牌后，近日中国太保对天齐锂业（002466.SZ；09696.HK）H股的举牌也成为2022年至今7个月来的首次险资主动举牌。

　　业内人士分析称，险资对于举牌热情减退，有多方面因素。一方面，在近两年权益市场震荡行情下，对于保险资金来说，想要集中持股的低估值、高分红目标标的并不多；另一方面，“偿二代”二期下提高了长期股权投资的资本要求，导致保险公司举牌更为审慎。不过，举牌频率降低，并不意味着对A股市场的不看好，权益投资仍然被险资人士认为具有战略配置价值。

　　险资举牌热情减退

　　中国太保以及旗下太保寿险、太保财险近日同时在中国保险行业协会官网发布举牌公告，披露了以基石投资者身份参与天齐锂业港股IPO的详细情况。

　　公告显示，中国太保及其控股子公司合计出资认购天齐锂业港股1244.54万股，涉及金额约10.21亿港元。其中，中国太保出资认购95.74万股，涉及金额约0.79亿港元；太保寿险出资认购919.04万股，涉及金额7.54亿港元；太保财险出资认购229.76万股，涉及金额1.88亿港元。

　　举牌后，中国太保和关联方及一致行动人共持有天齐锂业港股1244.54万股，占天齐锂业H股股本比例为7.58%。

　　中国太保表示，之后会密切关注企业的经营状况及市场后续反应，不排除继续追加投资的可能。

　　此次中国太保的举牌成为今年7个月来险资的首次主动举牌。尽管泰康人寿及前海人寿今年已发布过举牌公告，但均为被动举牌。前者由于被举牌方京新药业（002020.SZ）注销部分股份，使得泰康人寿及其一致行动人泰康资产合计持股比例由4.80%被动上升到5.04%，触发举牌；后者由于直接持有的港股上市公司宝新金融（01282.HK）通过实物分派宝新置地（00299.HK）股份方式宣派和支付中期股息，导致前海人寿被动持有宝新置地7.77%股份，达到举牌线。

　　事实上，和今年相似，去年一整年，仅在11月发生一次险资举牌。彼时国寿集团公告称，通过QDII（合格境内机构投资者）账户出资方式参与中国华融（02799.HK）非公开发行H股。交易完成后，其持有中国华融H股股票占其H股股本的比例为7.2609%，触发举牌。

　　和2020年全年的23次险资举牌相比，去年和今年险资举牌已退潮。值得一提的是，这两年的两次举牌均发生在H股。2020年多次在H股举牌的中国太保总裁傅帆就对此解释过，由于两地市场的监管差异，港股市场达到H股流通股的5%就要进行权益申报，在H股的举牌其实持股比例在总股本中的比例还是比较低的，与A股市场举牌相比有一定差异。

　　以此次中国太保举牌天齐锂业为例，第一财经计算发现，尽管中国太保此次在天齐锂业H股股本中占比为7.58%，但在A+H股上市的天齐锂业总股本中占比仅为0.76%。

　　“这些A+H上市公司的H股流通盘规模较总股本而言都有较大差距，大型险企资金体量大，‘稍用力’就到了H股的信息披露线了。”一名保险行业分析师对第一财经表示。

　　举牌潮何以退潮？

　　根据媒体统计，2016年~2019年，险资举牌上市公司分别有11次、10次、10次和9次，2020年更是达到23次，创下五年新高。那为何这两年险资的举牌潮退潮了呢？

　　“主要是合适的标的比较难找。”一名保险资管公司高管对第一财经表示。

　　上述分析师分析称，险资的资金性质决定了其偏好股息率较高且估值较低的资产，以金融、地产为代表，或者是偏好能产生协同效应的上市企业。

　　从过去几年险资举牌高潮时期的标的倾向可以很明显地看到上述偏好。但如今地产行业风险显著增高，多家大型险企均遭遇不小的亏损。而部分险资人士看好的新能源等行业，目前估值普遍不低。Wind资讯数据显示，从2021年初至今，新能源指数已上涨近六成。因此经过前两年的一轮举牌之后，适合注重安全、稳健的险资举牌的标的选择较少。

　　同时，在“偿二代”二期下，长期股权投资的资本要求进一步提高。

　　中金公司表示，今年初开始实行的“偿二代”二期中，一大重要变化即为明确长期股权投资的计量方式并强化减值要求。“偿二代”一期未考虑合营及联营企业的减值，而在“偿二代”二期，市价长期或大幅低于账面价值的长期股权投资将计提减值，导致实际资本有所降低。同时，“偿二代”二期大幅提升了长期股权投资的资本成本，例如对具有控制权的长期股权投资（非保险类子公司），实施资本100%全额扣除。上述分析师分析称，这对于举牌后将相应投资余额计入长期股权投资的险企来说有一定影响，或使得险企在举牌时更加谨慎。

　　沿袭2020年的一波港股举牌潮，这两年的两次举牌均发生在H股。上述分析师认为，险资近两年举牌均集中在H股也是因为其举牌的多个H股均为A+H两地上市，且H股相对A股估值更“便宜”。以此次太保举牌的天齐锂业来看，尽管周五（7月29日）80港元/股的收盘价仍处于破发状态，也让中国太保处于略微浮亏中，但相对同日115.5元/股的A股收盘价仍折价四成左右。

　　还看好权益资产吗？

　　险资举牌的节奏在这两年纵然明显放缓，但这并不意味着险资对于A股的不看好。

　　银保监会最新数据显示，在今年上半年末24.46万亿元的保险资金运用余额中，股票和证券投资基金的投资余额首次突破3万亿元，在大类资产配置中占比13.02%，较2021年末的12.7%有所提高。

　　“继续看好权益资产战略配置价值。”中国保险资产管理业协会（下称“保险资管协会”）会长、国寿集团首席投资官王军辉在近期召开的“2022年二季度保险资金运用形势分析会”上表示。

　　事实上，在保险资管协会近日发布的“资产管理百人问卷调查”中，A股和港股分别是境内和境外资产中最被看好的资产。对于下半年投资收益率表现最好的境内资产的判断，有近八成资管专业人士选择了A股；而在境外资产方面，选择港股的则占比55%。

　　王军辉表示，中国经济更高质量发展、经济结构转型以及长期增长动能的构建，为股票市场长期健康稳定向好打下基础。A股上市公司结构优化、竞争力提升、盈利可持续增长，估值中枢逐步上移，向海外成熟资本市场接轨。随着经济结构转型，传统部门的边际贡献下降，代表更高质量发展的消费、新经济包括科创等要素上升，有效地推动了A股上市公司的结构优化，增强企业盈利可持续增长能力，这会带来估值中枢逐步上移。从短期来看，影响国内权益市场的内外部因素确实很多，但盈利周期的中期修复会成为下半年重要支撑。而中长期来看，在低利率和经济转型的大背景下，权益市场对保险资金具有很高的配置价值。

　　“权益投资积极有为，既要做好长期战略配置，又要捕捉短期结构性机会，特别是要把握绿色投资、战略性新兴产业、高新技术领域等中长期的确定性机会。”王军辉说。

　　华泰资产副总经理姜光明则表示，预计A股指数后市宽幅振荡概率较大，关注内外部预期下行的风险和政策超预期带来的投资机会；从长期来看，中国走向全球科技、消费的主舞台，将带来长期巨大增长空间。建议下一阶段以中性仓位为中枢，保持适度灵活，同时市场宽幅振荡过程中做好止盈和低吸。行业配置层面，重点围绕成长与消费赛道，在上涨中逐步兑现新能源等高估值品种，在下跌过程中逐步增加消费及成长品种。