来源：中泰证券资管

　　核心观点●●

　　Q: 最近市场跌了这么多，到底了吗？

　　A：市场参与者当中绝大多数人都希望判断市场的顶和底在哪里，这个也是几乎所有炒股票的人心目中所要追寻的一个“圣杯”。但是很遗憾，对于有这样目标的人当中的绝大多数来说，它是看得见摸不到的。好在做投资决策的时候，我们不必非要依赖于顶和底的判断。

　　我觉得如果自己的组合足够便宜，隐含着长期足够高的潜在回报率的话，那么接下来的涨和跌它就不那么重要，也就意味着底和顶不那么重要。专注于自己的东西你能不能理解它，它的价格你能不能接受？这是长期收益的最坚实的保障。 

　　Q：三季报里的仓位更高了，咋想的？

　　A: 仓位也不是由于我们对于市场即将见底的判断来支撑的。仓位是取决于我们愿意买的股票数量以及每一只股票愿意买的持仓比例决定的，不是一个自上而下的控制目标。所以大概率会出现的一个状况，就是我们的股票越来越便宜的时候，如果对它的长期的判断没有发生变化，我们会逐渐在个股上加仓。

　　有可能我们的仓位加到很高了，市场进一步下跌导致我们的组合进一步下跌。这种情况下大家会首先看到我们净值的下跌。如果净值下跌的同时，我们对股票的长期判断还是没有发生变化的话，我可以进一步去买。

　　当然，我自己对市场是持高度乐观的态度。但是这种乐观不是基于对于接下来市场的涨跌的判断，而是基于对组合的长期的潜在回报率的判断。对于长期宏观经济社会发展的一些定性的判断，从各个因素来看的话，我们都是对于长期的乐观主义者，这个是有必要说明的。Q: 最近净值下跌不少，想对持有人说什么？

　　A：比起控制不了的净值涨跌，我的工作状态更多是盯着自己的组合，根据新的信息来对于长期价值的判断进行合适的修正。当然大多数的情况下我们不需要修正。

　　我知道很多小伙伴背后有这样一种焦虑，在过去的几年我们呈现出相对低波动低回撤的状态。但我想不要把这个标签贴在基金经理的头上，因为坦率地讲，控制回撤也不是一个优秀的基金经理的核心目标。

　　我眼中风险的定义，是风险的准确度量带来本金永久性损失的可能性，而不是过程当中的波动。过去波动相对比较小，这个取决于市场的表现，取决于我们在选股的过程当中构造的安全边际，也取决于我们并非刻意为之的形成了适度的行业的分散。这个不是目的，而是结果。

　　大家要认识到，基金短期的结果跟我们的意愿没有关系。对于一个不以控制回撤为目标的基金经理来说，不意味着他的回撤一定就大。那么反过来以控制回撤为目标的话，不意味着你的回撤一定就小，反而有可能牺牲掉你的长期收益。

　　但是这里面还有一个吊诡的推论是什么呢？如果一个基金经理管理一支产品的时间足够长，那么他过往的最大回撤记录就一定是被用来打破的。也就是说如果大家陪伴我们的时间足够长，最大回撤那几乎肯定是会被打破的，这是一个概率问题。 

　　但是我们心里的风险的那杆秤会一直都在。目前我们自认为组合的长期风险不高，获利的潜力不低，这就是我们心安理得的状态。

　　作者简介

　　姜诚，现任中泰资管基金业务部总经理兼投资总监，中泰星元灵活配置混合A（006567）、中泰玉衡价值优选混合A（006624）、中泰兴诚价值一年持有混合A（010728）、中泰兴为价值精选混合A（013776）基金经理。

　　清华大学金融学学士，上海财经大学金融学硕士。曾任安信基金研究部总经理、基金投资部总经理。16年投研经历（其中11年投资管理经验），投资风格稳健，坚持价值投资理念。以长期复利的视角审视上市公司，淡化短期择时；以多情景假设构造安全边际，不盲目依赖乐观预测，持股周期较长。

　　基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，请投资者根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。