来源：资本深潜号  

　　中国基金投资圈，刘青山论资历和业绩可谓大腕级人物。

　　论资历，他2003年就任公募基金经理，资历和汇添富总经理张晖、睿远老将傅鹏博齐平。

　　论业绩，刘青山管理的泰达荷银成长是2004年的股基冠军。

　　他目前执掌的私募机构清和泉资本受托规模超百亿元，经历了动荡的2022年，这位投资老将对新一年的投资有哪些深度思考和预判？

　　12月28日下午，刘青山向基金持有人进行年度汇报，透露了诸多投资心得。发言要点整理如下。

　　01

　　复盘2022年操作：难做

　　刘青山指出：2022年“很难做”，投资人碰到了疫情的演化，也碰到了70年一遇的俄乌事件，以及经济环境、自然环境转型所面临的困难。总体而言，投资人碰到的困难和挑战非常明显。

　　2022年全球各类资产都表现出比较大的压力，同时发达国家通胀持续走高，美国CPI一度高达9%，创过去40年以来新高。为了抑制通胀，欧美央行快速加息，美联储年内累计加息450个基点，紧缩速度创下过去40年最快。面对通胀压力和紧缩，全球经济在2022年下半年持续走弱，从8月份开始全球综合的PMI跌入收缩的空间。

　　这种背景下，A股也是面临很大的挑战，A股整体表现平平，盈利和估值双双承压。从2022年初开始，疫情因素、海外超预期的紧缩、全球地缘事件等，就给市场形成了一定压力。这些压力在4、5月份开始慢慢修复；但8、9、10月份突发因素再度悄然而至，加之经济消费场景的缺失，市场再度下行。

　　清和泉对基金资产的操作，有如下反思：

　　首先，市场选时方面，内部的货币信用模型在2022年基本上阶段性失效。过去社融对经济的领先性较为有效，但2022年出现了大幅度背离。背后的逻辑，事后看是经济结构的失衡，政策乘数的下降和经济运行的低效。

　　在投资择时维度方面，由于面临百年未有之大变局，团队对宏观事件的冲击应对存在不足，明显低估了地缘冲突和海外快速加息对风险资产的冲击程度。

　　其次，清和泉的持仓一直都是以科技制造板块、新能源板块作为重仓配置，但是结果来看拖累明显，低估了海外紧缩对新能源板块这样的估值偏高板块带来的冲击，所以这些股票的估值都受到很多压力。另外，消费服务板块也未能起到稳定组合的作用，消费场景的缺失使相关公司普遍承压。

　　其三，公司对稳定价值类的板块，明显配置的比例不够，收益贡献不高，低估了滞胀的复杂程度。

　　02

　　“重启”成明年投资主题词

　　展望2023年，清和泉认为投资的主题词是“重启”。

　　这意味着我们“翻篇”了。2022年面临的各种自然和环境的压力，都过去了。

　　清和泉预判：2023年全球经济的衰退比较明显，从整个投资时钟的思路看，大类资产配置有望从滞胀走入下行期。每一次滞胀以后的第二年下行之时，这个市场的指数表现都很不错。

　　这种情况之下，2023年全球大类资产里，美元预计震荡走弱，美债高位回落，商品会震荡分化，股市则低位反弹。

　　那么，2023年会重复2019年的情况么？

　　2019年——在2018年股市大跌以后——市场迎来一个强力的上涨年度，而且此后成为指数型牛市的起点。

　　清和泉预判，2023年市场上涨的空间或许不会像2019年那么强。

　　其中的原因是：

　　一、估值修复的空间相对较小；

　　二、地产复苏不会像2019年那么强，信用是扩张，但不会像2019年那么明显；

　　三、通胀压力相比2019年压力会更大一点，所以宽松预期会弱一点。

　　从市场结构来讲，2023年可能比2019年会更分化，2019年的市场普涨，消费、TMT、地产产业链都普涨，估值修复非常明显。2023年消费估值空间相对来讲比较窄一点，地产产业链的基本面相对2019年会偏弱一点。

　　03

　　投资人面对“快速博弈”市场

　　刘青山指出，投资人要认识到全球宏观经济版图和市场格局的深刻变化。

　　回顾2019年到2021年的市场特征，市场的波动是收敛的，成长股一枝独秀，趋势投资的效果非常好。但2022年市场的波动在加大。2022年市场的波幅将近30%，2019—2021年的波幅是17%左右。

　　过去一年，市场波动幅度在加大，而且成长风格和价值风格来回轮动，平均2.5个月就轮动一次，行业也是频繁地切换。一个行业领先时间大概只有27天，超额收益到了20%就重新又落后了，这属于典型的转的越来越快的博弈的市场。

　　背后本质的原因是2022年面临着利率不断上行，叠加全球产业链重组增加了成本，导致全球经济的稳定性变差。

　　投资人不能忽略全球宏观经济的版图变化：1949年到1983年全球处在大通胀时期；80年代到过去40年，是处在低通胀缓和的时期；2022年的时候，通胀又继续在抬升。我们面临这样一个宏观环境，导致市场存量资金在博弈，大家看的越来越短，博弈和轮动在加快。

　　04

　　三大投资主线

　　清和泉同时还分析了未来的三大投资主线：

　　投资主线一：消费链。

　　随着防疫政策的优化，消费服务总体来讲趋势是向上的。结构上可选的消费品和线下聚集型的服务弹性会更大。

　　落实到投资，消费服务恢复到天花板之前，可选消费品有明显的超额收益，之后会切换到必选消费。在相关冲击过后，消费复苏的方向是明确的，未来考虑逐渐布局到复苏中有确定性逻辑的板块，像社服、餐饮、白酒、啤酒等。

　　投资主线二：地产产业链。

　　本轮地产产业链供给侧的出清这次相比以往更彻底。未来可以重点关注建材行业，2022年底政策对房地产的态度转向以来，预计2023年压制板块的三大约束因素在缓解，同时带来建材行业估值和业绩的双击，往上走。

　　投资主线三：安全链。

　　驱动因素是来自于政策端，包括对半导体产业的发展，相关政策在2023年都会有好的催化作用。

　　此外，储能领域，随着全球各地可再生能源的比例不断提升，各国对储能的政策力度也在不断加大，储能的装机呈井喷的态势。2022年国内储能的EPC中标量超过20GW，美国的储能自2020年以来，一直几乎处于每年翻倍的增长中。特别是2023年储能产业链充分受益于碳酸锂和硅料上游成本的下降。锂电池占储能成本的60%以上，硅料占光伏组件售价的30%以上。这两部分上游，明显感觉到2023年面临着降价的压力。所以，储能面临着需求在大幅度扩张、成本下降、美元利率下行的有利环境。