泓德基金秦毅：以“深度研究+吐故纳新”，迎接高质量扩容机遇与挑战
近日，A股存量上市公司突破“5000家”，正式进入“五谷丰登”新时代。多层次资本市场不断完善，上市公司日益扩容，为投资者带来更多优质标的。距2022年收官仅剩1个月，尽管今年以来市场跌宕起伏，但在多家专业机构看来，经过前期调整A股已见底部，叠加多重利好政策刺激，对明年市场持乐观态度。
泓德基金副总经理、基金经理秦毅表示，长期维度看好新能源和科技，中期维度看好消费和医药。在美联储加息步伐放缓的预期下，港股未来有望见底回升。
同时作为泓德基金研究部总监，秦毅近日就其投资框架、组合管理、估值方法以及未来市场判断等投资者关注的热点问题，一一进行了深入介绍和分享。他指出，面对A股高质量扩容，主动管理的投研人员在对已覆盖公司保持深度研究和跟踪的同时，应及时发现并吸纳新的、更好的公司。
组合评分作为投资核心因素
秦毅介绍，其投资框架为：首先，通过比较全面的基本面分析框架对一家企业进行深度研究；其次，找到符合要求的标的后，按照打分原则形成投资组合，优化组合风险收益比，分散行业风险，并在关键时间点进行仓位调整。同时，秦毅会持续对其管理的账户进行精细化管理。例如通过配置债券等权益外资产提升资金的效率。
秦毅将组合评分作为影响其投资的最核心因素。具体评分包括行业、公司、估值等。其中“行业”，包括行业空间、商业模式、竞争格局等；“公司”，包括管理团队、竞争优势和成长性等；“估值”则包括绝对估值和相对估值。
“映射在投资上，就是不要求在最高点卖出，但可以通过调整，优化中长期组合的风险收益比。”秦毅分享道，他管理的组合中一般个股配置数量为20只~25只，这样能够较好地分散风险。
通过定期报告数据观察秦毅长期以来的持仓可以发现，其投资的公司大部分是成长股，对此秦毅介绍，“我其实更看重投资标的的质量，对估值容忍度相对较高”。
当一家上市公司的股价明显超过其估值时，基金经理可以选择卖出。但是有一些非单一业务的大公司，具有明显成长性，业务边界可以不断拓展，对于这一类公司，在进行估值打分的时候，秦毅认为可以相对提升容忍度，因为它们有较大概率走出第二成长曲线。
以绝对估值衡量绝对价值
秦毅将“估值”放在其组合评分中的第三个评分项，他认为，估值是一门艺术，有时候公司的估值很贵了但是股价还在上涨，有时候估值很便宜了还继续下跌，影响估值的因素有很多，如果将时间维度拉长来看，绝对估值模型能够较好的反映公司的价值。
相对估值通常使用的是历史估值水平，会与流动性、市场风格、行业成长阶段等均有关系，所以相对估值可以作为投资的参考，但不是绝对标准。
秦毅介绍，泓德基金研究团队经常使用的是绝对估值来估计公司的绝对价值。但对于A股来说，很多时候绝对估值低于市值，这是因为市场在进行绝对估值的时候往往采用较高的贴现率，以计算企业价值。然而由于A股一直流动性较为充裕，市场风险偏好较高，所以实际贴现率没有那么高，从而导致每次估值都较市值相对偏低。所以，当一些公司的市值比绝对估值还低的时候，往往说明它们被低估了，而且是被比较大幅低估。
估值的过程代表了投研人员对所研究公司的认知。投资人员可以根据自己的认知给研究人员一定指导与建议，以深度研究增强估值的确定性。
“我们在进行绝对估值的时候会发现，未来一两年的业绩或者现金流，在企业整体估值中占比很低，而永续期和过渡期的价值占比相对较高。未来不确定性很多，估值模型也需要不断地进行参数调整，通过深入研究尽量降低公司未来长期的不确定性，反而会给我们带来比较好的投资机会。”秦毅说。
在秦毅看来，市场经常根据短期业绩进行交易，如果能通过深入研究发现公司未来长期的确定性，就能带来比较好的投资机会。当然长期投资不是“躺赢”，不是简单的买入一直持有，而是需要持续深度跟踪，在每日跟踪的过程中，需要及时调整错误的判断，当有更好的公司进入视野时也要及时调整。
新能源、科技存在中长期投资机会
市场普遍预计美联储加息步伐将有所放缓。对此，秦毅认为这件事确定性较高，也很大程度上决定了港股的投资价值，有望从根本上扭转港股的悲观预期，因此港股有望未来见底回升。
特殊时期终归会过去，生活终归会恢复正常，被市场和特殊时期压制了很长时间的食品饮料、零售、交运航空等板块，终将会恢复正常。这一波反弹之前，这些板块的估值很低，10月之前一直在下跌。具体行业板块方面，秦毅指出，新能源和科技板块短期内可能面临一定压力，因为各自还存在一些问题，例如光伏行业面临硅料价格太高，压制了终端需求；电动车近两年渗透率提升过快，明年补贴退坡叠加今年销量需求透支，明年上半年尤其是一季度需求压力较大等。但是从中长期投资布局角度来看，这也正是布局的好机会。
医药板块方面，当前已位于十年历史估值的底部。医药此前主要受政策影响，一旦政策出现边际好转，就会出现机会，长期来看还是要在板块中寻找优质个股的投资机会。