来源：樊继拓投资策略

　　核心结论

　　截至今年5月15日，年初以来A股资金格局处于紧平衡。1）据我们的不完全统计，年初以来A股资金净流出94亿元，占自由流通市值的比例为0.02%，A股微观流动性仍处于紧平衡状态。2）分项目来看，虽然多个资金净流出项目小幅放缓，但仍难抵资金流入项的拖累。年初以来融资余额、北上资金等项目均大幅弱于往年同期，对微观流动性构成较大拖累。

　　4月资金净流入延续转弱，杠杆资金与股权融资是主要拖累项。1）过去12个月累计净流入额占自由流通市值的比例已连续七个月走低，截至4月底的读数为-0.78%，续创2020年下半年以来的新低。2）从细分项目来看，4月融资余额下降1470亿元，是2016年熔断事件之后最大的单月降幅；4月股权融资规模达到1840亿元，超过过去三年的月度均值。

　　新增开户数在4月的回落幅度大超季节性。1）4月上证所新增开户数215万户，较3月环比下降180万户。2）对比历史数据，4月新增开户数的回落大超季节性。3月的新增开户数仅低于2016年、2021年这两年的同期，而4月的新增开户数则降至2015年以来较低水平，仅高于2018年、2017年这两年的同期。

　　融资余额在4月大幅减少，主要由股市下跌所致。1）4月融资余额较环比减少1470亿元，创过去五年来的单月最大降幅。2）融资余额占流通市值的比例在4月宽幅震荡。股市出现了一波猛烈的下跌，同期融资余额的降幅与股市降幅基本一致。3）5月以来，杠杆资金入场迹象不显著。截至5月15日，融资余额4月底小幅回升100亿元，且回升幅度不及股市上涨幅度。

　　偏股型公募基金份额增量趋于平稳。1）4月偏股型公募基金份额环比增加640亿份。2021年、2020年同期的增幅分别为300亿份、150亿份。虽然偏股型公募基金份额增量没能在今年一季度实现“开门红”，但4月的份额增量相较往年并不差。2）截至5月15日，偏股型公募基金份额较去年末增加2420亿份。如按月份折算为全年，预计今年全年偏股型公募基金份额有望增加6500亿份，低于2020年、2021年的水平，但好于2018年、2019年的水平。

　　产业资本态度积极，年初以来的回购金额逐月增加。4月上市回购金额达到220亿元，较3月的200亿元继续回升。2021年、2020年月均净回购规模分别为170亿元、68亿元，4月的回购规模高于往年月均值。

　　正 文

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　　总览：年初以来的资金格局处于紧平衡

　　1.1 年度层面上，资金净流出项目小幅放缓，但净流入项目大幅减少

　　据我们的不完全统计，截至2022年5月15日，A股资金净流出94亿元。A股资金净流入额与自由流通市值的比例为-0.02%。需要说明的是，机构投资者中的重要成员保险的数据仅公布到2月，私募基金的数据仅公布到3月，代表个人投资者入市热情的银证转账数据仅公布到去年底，这会导致资金净流入的统计偏低估。

　　从资金净流入的分项来看，1）杠杆资金持续离场，年初至今已下降2782亿元，这是过去三年以来的首次。其中，4月融资余额减少1470亿元，是2016年熔断事件之后最大的单月降幅。2）外资净流入的波动加大。年初至今北上资金累计净流出356亿元。加之内资南下进入港股，年初至今互联互通渠道上的资金净流出A股1462亿元。3）偏股型公募基金发行未现“开门红”效应。1月、2月、3月偏股型公募基金份额分别环比增加1030亿份、280亿份、450亿份，明显弱于2021年同期。不过，4月以来，偏股型公募基金份额增幅与往年的差异已经不大。

　　1.2 月度层面上，杠杆资金规模随股市波动而走低，股权融资规模回升

　　截至今年4月，A股月度资金净流入占自由流通市值的比例为-0.78%，相较今年1月、3月的-0.81%边际转好，相较于去年同期的-0.28%明显偏弱。

　　考虑到公司分红项目有明显的季节性（公司分红行为集中出现于二、三季度），银证转账、公募基金发行份额可能会存在“开门红”的情况，我们统计过去12个月累计净流入占自由流通市值的比例。该指标已经连续六个月走低，截至4月底的数据为-2.03%，持续创出2020年下半年以来的新低。

　　从分项上来看，4月资金格局偏弱既有资金流入项的影响，也有资金流出项的影响。具体来看，1）融资余额在4月下降1470亿元，是2016年熔断事件之后最大的单月降幅。2）4月北上资金净流入63亿元，但内资机构持续买入港股，互联互通渠道上的资金净流出A股23亿元。5月以来北上资金重回净流出，截至5月15日已净流出175亿元。3）股权融资规模在4月环比增加，由3月的1260亿元增加到1840亿元。4月的股权融资规模超过了过去三年的月度均值。

　　1.3  A股资金流入及流出分项的关键变化汇总

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　　新增开户数在4月的回落幅度大超季节性

　　新增开户数方面，2022年4月上证所新增开户数为214.77万户，较3月环比减少181.69万户。对比历史数据来看，本月新增开户数的回落幅度超过季节性，显示居民入市热情偏弱。虽然2015年以来新增开户数在历年4月都会出现边际回落，但今年3月新增开户数仅低于2016年、2021年这两年同期，今年4月的新增开户数则降至2015年以来较低水平，仅高于2018年、2017年这两年同期。

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　　4月融资余额大幅减少，主要由股市下跌所致

　　融资余额方面，今年4月融资余额较3月环比减少1469.04亿元。截至5月15日，融资余额较4月底小幅回升99.57亿元。2022年年初至今，融资余额已累计减少2782.42亿元，而在此之前，融资余额已实现连续三年的正增长。

　　融资余额占流通市值的比例在4月宽幅震荡，目前处于2020年下半年以来的中位值水平。结合股市表现来看，今年4月，股市出现了一波猛烈的下跌，同期融资余额的降幅与股市降幅一致。进入5月之后，股市呈现企稳回升，但融资余额的回升幅度则偏弱，导致融资余额占流动市值的比例呈现小幅下降。

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　　公募份额增量趋于平稳，保险持有股票市值较去年底持平

　　4.1 偏股型公募基金份额增幅略好于往年

　　截至今年5月15日，偏股型公募基金（普通股票型+偏股混合型）份额较去年末增加2419.53亿份。如按月份折算为全年，预计2022年偏股型公募基金份额有望增加6452亿份，低于2020年、2021年的水平，但好于2018年、2019年的水平。

　　从月度数据来看，2022年4月偏股型公募基金份额较3月环比增加636.91亿份。2021年同期的增幅为306.49亿份、2020年同期的增幅为153亿份。今年4月的偏股型公募基金份额增幅略好于往年。

　　年初至4月底，股票型ETF基金份额较去年末增加1080.95亿份，这一份额增量已接近去年全年的水平。从月度数据来看，4月股票型ETF份额环比增加410.30亿份。4月偏股型公募基金份额的增加主要由ETF基金贡献。

　　4.2 保险机构持有股票的市值降幅小于指数跌幅

　　截至2022年2月，保险公司资金运用余额中投向股票的资金为29464亿元。相较去年底，保险机构持有股票的市值仅下降41.27亿元，降幅为0.14%，而同期万得全A指数下跌6.91%。据此推算年初至今保险公司资金有2000亿元净流入股市，为过去三年以来首次为正。

　　4.3 北上资金在4月小幅净流入，但规模仍小于南下资金

　　年度层面上，北上资金年初以来的净流出355.39亿元，是互联互通开通以来的首次净流出。南下资金年初以来净流入港股1106.22亿元。互联互通渠道上的资金整体净流出A股1461.61亿元。

　　从月度数据来看，4月北上资金净流入63亿元；5月重回净流出，净流出175.11亿元。4月南下资金净流入港股86.55亿元。4月北上资金净流入A股-南下资金净流入港股的差值为-23.54亿元。虽然较此前的情况有好转，但互联互通渠道上资金依然是净流出A股的。

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　　大规模回购或已成常态，上市公司减持规模大幅下降

　　5.1 年初以来的月均回购金额处于历史较高水平

　　截至2022年4月30日，上市公司回购金额达738.31亿元。如按月份折算，预计2022年全年上市公司回购金额有望达到2214.93亿元，高于2021年全年2021.48亿元的水平。

　　从月度数据来看，今年4月的回购金额相较3月继续上升，由3月的197.84亿元上升至219.49亿元。今年以来每月的回购金额仍处于历史上较高水平，2021年、2020年月均净回购规模分别为168.46亿元、67.18亿元。

　　5.2 净减持规模在4月大幅下降，且远低于往年均值

　　从月度层面上来看，今年4月产业资本净减持83.16亿元，较3月的267.32亿元大幅下降。从年度层面上来，年初以来产业资本共计减持830亿元。如将今年前四个月产业资金净减持规模按月份折算为年度数据，预计2022年全年产业资本净减持金额为2500．亿元，不足2021年全年的半成。

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　　今年以来，股权融资的月均规模持平去年 

　　今年4月的股权融资规模为1838.33亿元，相较3月的1262.99亿元回升。从历史数据来看，2019年、2020年、2021年月均股权融资规模分别为1285亿元、1398亿元、1514亿元。今年4月的股权融资规模超过了往年均值。

　　年初至4月底的股权融资规模合计为6036.85亿元。如按月份折算为全年，预计2022年股权融资规模为18110.54亿元，持平于2021年的水平。

　　风险因素：部分数据的公布存在时滞；部分项目的估计与实际情况有偏差。