来源：资本深潜号

　　作者 | 陈嘉懿

　　编辑 | 袁畅

　　每一季之初，张坤的季报都是市场目光所属，他是业内受托规模最大的基金经理之一，也是最愿意在季报中分享思考的投资人。

　　今年三季报也是如此，本季张坤可能给出了2022年一季度股市调整以来最“积极”的判断：

　　市场先生提供了对长期投资者有吸引力的出价。

　　投资者如果以买房的心态来投资股票，可能效果会好得多。

　　这样的判断从何而来，背后的思考逻辑又是怎样？

　　01

　　引用格雷厄姆名言

　　张坤在本季季报中，引用的“市场先生”的概念，语出价值投资大师格雷厄姆的投资神作《聪明的投资者》，后者也是巴菲特最推崇的投资书籍之一。

　　这样的表述，或许本身也蕴含着张坤对当下市场的看法，价值投资者正在获得“越来越舒服”的投资机会。

　　张坤在季报中表示，三季度，市场充斥着各种各样的担忧．．．．．．但对于中远期（比如三五年后）企业的经营情况，投资者似乎不太关心。

　　事实上，从现金流折现角度，企业的最大部分价值通常来自远期的永续部分。

　　长期来看，国人的勤奋和智慧毋庸多言，只要走出疫情的阴霾，市场经济充分发挥作用，各行各业都会产生优秀企业家领导的优秀企业，助力中国经济的崛起。

　　然而，对于股票投资者来说，即使是以企业价值作为投资的标准，但记分牌却仍是股票价格。人类需要即时满足的心理特性决定了短期的股价变动是最影响投资者心态的。

　　格雷厄姆曾说过，大部分投资者失败的原因在于，过于在意股市的短期运行情况。对于这样的投资者而言，或许股票没有每天实时报价可能会更好一些，因为这样的话，就不会因为其他人的错误判断而遭受精神折磨了。

　　事实上，投资者如果以买房的心态来投资股票，包括细致的基本面分析（大量调研楼盘）、重仓买入（投入大量资金）、长期持有（不因为短期房价波动而进行交易），可能效果会好得多。

　　在理性的世界中，股票交易量是不会很高的，但在实际世界中，股票投资者却经常对短暂且无关紧要的日常信息做出反应。但实际上，市场先生是来服务投资者的，而不是来指导投资者的。现阶段，市场先生提供了对长期投资者有吸引力的出价。

　　02

　　蓝筹增持药明生物和腾讯、减持港交所

　　张坤管理的各只基金仍然维持94%左右的股票仓位，在3季度仓位基本稳定。

　　行业上，有一定的结构性调整。

　　比如，据张坤总结，易方达蓝筹基金在三季度增加了医药等行业的配置，降低了金融等行业的配置。

　　具体到季报数字看，A股的卫生和社会工作与港股的保健，合计增加了2.75个点的配置；A股和港股的金融，合计减少了近2个点的配置。

　　附图：A股部分行业变化，wind

　　具体到十大重仓股看，仍然都是熟悉的个股。

　　结构上，易方达蓝筹增持了药明生物、腾讯和五粮液，减持了泸州老窖、贵州茅台、洋河股份、港交所等。

　　考虑到泸州老窖、贵州茅台、五粮液、洋河股份这4只白酒股依然是前四大重仓，每只的仓位又都接近“打满”，在白酒股上的调整可能更接近于动态调整。

　　值得一提的是，药明生物相对2季报增持最为明显。

　　此外，易方达优质企业三年持有基金增加了医药等行业的配置，降低了科技等行业的配置。

　　易方达优质精选基金增加了医药等行业的配置，降低了消费等行业的配置。

　　易方达亚洲精选基金增加了科技等行业的配置，降低了消费等行业的配置。

　　03

　　华住和“东南亚小腾讯”新入亚洲精选重仓

　　在区域配置上，A股和H股的配置比例大多变化不大。

　　以易方达蓝筹为例，港股略增加不到1个百分点。

　　较为特别的是，QDII基金易方达亚洲精选的配置，港股减少近15个百分点，美股增加超过15个百分点。

　　张坤总结，该基金增加了部分美国、东南亚区域优质上市公司的配置比例。

　　具体到十大重仓股看，较为明显的是，华住集团、Sea Ltd新入十大重仓股，蒙牛乳业、泡泡玛特退出重仓股名单。

　　华住集团、Sea Ltd 中报时属于11-20位“腰部持仓”。

　　华住集团是一家业务覆盖全球的中国多品牌酒店集团。

　　Sea Limited开发了一个集成的平台，包括数字娱乐（侧重在线游戏）、电子商务、数据金融服务（侧重电子钱包服务），坊间称其为“东南亚小腾讯”。

　　04

　　规模稳定

　　3季报显示，张坤在管的4只基金，合计规模近830.5亿元。

　　这一数字虽然较2季报的971亿元减少。但这主要是受到净值波动的影响。

　　从基金份额变动情况看，除了仍然暂时不能申赎的易方达优质企业三年持有基金，其余3只基金都出现了净申购的情况。

　　本期责任编辑 倪静