【方证视点】经济压力较大 反转势在必行——1212

　　来源：伟哥论市 

　　核心观点

　　经济的下行压力及通缩风险的仍未缓解之下，A股仍保持窄幅震荡的格局，但外资对于明年中国经济复苏的预期较强，操作上持续加仓，我们认为，经济的下行压力越大，政策的释放预期就越强，基本面的有望反转之际，就是资本市场上行前最好的投资时机。

　　盘面分析

　　既有中共中央政治局会议对明年经济工作内容定调的鼓舞，也有防疫政策全面转向后对未来经济的良好预期刺激，还有就是公布的11月份CPI及PPI数据好于市场预期的推动，加之港股大幅上涨的拉动作用，多因素共振，上周大盘高开高走，一路走出震荡盘升走势，收盘站上3200点重要关口。最终，全周大盘以上涨1.61%收盘，创业板上涨1.57%，两市总成交量较前一周增加约6.55%，这表明防疫政策转变提升了市场风险偏好，场外资金加速流入，场内资金活跃度不减，市场“围城”效应较好，市场信心较为平稳。

　　量能有所增加，个股结构分化较大，之前涨幅过高股获利回吐，底部股受到资金青睐，年末效应让资金继续向蓝筹股转移，中小市值题材股受到资金回避，行业龙头股成为资金年末“避风港”。上周五，有41家个股涨停，其中有5家个股涨幅为20%，涨幅超过10%涨停板之上的个股有14家，有5家个股跌停，无个股跌幅为20%，跌幅超过10%跌停板之上的个股有5家，有154家个股涨幅超过5%，有69家个股跌幅超过5%。

　　上周受防疫政策转变影响，机构继续加速调仓，市场结构行情为主，涨幅居前的为中药、白酒、食品饮料、家电、商业连锁、保险、券商、银行、地产、交运、旅游、有色、建材等，跌幅居前的为信创、5G概念、电力、石化、通用机械等，蓝筹表现远强于题材。量能得到释放，赚钱效应一般，亏钱效应存在，蓝筹主导大盘，龙头引领结构，“二八”现象为主，是上周盘面主要特征。

　　技术面分析

　　从技术上看，上周大盘高开高走，其后绕3200点震荡运行，收盘站上3200点，并呈价涨量增态势。5周均线加速上行，10周均线拐头向上，中期趋势继续向好，周线MACD指标继续多头强化，加之价涨量增的量价关系，短线盘中还将继续冲高，但大盘偏离5周均线较远，技术上严重超买，短线再冲高后有技术性回调压力。

　　日线技术指标显示，上周五大盘低开之后，继续绕3200点震荡运行，尾盘站上3200点之上，并呈价涨量增态势。5日线失而复得，年线支撑，价涨量增的量价关系，短线盘中还会冲高，但日线SKD指标死叉，加之前期平台中位值3250点附近的压力，再冲高后，存在短线回调压力。

　　分时图技术指标显示，15分钟K线组合为“吊颈线”，15分钟SKD指标死叉，短线盘中有回调压力，但30分钟MACD指标金叉，也制约大盘盘中回调空间，若大盘盘中立即创新高，则30分钟及60分钟MACD指标将顶背离，也制约大盘盘中反弹空间。

　　上证50价涨量增，中短期均线加速多头排列，5日线支撑，年线收复，指数创上涨以来新高，价涨量增的量价关系，短线盘中还将继续冲高，继续挑战2700点上方压力，但30周周线上方压力较大，加之60分钟MACD指标顶背离，制约盘中上行空间，短线盘中震荡会加剧。

　　创业板价涨量增，5日均线失而复得，价涨量增的量价关系，周线MACD指标的金叉，短线盘中还将继续冲高，但K线组合的“吊颈线”，30分钟K线组合的“吊颈线”，再创近日新高后30分钟MACD指标将连续顶背离，60分钟MACD指标将顶背离，盘中冲高幅度有限，冲高回落的压力较大。

　　综合技术分析，我们认为，短线大盘还有冲高要求，但在3250点附近压力较大，大盘继续冲高的空间较为有限，量能依旧决定着大盘的走势，若大盘能够保持万亿以上成交量，则大盘有望挑战3250点附近压力，若量能难以有效释放，则大盘短线冲高回落概率大，继续绕3200点震荡蓄势运行，本周大盘先扬后抑是大概率事件。

　　基本面分析

　　2022年12月7日，海关总署公布中国11月进出口数据显示，以美元计，中国11月出口同比降8.7%，预期下降4.2%；进口同比降10.6%，预期下降7.1%；出口、进口均超预期加速下行。

　　外需的回落仍是当前出口数据超预期加速下行的主要原因，海外经济衰退的预期正不断得到确认，美国、日本制造业PMI分别较10月回落1.2、1.7个百分点，均在年内首次跌破荣枯线，欧元区和韩国制造业PMI也已经连续五个月低于荣枯线。景气度的回落叠加当前欧美经济体仍处于加息周期内，需求的收缩也是意料之中，我们在年内曾多次强调在外需可预见的回落下，出口的韧性将难以维持，后续来看，当前出口回落的拐点或已确认，同时由于去年的基数效应，下行斜率短期还将维持至明年三月。

　　但同时需要强调的是，当前市场对于出口的回落已计提了足够的预期，11月进出口数据对市场扰动较大的因素在于超出预期较大幅度的加速下行，随着市场预期的修正，后续尽管出口数据或仍保持下行，但对市场的扰动效果将边际减弱，未来经济关注的重点将聚焦于内需的复苏力度。

　　具体来看11月的进出口数据，受外需继续回落影响，我国对美国、欧盟出口同比分别较10月回落12.9、1.7个百分点至-25.4%、-10.6%，对日本出口同比由正转负，对东盟、非洲出口涨幅较10月收窄15.1、0.4个百分比至5.2%、5.4%。前11个月，东盟为我国第一大贸易伙伴，我国与东盟贸易总值为5.89万亿元，增长15.5%，占我国外贸总值的15.4%。

　　出口的全面回落之下，结构上也难有亮点，从出口重点产品来看，作为我国主要出口项目的高新技术产品、手机、集成电路等机电产品出口金额都出现了大幅回落，而玩具、服装、家具等劳动密集型产品出口增速降幅有所扩大。后续仅靠汽车出口的强势及稀土、原油仅靠价格因素带来增长显然很难再继续支撑出口的韧性，外需的趋势性回落下，提振内需的重要性不言而喻。

　　从进口数据来看，11月进口降幅大幅走阔，自主要贸易伙伴进口普遍回落。11月我国进口同比减少10.6%、预期-7.1%、前值-0.7%，贸易顺差698.4亿美元、低于预期780.5亿美元，前值851.5亿美元。从区域上看，对各主要经济体的进口增速均为负；从商品上看，高新技术产品与机电产品进口金额同比分别回落27.2%、23.8%，回落幅度较大。

　　从进口数据来看，当前经济实质上已出现了一定的通缩风险，对照11月CPI及PPI数据来看这一情况将更加明显，11月CPI同比上涨1.6%，预期1.6%，前值2.1%；PPI同比下降1.3%，预期下降1.5%，前值下降1.3%。其中，CPI新涨价因素影响1.9个百分点、翘尾因素拖累0.3个百分点，核心CPI同比再度持平于0.6%，环比-0.2%较上月下滑0.3%，整体来看，通缩风险有所加大，但核心CPI同比持平，说明通缩风险仍处于可控范围内。

　　本月CPI的走弱，食品项的拖累成主因，食品项同比增速3.7%，前值7%，环比增速-0.8%，前值0.1。其中11月鲜菜价格同比增速-21.2%，环比增速-8.3%，跌幅均大幅扩大；猪肉价格同比增速34.4%，涨幅有所缩窄。非食品方面，旅游价格因国内疫情影响居民出行环比下降2.1%，交通燃料价格则受国际油价影响环比上涨2.0%，此外，秋冬换季需求增加带动服装价格环比上涨0.4%。

　　而受去年高基数拖累，11月PPI同比下降1.3%。在煤炭、石油、有色金属等行业价格上涨带动下，PPI环比小幅上涨0.1%；11月价格环比下跌的主要是受地产拖累的黑色系行业。我们预计未来PPI下行趋势短期还将维持，但下行幅度不会继续扩大，明年有望进入弱修复阶段，修复力度仍取决于消费复苏及地产维稳情况。

　　整体来看，当前经济上所面临的通缩风险仍未缓解，防疫政策优化后对经济所带来的正面刺激还需要时间观察，但当前内外需的同步回落后，经济所面临的压力较大，政策的大力释放是可以预见的，但释放的时间节点，范围及力度都还未可知。我们认为，经济下行区间内，无需过度关注“经济底”在何时出现，政策的释放预期上行之际，就是经济有望出现反转的前兆。从政治局工作会议的论述来看，当前经济发展的重要性正不断提升，资源的倾斜之下，来年经济复苏的力度值得期待，A股也有望在基本面出现反转之前，先行上涨。

　　操作策略

　　上周北上资金继续净流入了65.5亿，其中沪市净流出43.98亿，深市净流入109.48亿，经济的下行压力及通缩风险的仍未缓解之下，A股仍保持窄幅震荡的格局，但外资对于明年中国经济复苏的预期较强，操作上持续加仓，我们认为，经济的下行压力越大，政策的释放预期就越强，基本面的有望反转之际，就是资本市场上行前最好的投资时机。操作上，轻指数、重结构，建议逢低关注金融、“中字头”股、文化传媒、互联网、新材料、新能源及低位二线蓝筹股，回避前期涨幅过高股及垃圾股。

　　择时模拟股票组合

　　图表1：2022模拟股票组合

　　数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

　　图表2：组合相对沪深300收益图