● 国元证券 虞坷 蔡雷鑫

　　新时代十年的伟大变革，是具有里程碑意义的十年。“高质量发展，是中国式现代化的本质要求之一，也是全面建设社会主义现代化国家的首要任务”。而若想实现高质量发展这一目标，不仅需要对现代化经济体系的构建进一步完善，也需要新时代下资本市场对实体经济发展的助力。中国特色资本市场的良性发展，不仅可以为经济主体带来新的生机和活力，在微观层面上促进经济的高质量发展；更能健全宏观经济治理体系，使金融更好的为产业发展助力，形成两者的良好交互，推动国民经济行稳致远。

　　新时代的资本市场，又应该拥有哪些必要条件和构成，才能快速形成“引导资本赋能产业发展、助力实体经济高质量发展，实现中国式现代化的全面推进”这一完整传导？围绕“中国式现代化”的高质量发展进程中，具有“中国特色”的资本市场将迎来难得历史发展机会；“创新发展”与“持续开放”也将持续提升至前所未有的重要高度。

　　一、新时代资本市场的健康发展，贵在坚守创新发展之路

　　中国式现代化实现进程中，资本市场的发展与“创新”紧密相连。此处“创新”应被赋予两层含义：一是直接创新，源于资本市场的自我创新及深化改革，提升服务优势。二是间接创新，旨在发挥其在支持创新驱动发展战略、新型工业化建设等过程中的重大引导和服务作用。

　　直接创新中，资本市场需要更多去实现自我创新、深化改革。通过提升质量、优化制度，助力中国式现代化稳健前行。创新是现代化建设的核心和“第一动力”，意味着我国在飞速发展的新时代，需要加强金融资本与科技发展的良性互动，根据企业创新发展和技术革新的需要，充分发挥金融对企业发展的推动和支持作用，为企业的技术创新提供不间断的资金流。

　　注册制的落地，作为资本市场发展创新的一项重要举措效果明显。近年来在发行方面，注册制改革成果斐然，助力了众多优质的上市公司快速稳健发展，是中国特色的资本市场改革创新的重要抓手，不仅集中展现了中国经济的高质量成果，同时改革影响意义深远。从基础设施、传统产业到新科技、新业态，经济增长的内生驱动正向新兴领域不断转型。资本市场只有借助更多综合服务优势，才能充分发挥其在创新发展战略建设过程中的匹配性和功能性。股票发行注册制的落地，有力地推动直接融资的大发展，有效缓解融资难、融资贵的问题，理顺了政府与市场的关系，建立更加市场化的规则，更加合理地发挥监管作用，促进整个市场的资源实现更优化的配置。经过近几年的探索，注册制架构得到了市场的充分考验，配套制度和法治供给不断完善，全面实行的条件已基本具备。坚持改革的全面深化，完善经济制度并优化市场生态环境，将是未来的努力方向。

　　间接创新方面，多层次资本市场经济体系的持续完备和改善，逐步形成了符合市场需要的金融体制和健全配置。一方面，从既有融资体系出发，不断完善企业技术创新规律下金融的薄弱环节，设计更加市场化与针对性的制度，引导长期资金进入科技企业早期的融资中去，也可以通过战略投资、投贷联动、以及政府背书下的金融保障服务等形式增强科技创新企业与金融的结合紧密度，帮助其发展与成长；另一方面，发挥了政府创业投资基金的功能作用，培育长线投资的创投资本，与市场资本形成补充，增强对高投入、回报周期长的硬科技、创新难度大领域的扶持力度和稳定性；此外，优化创新导向的政策环境，提供适合创新孕育发展的新生态，如积极出台利好创新产业发展的金融支持相关政策，简化冗杂的政策约束，并呼吁非金融领域的税收优惠、财政扶持等政策共同发力，创造更好的政策整体环境；同时，针对性的提高金融服务平台的专业化程度和服务质量，从顶层设计出发，建设符合创新产业全周期需求、差异化需求的综合金融服务平台等。

　　多层次资本市场的中国式应用，更是为实体经济的快速发展提供了有力的资本支撑。在许多发达国家，多层次资本市场的应用走过多年的发展历程。但如何总结既有经验、创新地应用于中国特色的资本市场，以满足从传统经济增长向创新驱动的高质量发展的转型需求，是我国一直不断的尝试的方向。多层次资本市场体系的健全，更是对于不同类型、不同阶段企业的差异化发展需求的满足帮助巨大，民营企业、中小企业融资从中的可得性和便利性大大提升，传统制造业活力也得到充分激发，向着“提质扩量增效”的目标稳健前行。“十四五”期间，安徽省实施世界级战略性新兴产业集群建设专项行动，并大力发展完善与之配套的多层次资本市场，不断创新体制机制、创新金融产品和合作模式。通过首发融资、信贷融资、股权融资等多项渠道，对战略新兴型产业的支持不断加大，建设了合肥国家新一代人工智能创新发展试验区，培育了工业互联网平台，推进“中国声谷”扩园增量，实施“人工智能+”等应用示范工程。以国元证券为代表的本地券商，借助清晰的战略规划及深耕当地多年的资源积累，在此过程中提供了强而有力的专业支持和服务支撑。

　　二、新时代资本市场的健康发展，高水平对外开放必不可少

　　新时代的资本市场，是具有深度和广度的大市场，更是机遇开放的大市场。目前，我国的资本市场正在不断以更多方式实现“引进来”和“走出去”。多年的改革与发展，我国资本市场制度体系不断完善和优化，注册制稳步推进、北交所成立、期货期权交易市场落成与现货良性互动，整个市场体系、功能及环境均有了长足的进步。在此基础上，扩大高水平制度型开放有着坚实的基础保障，同时也是中国金融大门面向世界的现实需要。当下已在全国范围内放开了对证券公司、基金管理及期货行业的外资股比限制，从原来的沪港通、深港通发展到与境外证券交易所互联互通阶段，例如英国、瑞士和德国等市场；多个重要的国际指数已将A股收入其中并且其权重也在持续上升，为了更加方便国际投资者开展资产配置，香港市场推出了A股指数期货合约。市场基础制度、法治与生态环境和市场体系，是实现高水平开放发展的根本保障。

　　“引进”方面，作为市场规模全球排名第二的国内市场，上市公司总市值已近80万亿元，不断吸引众多外资流入国内，市场服务、定价投资水平进一步提升，市场韧性与活力持续激化。而“引进来”的具体内容，不仅将外资资金引入，充裕国内资本市场的流动性，增加外资在A股流通市值的占比，丰富资本来源的多元化和多样性；更是持续优化中国营商环境，外资金融机构的驻点，提供了众多近距离借鉴学习国际金融机构先进投资理念、出色风险管理经验和多元投资策略的机会。在引导价值投资理念，优化投资者结构，进一步提升市场信心同时，也加速了我国资本市场国际化进程，提升了国内资本市场成熟度。

　　“走出”方面，QDII制度（“特许国内机构投资者”制度）作为各类资产管理机构配置境外资产的重要渠道，为国内机构和个人投资者进行全球资产配置提供了便捷路径，为境内机构拓展国际化业务提供了众多机遇。2018年以来，QDII基金管理规模在迅速扩大，于2022年第二季度末，QDII基金规模已经超过3000亿元，其投资范围也从传统二级市场逐步扩展到债券市场、REITs基金及商品期货等其他类别的多种资产，涉足美、欧、日、印度等多元市场。

　　但资本市场对外开放不是一蹴而就，更不能一放了之，还需重视监管能力建设，优化治理体系，提高自身治理能力。资本市场在中国式现代化的过程中，离不开高质量的对外开放，但也应兼顾开放与安全。中国式现代化需要资本市场以发展的思维坚持高水平的对外扩大，借助“引进”与“走出”两手共抓，促进跨境资本双向流动，促进国际收支平衡。在推动市场、产品和机构全方位开放的同时，资本市场的开放与发展也会不断生成新的风险，管理这些风险，需要不断引进新的科学与技术，加强金融监管，加强监管与其他安全管理机制协调配合。只有健全和完善金融风险的防范、预警和处置机制，才能维护好金融安全稳定，遵守监管规则，防范流动性、操作性等方面风险。

　　三、新时代资本市场的健康发展，本质在于坚守“中国特色”

　　新时代的资本市场健康发展，一方面，需要持续保持资本市场自身创新动力（维权），培育科创实体健康成长；另一方面，需要以发展的思维坚持高水平的制度型开放，重视资本市场发展的对外兼容开放；但更重要的本质在于，需坚定“中国特色”这一发展方向。只有具有中国特色的资本市场发展之路，发挥中国特色金融力量的发展之路，才能真正为中国式现代化的实现，贡献全部力量。

　　中国特色，重在党的领导，党的领导是建设中国特色现代资本市场的根本保障。回顾中国特色资本市场发展，中国特色资本市场与中国特色社会主义道路的探索，具有高度的伴生性。自新民主主义革命时期已然萌芽，在社会主义革命和建设时期得到巩固和发展，在改革开放和社会主义现代化建设时期形成多元化金融体系，在新时代进一步深化改革，取得金融赋能实体、多层次资本市场建设、注册制等改革等一系列重大成就。十一届三中全会的时点，也是中国特色资本市场进入广泛和深入的变革的重要节点，随后发展不断迈上新阶段，取得瞩目的发展成果。进入新发展阶段，中国特色资本市场也将在新发展理念和新发展格局的要求指导下，引导市场主体，资源要素向更有效的方向进行配置，同时兼顾“实体为本、人民至上、上层驱动与渐进式改革道路”等基本原则。在实现高质量发展的过程中，既要遵循资本市场运行的普遍规律，更应符合中国特色资本市场的内涵特征。

　　中国特色，重视“符合中国国情”。中国式的资本市场发展一路走来，在遵循市场经济的一般性原则外，做出了大量的实践探索，形成了适应中国经济战略转型需要的发展模式。这一模式在大陆法系的基础架构上，实现了顺应科技创新要求的众多市场化改革。近年来，中国特色资本市场探索过程中，资本市场持续稳定健康发展，能更好发挥资本配置方面的功能，直接融资效果显著，全面深化改革的步伐快速稳健，随着注册制改革进一步深化，不仅设立了北交所，科创板和创业板块的改革创新也进一步发展。上市公司作为中国经济发展的中坚力量，其群体规模也在发展壮大中，并向着“打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”的战略目标稳步前行。我国的资本市场逐渐走出了一条既适应市场经济的一般性原则，又适应我国国情的改革发展道路。

　　新时代的资本市场，是遵循市场经济发展规律的中国式现代化发展过程。高质量发展，作为一种新的发展理念，宏观上可以更好地满足人民需求；中观上有助于经济结构、产业结构、区域结构及消费结构进一步优化；微观上生产者以更高效充分的生产方式形成满足人民需求的产品和服务。高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，而建设高标准市场体系可以更好地保护各类市场主体，强化竞争性政策的基础地位，逐渐形成风清气正、高效公平的市场环境，从而激发市场主体创新发展的内在动力，于根本上实现质量、效率和动力的创新型变革，更好推动高质量发展。中国式现代化新道路，实现了“中华民族”“社会主义”及“现代化”三个核心性要素的有机融合，而实现高质量发展，则中国式现代化的本质要求之一。

　　落脚当下，与发达国家的成熟资本市场相比，我国的资本市场在投资环境、投资者构成、上市公司股权结构、股市供求关系等多方面还有较大差距，总体上来看仍处于初级发展阶段。因此，应该借鉴国际上的先进经验，同时根据我国的综合国情和市情，逐步建立并完善既符合市场发展规律又具有中国特色的资本市场，进一步增强资本市场体系的适应性和发展性。通过摒弃直接融资与间接融资非此即彼的“两分法”，创造性解决如何构建有效支持实体经济的体制机制，如何完善金融支持创新的金融体系，如何围绕创新链和产业链打造资金链，形成金融、科技和产业良性循环和三角互动的三大问题，才能从微观到宏观，充分实现资本市场助力市场主体的价值创造，打通经济循环中的堵点、卡点，使要素资源在生产、分配、流通和消费的各个环节畅通无阻，充分发挥市场“看不见的手”的作用，提升国内市场的效率和供给质量，为构建新发展格局，进一步引导资金、产能有序流动，促进资本作为生产要素的积极作用，促进实体经济发展效率与效能的进一步提升，提供最充分的持续动能与支持保证。