◎记者 孙越

　　对比过去两年的火热行情，今年以来半导体产业明显“降温”。尤其是下半年以来，消费电子、工业用芯片需求下降明显，有关“半导体产业步入下行周期”的讨论比比皆是。

　　这一轮半导体产业下行周期何时见底？基本面拐点何时到来？哪些细分领域值得关注？

　　带着上述问题，上海证券报记者近期专访华泰证券研究所TMT研究组负责人、科技与电子首席分析师黄乐平。他表示，半导体公司正在经历库存积压和芯片降价的双重压力，预计库存消化要延续到明年上半年，明年年中半导体下行周期有望见底。

　　半导体产业缘何表现疲软

　　黄乐平认为，今年以来半导体产业表现疲软主要有两个原因：一是消费电子市场需求的放缓，尤其是手机销量相较于年初明显下滑。半导体市场需求主要集中在智能手机、PC等，半导体出货量受到冲击；二是库存周转成为一大问题。过去几年由于“缺芯”，半导体产业不断扩充产能导致库存高企，许多半导体厂商库存积压已经达到历史最高水平。

　　“库存周转问题从相关上市公司2022年三季报可以一窥端倪，多数企业存货周转天数环比大幅增长，有些半导体公司的存货周转天数达到250天，预计四季度存货周转天数还会增加。”黄乐平判断，半导体的库存调整周期大约会在2023年年中结束，半导体下行周期也有望在明年年中见底。但他认为，问题的关键在于见底之后的反弹是V形、L形还是U形，这将受到明年的宏观经济、财政政策等因素影响。

　　今年以来，降价成为半导体行业的一个关键词。黄乐平表示，由于供给过剩，一些半导体厂商试图通过降价手段去库存，但企业毛利也受到挤压。长期来看，降价是不可持续的，当价格降到一定程度，一些小厂或者竞争力比较弱的企业就做不下去了，相信市场定价会重回理性。

　　“供给过剩问题到明年年中基本上应该会解决。”他表示，半导体通常以4年为一个投资周期，这一轮周期起点大概从2019年开始，但直到今年上半年，都处于“缺芯”状态，比正常两年的上行景气要长一点，因此下行周期也相对延后。今年四季度开始，主要晶圆厂都在减少资本开支，产能在慢慢降下来，供需有望回到平衡状态。

　　布局良机初现

　　“其实大家最不看好的时候，反而是最应该买半导体股票的时候。”黄乐平表示，接下来半导体板块还有结构性机会。

　　首先，从估值角度来看，半导体板块估值已经在相对低位，但盈利还没有见底。从过去的半导体周期来看，往往在基本面见底前的一个季度，半导体股票就会开始上涨。

　　其次看存货水平。黄乐平表示，对于半导体来说，当行业存货见顶往下时，往往就会出现布局良机。他观察到，目前终端厂商的存货水平已经开始往下调整，回到正常水平，但芯片设计公司的存货还处于上升趋势，四季度可能达到最高峰，明年其存货水平有望见顶向下。

　　哪个细分领域后续表现会更好？黄乐平认为，要从基本面和股价两个方面看。从基本面来看，看好功率半导体，因为功率半导体主要应用于汽车电子及光伏专用芯片，虽然现在电动车的需求有所放缓，但未来电动车还有很大的渗透空间。从股价来看，他给投资者的建议是，要么买最“冷”的，比如手机芯片，市场的一致预期偏低；要么就买最“热”的，比如功率半导体这种需求较大、受行业周期影响比较小的方向。

　　看好汽车智能化和元宇宙

　　“每一轮科技创新使得科技行业呈现比较典型的周期特征，并带来新技术、新产品、新应用的出现、普及和渗透。”黄乐平表示，每一轮科技创新周期中爆发的应用领域都有所不同，如此前的智能手机、云计算等。

　　他认为，在新一轮科技创新周期下，比较有爆发潜力的是两个方向：一是汽车智能化，二是元宇宙。智能电动车是信息技术和清洁能源技术结合、科技“碳中和”的最好实例，无人驾驶出行服务已经进入商业化运营的初期。零部件方面，看好智能驾驶、智能座舱等领域的发展机遇。

　　黄乐平认为，元宇宙是移动互联网之后人类社会面临的下一场数字化大迁徙。从谨慎监管到积极制定规则，再到建立产业集群鼓励发展，元宇宙有望复制面板、半导体、电动车、光伏等产业在中国的成功经验，工业元宇宙、AR/VR内容、数字虚拟人、数字藏品等有望率先落地。