来源：IPO日报
日前收官的珠海航展，再次点燃了国人的熊熊爱国心，中国制造的各式装备令人惊叹。事实上，A股也在迎来越来越多的军工企业。
近日，江西国科军工集团股份有限公司（下称“国科军工”）提交了针对监管层问询的第二轮回复，离A股再近一步。
IPO日报注意到，国科军工业绩增长良好，毛利率高企，但其短期偿债能力等多项重要指标却明显令人担忧。
毛利率高于同行
资料显示，国科军工成立于2007年，最初由军工资产经营公司和情报所共同设立。公司自成立以来，一直深耕于国防科技工业领域，专注于导弹（火箭）固体发动机动力与控制产品及弹药装备的研发、生产与销售，以军用产品为主，辅以少量民用产品业务。公司产品涵盖各种导弹、火箭弹固体发动机动力模块、安全与控制模块，多型主战装备的主用弹药、特种弹药及其引信与智能控制产品，广泛应用于防空反导、装甲突击、火力压制、空中格斗、空面（地、舰）与舰舰攻防等作战场景，承担了军方多项重点型号的科研生产任务和国家重点工程任务，是我军重要的武器装备供应商之一。
截至 2021 年末，国科军工拥有核心技术 25 项，军方主要定型批产产品 17 型、型号研制任务 25 项。
2019年-2021年（下称“报告期”），国科军工实现营业收入3.08亿元、5.74亿元、6.72亿元，同期净利润为1409.85万元、6258.04万元、7628.63万元，业绩增长迅猛。另据披露，2022年1-6月，国科军工已实现营业收入3.5亿元。
公司作为重要的军品总装及配套生产单位，主要客户为军方单位和以军工央企为主的其他军工客户、科研机构等。报告期内，公司对前五大客户的销售金额分别为 24，621.71 万元、50，605.95 万元和 55，722.01 万元，占公司各期主营业务收入的比例分别为 80.18%、88.38%和 82.99%，公司客户集中度较高。其中，公司对第一大客户军方单位A的销售收入占主营业务收入的比例分别为 45.20%、 53.29%和 51.35%。
除此之外，国科军工以炮射防雹增雨弹产品为试点，探索开拓民品业务。报告期内，公司来自江西华控的营业收入分别为 2，513.97 万元、6，154.23 万元和 4，268.76 万元，占公司民用产品收入的比例分别为 96.17%、99.86%和100%。
更亮眼的是，国科军工毛利率分别为42.80%、33.49%、34.80% 。其中，国科军工军用产品毛利率分别为46.41%、34.63%和 36.77%，远高于可比上市公司中天火箭、洪都航空、长城军工、中兵红箭（维权）、高德红外。
但是国科军工的毛利率呈现下滑趋势，逐步低于巴菲特选股标准中的毛利率标准（超过40%）。而毛利率这一指标反应的是一个公司的赚钱能力，这是否代表着公司的赚钱能力下降？
研发投入占比下滑，偿债指标不佳
毛利率高于同行的背后，报告期内，国科军工研发投入占营业收入的比例也高于同行，分别为15.59%、7.93%、9.06%，同行可比上市公司行业平均值分别为6.84%、6.33%、5.72%。
但这一比利在科创板中并不足够亮眼。据IPO日报初步统计，2021年，科创板公司研发投入占营业收入的比例平均为13%，国科军工2021年9.06%的比例远低于前者，集成电路行业、生物医药行业的研发费用率均值更是分别达到19%和16%。
需要警惕的是，国科军工的应收账款周转率和存货周转率都低于同行可比公司平均水平。报告期各期末，国科军工存货金额分别为 13，382.69 万元、9，927.41 万元和 16，527.06 万元，占流动资产的比例分别为 30.05%、20.15%和 22.89%。
对此，公司表示，存货金额总体增加，主要是随着业务规模扩大和交付任务增加，在产品及库存商品金额相应增加。存货金额较高，一方面占用流动资金较大，可能导致一定的经营风险；另一方面若市场环境发生不利变化，面临存货发生减值的风险。
另外，公司的短期偿债能力较弱。报告期内，公司流动比率分别为0.66、0.83、1.12；同行平均值为2.51、2.42、2.56；速动比率分别为0.50、0.66、0.86，同行平均值为1.89、1.83、2.04，公司流动比率、速动比率持续上升但仍远低于同行平均水平。
对此，国科军工解释为，与同行业可比上市公司相比，公司上述比例较低，主要系财务杠杆较高、流动负债占比相对较大所致。
公司资产负债率较高，分别为72.39%、71.29%、61.92%，同行平均值仅为33.83%、34.67%、38.25%，远低于国科军工。
本次IPO，国科军工拟发行股份不超过 3，667 万股，且不低于本次发行后总股本的 25%，本次发行可以采用超额配售选择权，采用超额配售选择权发行股票数量不超过首次公开发行股票数量的15%，募资7.5亿元，用于统筹规划建设项目、产品及技术研发投入、补充流动资金及偿还项目银行贷款。其中，2.25亿元将被用于补充流动资金及偿还项目银行贷款。