原标题：多个资金流入项转弱 | 信达策略

　　来源：樊继拓投资策略

　　信达策略研究

　　核心结论

　　截至今年2月中旬，A股资金净流入弱于往年同期。据我们的不完全统计，年初以来A股资金净流出2970亿元，是过去三年以来的首次净流出。需要说明的是，很多资金流入项目的数据公布偏滞后，这会导致资金净流入的金额偏低估。在已公布的资金流入项目中，融资余额、公募基金份额、北上资金净流入等项目均弱于往年同期。

　　资金净流入已连续三个月走低，杠杆资金是本月的主要拖累项。1）过去12月累计净流入额占自由流通市值的比例持续走低，最新读数为-0.82%，处于2019年以来的较低水平。2）从细分项目来看，北上资金净流入、公募基金份额维持了正增长，只是增长幅度边际转弱。而融资余额则在1月减少逾900亿元，是过去四年来的单月最大降幅。

　　融资余额占流通市值的比例持续回落。今年1月，伴随着股市的大幅调整，融资余额大幅下降。2月以来，随着股市的企稳，融资余额较1月环比增加，但是融资余额的回升幅度依然弱于股市的回升幅度。截至2月16日，融资余额占流通市值的比例已降至2020年7月以来的较低水平，显示杠杆资金离场的情况尚未缓解。

　　偏股型公募基金份额增幅弱于去年同期。1）今年1月偏股型公募基金份额较去年底增加1030亿份，这一增幅明显弱于去年同期的3327亿份。2）从历史情况来看，偏股型公募基金的新发行情况在2020Q1、2022Q1均出现了“开门红”效应，也即发行份额明显高于上年四季度。2022年基金发行的“开门红”现象落空。

　　北上资金净流入额边际转弱。1）今年1月北上资金净流入167.75亿元，是连续第16个月净流入，但净流入金额相较去年12月环比下降。2）此外，1月南下资金净流入港股357.53亿元，北上资金净流入与南下资金净流出的差值为189.79亿元。互联互通渠道整体净流出A股，这是过去十个月以来首次。

　　股权融资规模持平2021年底。1）今年1月股权融资规模为2170亿元，持平于去年11月-12月的水平。不过对于往年均值来看，今年1月的股权融资规模不低，过去三年的月均股权融资规模不足1500亿元。2）从分项来看，年初以来的股权融资规模主要由IPO项目贡献。

　　正 文

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　　总览：年初以来的资金净流入弱于往年同期

　　1.1 年度层面上，资金净流出项目平稳，净流入项目边际转弱

　　据我们的不完全统计，截至2022年2月中旬，A股资金净流出2970亿元，是过去三年以来首次净流出。A股资金净流出额与自由流通市值的比例为0.80%。需要说明的是，很多资金流入项目的数据公布偏滞后。例如个人投资者入市情况的代表性指标银证转账余额、机构投资者中的重要成员保险及私募的数据均未公布，这会导致资金净流入的统计偏低估。

　　从分项来看，1）杠杆资金持续离场。1月融资余额减少逾900亿元，是过去四年来单月最大降幅。进入2月之后，随着股市的企稳回升，融资余额止跌走平，并未出现明显的净流入。2）偏股型公募基金发行未现“开门红”效应。1月偏股型公募基金份额较去年底增加1030亿份，这一增幅明显弱于去年同期的3327亿份。3）外资净流入边际放缓，年初以来北上资金净流入为185亿元，虽然是连续第16个月净流入，但净流入金额相较去年底出现放缓。此外，南下资金净流入额回升，拖累互联互通渠道的资金整体净流出A股。

　　1.2 月度层面上，杠杆资金持续离场，外资净流入边际放缓

　　截至今年1月，A股月度资金净流入占自由流通市值的比例为-0.82%，相较去年12月环比减少0.08个百分点，相较去年同期减少0.68个百分点。

　　考虑到公司分红项目有明显的季节性（公司分红行为集中出现于二、三季度），我们统计剔除公司分红项目后的资金净流入情况。截至2022年1月，A股月度资金净流入（剔除公司分红项目）占自由流通市值的比例为-0.82%，相较2021年12月环比减少0.07个百分点。

　　过去12个月累计净流入占自由流通市值的比例已连续走低三个月。从分项上来看，今年1月的主要拖累项目是融资余额、互联互通等净流入项目。从历史情况来看，过去12月累计净流入额占自由流通市值的比例已处于2019年以来的较低水平。

　　1.3  A股资金流入及流出分项的关键变化汇总

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　　融资余额占流通市值的比例持续回落

　　融资余额方面，今年1月融资余额较2021年12月环比减少917.68亿元，变动幅度创2017年以来新低。截至2月16日，随着股市的企稳，融资余额较1月底环比增加30.17亿元，但是融资余额的回升幅度依然弱于股市的回升幅度。

　　融资余额占流通市值的比例已持续下降半年之久。结合股市表现来看，2021年12月中旬至2022年1月中旬，股市维持震荡，而融资余额小幅下降，与股市的震荡行情构成背离；2022年1月下旬至今，股市出现大幅调整，融资余额加速下降。截至2月16日，融资余额占流通市值的比例已降至2020年7月以来的较低水平。杠杆资金离场的情况尚未缓解。

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　　公募基金发行未现开门红效应，北上资金净流入转弱

　　3.1 偏股型公募基金份额增幅弱于去年同期

　　截至今年2月16日，偏股型公募基金（普通股票型+偏股混合型）份额较去年末增加1540.79亿份。

　　从月度数据来看，2022年1月偏股型公募基金份额较2021年12月环比增加1029.58亿份，增幅明显弱于2021年1月的3326.85亿份。

　　3.2 北上资金净流入额边际转弱

　　年度层面上，北上资金年初以来的净流入为185.63亿元，南下资金年初以来净流出369.35亿元，二者之差为-183.73亿元。互联互通渠道上的资金整体净流出A股。

　　从月度数据来看，今年1月北上资金净流入167.75亿元，是连续第16个月净流入，但净流入金额相较去年12月环比下降。1月南下资金净流入港股357.53亿元，北上资金净流入A股-南下资金净流入港股的差值为-189.79亿元，是过去十个月以来首次转负。

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　　大规模回购或已成常态，上市公司减持规模环比下降

　　4.1 年初以来的回购金额仍处于历史较高水平

　　截至2022年2月16日，上市公司回购金额达305.76亿元。如按月份折算，预计2020年全年上市公司回购金额有望达到2446.08亿元，这一金额将高于2021年全年2021.48亿元的水平。

　　从月度数据来看，今年1月的回购金额相较2021年12月略有下降，由197.58亿元下降至150.35亿元。不过今年1月的回购金额仍处于历史上较高水平，2021年、2020年月均净回购规模分别为168.46亿元、67.18亿元。

　　4.2 年初以来的净减持规模环比下降

　　从月度层面上来看，今年1月产业资金净减持346.24亿元，较2021年12月的501.20亿元环比下降，略高于2020年1月的153.00亿元。

　　从年度层面上来，将今年1月产业资金净减持规模按月份折算为年度数据，预计2022年全年产业资本净减持金额达到4154.94亿元，约为2021年全年的八成。

　　4.3 上市公司分红率震荡回升

　　截至今年1月底，上市公司分红金额为2.16亿元。由于上市公司分红金额存在明显的季节性，一般集中在第二、第三季度，我们更关注分红率。全A分红率（过去12个月分红金额/自由流通市值）自2021年5月之后震荡回升，截至今年1月达到3.4%。

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　　年初以来的股权融资规模高于往年均值

　　今年1月的股权融资规模为2170.67亿元。从历史数据来看，今年1月的股权融资规模高于往年均值，2019年、2020年、2021年月均股权融资规模分别为1285亿元、1398亿元、1514亿元。从分项来看，1月的股权融资规模主要由IPO项目贡献，IPO融资规模达到1092.38亿元，占比接近50%。

　　风险因素：部分数据的公布存在时滞；部分项目的估计与实际情况有偏差。