【方证视点】“靴子”落地 “行情”可期——1104
来源：伟哥论市
核心观点
外资在美联储释放态度偏鹰的情况下，资金风险偏好再度回落，重新开始流出，但正如我们所强调的那样，对于当前美联储加息政策的解读，反而不应关注加息终点在何处，只要迎来当前激进加息政策的结束，就可谓是“靴子”已落地，对于后续的行情应值得期待。
盘面分析
美联储议息会议先鸽后鹰，美股小幅冲高后快速回落，A股在信创板块高位股回调的影响下，也走出冲高回落的走势。最终，大盘以下跌0.19%收盘，创业板上涨0.01%，两市总成交量较前一交易日减少15.74%，量能明显萎缩的情况下，说明市场杀跌动力也有所不足，情绪小幅回落，信心等待补足。
量能有所减少，个股活跃度不减，分化有所减少，昨有43家个股涨停，其中有2家个股20%涨停，有59家个股涨幅在10%涨停板之上，有8家个股跌幅在10%以上，4家个股跌停，涨幅超过5%个股有218家，跌幅超过5%的个股54家。涨幅较高的为半导体、军工、工程机械等，跌幅较高的为信创概念的操作系统、软件、数字经济、网络安全以及白酒、地产、保险等，近期热门的信创板块以及强势反弹的权重板块的回落拖累了市场走势，量能大幅减少，赚钱效应减少，亏钱效应增加，权重拖累指数，机构开始调仓，杀跌动力不足，是周四盘口主要特征。
技术面分析
从技术上看，周四大盘低开之后盘中一度冲高，尾盘再度回落，以小幅下跌报收，并呈价跌量缩的态势。10日线支撑，20日线反压，价跌量缩的量价关系，表明市场杀跌动力不足，日线MACD指标多头强化，短线有望重启升势，继续挑战30日线附近压力。
分时图技术指标显示，15分钟MACD指标重新空头强化，30分钟MACD指标死叉，短线大盘盘中有回调压力，但60分钟MACD指标继续多头强化，短线回调的空间有限。
上证50价跌量缩，5日线支撑，10日线失守，价跌量缩的量价关系，市场杀跌动力不足，日线MACD指标金叉，短线有望走出反弹走势。
创业板价涨量缩，20日线支撑，价涨量缩的量价背离态势，短线盘中有回调压力，但日线MACD指标多头强化，也将制约指数短线回调空间，如放量指数还将继续重启升势，若缩量则横盘蓄势整理。
综合技术分析，我们认为，短线大盘大跌动力不足，但上涨动能也不足，量能萎缩较快，若量能难以释放，则大盘继续围绕3000点震荡运行，若量能得以释放，则短期无论大盘涨跌，都将重启升势。
基本面分析
北京时间2022年11月3日凌晨，美联储11月议息会议以12：0的投票结果决定将联邦基金利率的目标区间上调75BP至3.75% - 4%。这一加息幅度复合市场预期，也符合我们近期对美联储加息幅度应在75BP的判断，我们预计，后续美联储加息幅度有望放缓，市场对于美联储加息政策的博弈焦点也将发生转移，而当前只要美联储不再继续其激进的加息政策，那么对于市场而言，短期最大的“靴子”也可谓之落地了，短期对市场风险偏好压制最为明显的因素将边际减弱，全球风险偏好将迎来上行周期。
此次的议息会议中，较上次议息会议新增了两个表态值得我们关注，
1）美联储在声明中表示，“为了有足够的限制性、让通胀能够回到2%，继续上调目标区间是合适的”；
2）美联储在声明中表示，“在确定未来加息路径时，将考虑已经累积紧缩的幅度、货币政策对经济和通胀的滞后影响以及对经济和金融的发展的影响”。
从以上两点表态中可以体会出，当前美联储加息周期还并未至终点，但我们需要强调的是，纵观此次美联储加息周期中市场博弈点的变迁，可以发现其大致经过以下过程，首先是美联储何时进入加息缩表周期，其后是在加息政策未能有效控制通胀后，市场博弈美联储是否会进入大幅加息周期，再之后是到了现在的，美联储愿意在经济上付出多大的代价，以控制当前高企的通胀。此次议息会议是今年第四次连续加息75BP，此前市场已经开始较为相信，美联储愿意以经济的衰退为代价来控制通胀，而若后续加息步伐有所放缓，市场预期或将迎来反转。
而致使当前美联储将放缓加息步伐的，或许有以下几点因素的影响：
1）此次的表态中，声明将考虑“对经济和金融的发展的影响”，再结合上周美国参议院银行委员会主席致函鲍威尔，警告FOMC需要关注激进加息的副作用的消息，我们不难体会出，尽管当前美联储和鲍威尔对于控制通胀有着较强的毅力和决心，但对经济和就业的副作用的显现已经对其独立性产生一定的掣肘；
2）美中期选举在即，经济的衰退以及对就业的冲击，使得选情本就难言明朗的民主党此时更加难以接受货币紧缩政策所带来的副作用，这也是为何身为民主党的银行委员会主席布朗会公开致信鲍威尔的原因所在，这同样也是我们此前为何笃定此次加息幅度将在75BP，后续加息幅度将放缓的原因所在。对美国政党而言，资产价格是维系选票所在，资产大幅缩水的情况下，民调数据也将难言乐观，而当前鲍威尔所领导的美联储显然不具备此前沃克尔所执政的美联储那般，具有较强的独立性，在政治因素的掣肘下，美联储想要继续大幅加息的意愿显得较为难以实现。
3）声明中表示将考虑“已经累积紧缩的幅度、货币政策对经济和通胀的滞后影响”，我们此前就强调过，当前美通胀已由此前的商品通胀转移为服务通胀，而治理服务引起的通胀通常需要更长的时间周期，考虑到当前美国货币收紧程度已经达到上一轮加息周期的高点，暂缓加息速度以观察货币政策的滞后效应也是情理之中。
而在议息会议后的新闻发布会上，不出预料的，鲍威尔释放出了较为强硬的鹰派信号，他强调，不要关心加息的速度（下月加息多少BP），相反，加息的终点（何时停止加息）以及持续时间（何时开始转向宽松）将会是更加值得关注的问题。
我们今年多次强调过，美联储的预期管理政策当前已较为成熟，为平滑市场反应，鲍威尔一般会在议息会议后的新闻发布会释放出与加息政策相反的信号，但此次鲍威尔的发言更值得我们回味。
我们在前文已经简要梳理过此轮美联储加息周期以来，市场博弈重点的转变，而当前市场关注的重点本身就在美联储的激进加息节奏将在何时发生转向，鲍威尔的言论却非常明显的想要将市场的博弈焦点由“加息节奏”，转向为“加息终点”，这其中的原因我们认为主要还是美联储当前受多方掣肘，难以保持其独立性来继续实行大幅加息政策从而控制通胀，将市场博弈焦点转移至其他方向是当前美联储不得已而为之的手段。
此前沃克尔之所以能成功战胜通胀的原因就在于，其通过强硬手段，持续大幅加息，终于扭转了市场预期，让市场终于相信了美联储对于控制高通胀的决心，企业开始削减生产，居民开始减少消费，高通胀终于得到控制。而当前，在美联储连续四次的大幅加息之下，市场预期终于开始有向下的迹象，开始相信此次美联储控制通胀的决心，若后续市场博弈的焦点仍在于“how fast”，那么在美联储后续确实放缓加息步伐后，此前被美联储极力压制的市场信心将获得极大的提振，一直处于低位的市场预期将大幅反转，若这一刻真的来临，那么此前美联储为控制通胀所做出的所有的努力都将功亏一篑，只有将市场的关注转移至“how long”和“how high”之上，才能保住当前难得的短期胜利果实。
对于市场而言，此前市场就并未预期过美联储将会很快结束加息周期，此时鲍威尔将这一问题抛出来后，市场将对加息终点开始博弈，对于美联储而言，对于加息终点在何处其目前还有较大的主导权，那么对于市场预期的管理就还有较大的操作空间，只要加息终点还未来临，市场博弈就还将继续，多空双方就还将继续抗争，市场预期就不会出现一边倒式的反转，美联储的预期管理政策就还将继续生效。
但我们应该清楚的是，越是美联储及鲍威尔此次的种种表态，我们就越应该清晰，美联储的激进加息周期已经结束，后续加息步伐将显著放缓，短期内对全球资本市场而言最大的“靴子”已然落地，全球风险偏好将迎来上行周期。在当前的时间点，反而不应过度关注美联储的加息终点在何处，只要美联储不再继续大幅加息，那么全球资本市场继续下行的空间都将较为有限，许多今年受风险偏好压制的指数及板块都有望因风险偏好的提振而迎来反弹。
对于国内而言，我们此前在对国内经济形势进行分析时就提出，当前国内经济已经开始出现“产需双弱”的局面，而这一情况此前很少出现，而越是国内经济的困境，政策上的释放力度就越值得期待，在美联储激进加息政策难以为继的情况下，国内货币政策可操作空间加大，叠加年内较大的MLF到期压力，后续降准的可能性还在提升，风险偏好的提升加上政策的释放，A股当前磨底周期有望缩短。
操作策略
尽管昨北上资金净流出45.65亿，其中沪市净流出23.08亿，深市净流出22.57亿，外资在美联储释放态度偏鹰的情况下，资金风险偏好再度回落，重新开始流出，但正如我们所强调的那样，对于当前美联储加息政策的解读，反而不应关注加息终点在何处，只要迎来当前激进加息政策的结束，就可谓是“靴子”已落地，对于后续的行情应值得期待。操作上，轻指数、重个股，逢低关注券商、TMT、新能源、能源、电力设备、军工及底部二线蓝筹股，回避近期涨幅过高股。
择时模拟股票组合
图表1：2022模拟股票组合
数据来源：方正证券研究所 WIND资讯
图表2：组合相对沪深300收益图