来源：资本深潜号

　　作者 | 陈嘉懿

　　编辑 | 袁畅

　　作为近几年涌现的投资“明星”之一，汇丰晋信总经理助理、投资总监陆彬的观点一直颇受人关注。

　　12月8日，他在一场线上路演中以“资产荒下的权益资产价值重估”为主题，谈了自己对2023年的宏观、策略的看法，以及重点看好的股票市场的投资机会。听起来有很多值得启发的地方。

　　陆彬认为，2023年经济筑底，宽松持续。A股的盈利也会筑底。结构上，盈利会从上游往中下游传导，投资机会更多的来自于估值的上行、风险溢价的回归。

　　具体到行业上，他选出了新能源、计算机、券商、出行链作为重点关注的方向。

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　　经济筑底、宽松持续

　　陆彬首先分享了汇丰晋信投资部对2023年宏观大势的判断。

　　他们认为，2023年是经济筑底之年，也是政策宽松持续的一年。

　　陆彬表示，2022年的经济增长动力主要依靠基建、出口和国内制造业的投资，相对来说房地产和消费给的“压力”比较大。

　　但随着近期关键政策调整，不论是疫情还是地产，都有越来越多的积极信号出现，这表明近年压力最大的时候已经过去。

　　由此推断，2023年与2022年相比，最大的变化可能出现在以下几个方面：

　　一是，2022年基建迅猛发力，2023年的力度可能会适当的回收。同时，由于2022年拿地等滞后因素，2023年的房地产投资可能不会相比2022年有大幅改善。

　　二是，随着消费的信心和消费场景的修复，2023年消费增速会有明显的提升。

　　其三，通胀压力会明显减轻，陆彬预计，2023年，PPI和CPI都是趋势性向下的。

　　所以，整体经济方面，陆彬判断， 2023年的大趋势是筑底。

　　02

　　房地产修复要待下半年

　　对于深受政策影响房地产行业，陆彬怎么看？

　　他表示，房地产，不管是销售的面积还是开发资金的来源，2023年应该会略有改善。但鉴于大众对于房价的预期需要酝酿和修复的过程。所以2023年房地产的销售，预计在上半年，会有一定压力。

　　同时房地产投资的传导也需要时间。陆彬认为，房地产投资大幅复苏最快可能要等到2023年下半年，这主要是因为今年拿地等情况不多。

　　陆彬还预期，随着政策落实，未来消费场景和消费信心的将快速恢复，2023年消费的增速相较于2022年会有较大幅度的增长。他预期，这会成为2023年经济增长主要的贡献来源。

　　通胀方面，他判断，2023年整个PPI持续下行，下半年可能会转负；CPI也会有边际的温和的回落。

　　整体来说，经济需求在缓慢恢复，同时通胀回落。所以，他预期，货币宽松周期仍将维持。

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　　A股非常有吸引力的

　　在前述大背景下，大家慢慢发现房地产投资的资产回报率也在下降，货币基金的收益率也在下降，可选的相对低风险、相对比较高回报的资产越来越少。

　　陆彬认为，当下就处于大资产荒的背景下。

　　因为股市是经济的晴雨表，股市的（盈利）中枢与经济发展是密切相关的，通过GDP增速、盈利中枢、A股的指数波动对比，陆彬认为当前A股处于非常有投资吸引力的位置。

　　而且，他统计了从2010年到2022年这12年的数据观察，只要公募基金出现相对比较大的（负的）中位数表现，第二年是市场环境都是比较友好的。

　　04

　　盈利向中下游传导

　　2023年的A股上市公司的盈利，陆彬认为，会与经济一起筑底，但结构会明显分化。

　　2022年偏上游的很多资源品，包括煤炭石油相关、大宗商品相关的企业盈利非常强。到了2023年，A股的盈利会从上游往中下游传导。

　　陆彬进一步分析，如果把A股每年的指数的涨跌归因为三个因素，一是无风险利率，二是企业盈利，三是风险溢价。那么从2008年至今，近15年的时间里，没有出现过连续3年的风险溢价大幅的负贡献情况。

　　鉴于2021年、2022年整个风险溢价拖累了指数。他认为2023年是风险溢价回归的大年。

　　整体判断是，盈利震荡，2023年投资机会更多的来自于估值的上行、风险溢价的回归。

　　所以说他认为当前A股市场是比较有投资吸引力的。

　　尤其是，如果找到了市场风险补偿特别高、情绪比较低、波动率比较低的时机，会是加仓的非常好的时点。

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　　优选内需相关的中下游行业

　　2023年经济寻底、通胀下行，企业盈利筑底，所以盈利的高弹性的板块比较稀缺。

　　因此，陆彬2023年倾向于去发现盈利筑底或盈利有拐点，同时板块估值具有很大扩张潜力的行业。

　　整体预计是，2023年，内需强于外需，中下游强于上游，所以会优选内需相关的、政策支持的、中下游的行业。

　　具体来说，他主要看好四个方面。

　　一是新能源行业。

　　他通过估值的比较、行业景气度的比较、未来成长空间的分析判断，新能源仍旧是2023年在核心资产领域里面重点投资和配置的方向。

　　二是计算机行业。

　　陆彬认为计算机行业将迎来经营周期的大拐点，行业的持续性和业绩释放的确定性比较高，计算机会作为TMT里面PEG成长的重点的投资的方向。

　　三是券商，会是价值重点投资的方向。

　　券商的收入和利润是与整个资本市场相关的。他对2023年整个资本市场是乐观的，（因此对券商也很乐观）。

　　而且，目前，很多券商龙头股都在历史的底部区域。

　　2023年是风险偏好的提升，风险溢价的回归，所以券商是价值股里重点配置的方向。

　　四是消费里的出行链，尤其是与航空相关的这些消费股。

　　此外，他的投资相对偏左侧，会在市净率和市盈率分位数相对比较低的行业去做选择。目前选出了两个产业链，一是TMT产业链，包括计算机；二是偏价值、与地产相关的产业链，包括金融地产和建筑建材。

　　同时他也分析了（市场）配置的比例，通过分析超低配的一些行业的一些投资方向，寻找投资机会，包括医药、家用电器、计算机等 TMT行业。他也会密切去分析这些行业的基本面的拐点和变化。

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　　新能源仍有不少机会

　　在新能源发电领域，他选出了两个方向，是2023年行业重点配置和投资的方向。

　　一是海风。

　　这一领域2022年的招标特别多，2023年的业绩确定性非常强。

　　龙头公司按盈利来计算2025年的业绩，当前的估值是比较有吸引力的。

　　二是大储。

　　随着2023年硅料价格的下降，整个国内的需求的确定性非常高，需求会大幅的释放。集中式的光伏、大储是重点投资的方向。

　　此外，在新能源汽车行业方面，行业的投资逻辑也发生了明显的变化。

　　过去三年是供需双振，供给跟不上需求，很多行业非常景气。但是随着行业发展了三年，很多供给在2022年和2023年释放。

　　所以他的思路是，仍旧会去优选2023年供需紧张的一些环节，包括湿法隔膜。

　　同时也会去找2023年行业里盈利会有改善的，比如电池。

　　三是会在整个电动车行业里面去优选一些新的技术方向。包括 PET铜箔、钠电池、锰铁锂。

　　陆彬还表示，有人认为，新能源行业涨了三年了在整个行业估值太高了。

　　但他认为，客观来说，从历史纵向比较来看，这些行业的估值都是在历史的偏低的水平。

　　他表示，整体新能源行业的估值目前来说是有吸引力的，尤其是经历了过去几个月的市场的风格的调整和行业调整。

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　　计算机2023年会迎来双击

　　陆彬关注的第二个大投资方向是计算机行业。

　　过去一两个月，信创带动整个计算机行业引起了大家的关注，但陆彬表示，这次计算机行业的投资机会不是信创这样投资机会，而是整个行业经营周期大拐点的机会。

　　过去1~2年，计算机行业经历了需求的影响。但是从过去10年来看，这个行业长期是两位数复合增长的。

　　他认为需求端在2023年、2024年会有集中的释放，行业有内生增长力。

　　此外，过去一两年由于疫情的原因和需求的原因，不少计算机公司的招聘大幅放缓。

　　因此他预期，计算机行业2023年会迎来双击，一方面可能在2023年需求大幅的扩张，二是调研也发现人员招聘的情况，同时成本端大幅收窄，所以业绩会有比较大的张力。

　　而且，计算机行业，不管是机构的配置，还是行业PS和PE的估值的分布，都在历史非常低的位置。

　　所以整个计算机行业并不是过去一两个月的信创等主题投资机会，是整个行业的经营拐点的投资机会。

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　　航空股隐含回报率高

　　在大消费板块，陆彬分析认为，航空是未来1~2年隐含回报率比较高的行业。

　　因为航空的三个核心假设，可能在未来1~2年都会往好的地方发展。

　　一是出行需求的增加。

　　二是油价。随着地缘政治冲击的减小和常态化，能源价格会震荡或下行。

　　三是汇率。他认为，人民币有升值空间。

　　如果这个核心变量（如期变化），龙头公司的盈利弹性（大），股票的未来1~2年的隐含回报率是有吸引力的。

　　本期责任编辑 倪静