【方证视点】扭转“悲观预期” 寻找“财富效应”——1214

　　来源：伟哥论市 

　　核心观点

　　美联储加息“靴子”落下在即，外资观望情绪开始提升，流入节奏开始放缓，但这并不代表外资看多中国的态度有所转向，“靴子”落下之后，在国内基本面向好预期不变的情况下，外资有望继续流入，增量资金的流入下，有望打破当前A股的存量博弈格局。

　　盘面分析

　　受消费预期仍在上行及居民备药行为仍在持续影响，周二市场走强的仍以大消费及医药板块为主，但存量博弈之下，市场难以出现共振行情，周二大盘高开后反复震荡，最后以小幅下跌报收。最终，大盘以下跌0.09%收盘，创业板下跌1.05%，两市总成交量较前一交易日减少10.26%，量能仍难释放，情绪等待修复，信心等待补足。

　　量能有所减少，个股活跃度减少，分化有所增加，昨有57家个股涨停，其中有4家个股20%涨停，有66家个股涨幅在10%涨停板之上，有5家个股跌幅在10%以上，4家个股跌停，涨幅超过5%个股有131家，跌幅超过5%的个股113家。涨幅较高的为农业、预制菜、饲料、生物育种、陆路运输、酒店旅游等，跌幅较深的为信创概念的软件、网络安全、操作系统及半导体、新冠检测、汽车零部件等，大消费板块领涨，但资金的扎堆之下，其他板块在资金大幅流出后明显走弱，板块间的“跷跷板”效应较为明显，量能大幅减少，赚钱效应减少，亏钱效应增加，存量博弈维持，题材有所走弱，结构持续分化，杀跌动力不足，是周二盘口主要特征。

　　技术面分析

　　从技术上看，周二大盘高开之后围绕前一收盘点位窄幅震荡，尾盘微幅下跌，并呈价跌量缩的态势。5日均线与10日均线反压，半年线失守，12月5日留下的缺口部分回补，剩0.58个点的缺口仍未回补，价跌量缩的关系加之日线MACD指标即将死叉，短线大盘盘中还有回调压力，继续回补完缺口仍是大概率事件。

　　分时图技术指标显示，15分钟MACD指标继续强化，短线盘中有反复，但30分钟SKD指标死叉，MACD指标继续保持空头态势，60分钟MACD指标空头强化，短线大盘盘中还有回调压力，回补分时图留下的缺口还是大概率事件。

　　上证50价涨量缩，5日线得而复失，10日线支撑，半年线反压，价涨量缩的量价背离态势加之日线SKD指标死叉且空头强化，短线盘中还有回调压力，10日线支撑将继续面临考验。

　　创业板价跌量缩，5日线反压，10日、30日线失守，20日线支撑，价跌量缩的量价关系，短线盘中还有回调压力，回补12月留下的缺口是短线运行态势。

　　综合技术分析，我们认为，由于12月5日留下的缺口未完全回补，缺口留下的向下引力持续存在，加之量能难以释放，短线大盘盘中回调压力继续存在，完全回补缺口并蓄势运行是短期大盘运行态势，短线大盘上有3200点附近的压力，下有3100点附近的支撑，蓄势等待量能的重新释放，是大盘以时间换空间的过程，后市关注量能的变化，无论涨跌，量能的有效释放是大盘重启升势的关键要素。

　　基本面分析

　　12月12日，央行公布11月货币金融数据：新增人民币贷款1.21万亿元、预期1.32万亿元、同比少增596亿元；新增社融1.99万亿元、预期2.17万亿元、同比少增6109亿元；社融存量增速10%、较上月回落0.3个百分点；M2同比增速12.4%、较上月回升0.6个百分点。

　　具体来看，11月新增社融1.99万亿元，比上年同期少6109亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加1.14万亿元，同比少增1573亿元；企业债券、政府债券分别同比少增3410亿、1638亿，成为11月社融走弱的主要拖累因素。企业债券受当前实体企业投资生产意愿仍处低位的原因，仍在继续走弱，后续政策如何“精准”发力助力民营企业提升经营活力需持续关注；政府融资受专项债发行幅度明显下滑影响，11月新增专项债发行不足500亿，国债净融资6069亿，去年同期分别为5760、2040亿；信贷受地产仍较为低迷影响，持续拖累社融数据。

　　从信贷结构上看，企业端延续改善、居民端依旧拖累。11月，新增信贷1.21万亿，同比少增近600亿元，企业新增中长贷7367亿元，同比多增3950亿元，新增企业短贷-241亿元，票据融资1549亿元，同比少增56亿；居民新增中长贷2103亿元，同比少增3718亿，居民新增短贷525亿元，同比少增992亿元。

　　企业中长期贷款自8月一直保持较大幅度的同比多增，成为信贷端难得的亮眼项，同时也成为社融数据中较大的支撑，但与之对应的，企业新增短期贷款除了在社融数据脉冲式增长的3月、6月、9月以外，年内基本处于同比少增的态势，企业中长期贷款的持续多增与短期贷款的较为疲软，叠加当前固定投资增速主要由国企拉动来看，当前企业新增中长期贷款的主力军或仍是国企及央企，实体经济当前整体的经营压力都较大，而民营企业的投资意愿仍需政策上的持续刺激。

　　11月，M1同比较上月回落1.2个百分点至4.6%，除基数拖累外，也一定程度上反映企业活化动力不足；M2同比12.4%、高于预期的11.7%，较上月回升0.6个百分点，存款分项中，居民端为主要贡献项、11月居民存款同比大幅多增1.52万亿，我们细拆10月数据来看，定期存款占比持续提升至69%，创历史新高。

　　从当前来看，居民存款的持续高增、居民贷款的持续回落，说明当前居民储蓄意愿仍在不断上行，一般情况而言，此前居民资金有两大去向，其一是购房的需求、其二是消费的需求，而当前地产的持续萎靡，居民中长期贷款持续回落；疫情的影响下，居民的消费行为也受到较大限制。从资金的流向来看，企业在经营活动中创造的收益受未来的悲观预期影响，再投资和再生产的意愿都较低，结余的部分发放于员工工资后，居民同样由于悲观预期及地产的萎靡，缺乏消费的场景，最终都储蓄于银行，这是为何当前M2与M1的剪刀差大幅走阔的原因所在。

　　尽管当前社融数据较弱，同时当前人民币兑美元汇率较前期贬值压力明显减弱，货币政策操作空间已打开，但明年货币政策的导向下仍将保持“精准”而非“全面”，年初社融数据有望迎来“开门红”，但在今年低基数效应的影响下，后续通胀压力提升，全年来看货币政策的释放空间不会过大，但结构性货币工具的使用值得期待。

　　我们认为，从当前社融数据的结构特点来看，制约线下消费最大的疫情因素有望边际减弱，现在的关键问题在于如何扭转全社会的悲观预期，从居民存款的持续高增可以发现，当前消费的低迷并非居民消费能力的不足，而是悲观预期导致的消费意愿持续下行，从提振内需，复苏消费的目的来看，如何扭转悲观预期是重中之重。

　　我们在此前的报告中曾提出，自“四万亿”计划提出后，房价一路上行，同时也带领居民的新一轮“消费升级”，居民消费意愿的大幅加强就是因为房价的上涨带来了较强的“财富效应”，居民对于经济有较为乐观的预期，而当前地产的萎靡之下，旧的“财富效应”逐渐减弱，而新的“财富效应”仍未显现，叠加疫情的影响，居民收缩消费的行为也是情理之中，从欧美等发达国家的历史进程来看，居民的财富效应大都都会经历由房产到证券的转换，而当前国内地产在“房住不炒”的政策下，上行的空间有限，配置价值较低，而A股当前整体估值仍处于低位，配置潜力较高，政策的相关引导之下，如若能实现居民资产向资本市场的“搬家”，有望助力A股出现新的居民“财富效应”，居民的悲观预期有望得到明显扭转。

　　我们认为，未来对于消费的提振一方面可能通过发放消费券等形势刺激居民消费意愿，另一方面，更为关键的从本质上扭转居民悲观的预期，寻找新的“财富效应”，而当前或许唯有资本市场才能承担此重任，因此未来对于资本市场的刺激政策或许相比于货币政策更为值得期待。

　　操作策略

　　昨北上资金净流出9.47 亿元，其中沪市净流出11.36亿元，深市净流入1.89亿元，美联储加息“靴子”落下在即，外资观望情绪开始提升，流入节奏开始放缓，但这并不代表外资看多中国的态度有所转向，“靴子”落下之后，在国内基本面向好预期不变的情况下，外资有望继续流入，增量资金的流入下，有望打破当前A股的存量博弈格局。操作上，轻指数、重个股，逢低关注金融、“中字头”股、信息技术、软件开发、互联网、新能源、化工及“三低”蓝筹股，回避近期涨幅过高股及垃圾股。

　　择时模拟股票组合

　　图表1：2022模拟股票组合

　　数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

　　图表2：组合相对沪深300收益图