来源：市值风云 

　　两海战略+业务转型。

　　在经历了2020-2021年的抢装潮之后，我国风电装机量已经稳居世界首位。

　　但没有一个市场能够持久火热，随着补贴的逐渐退坡，风电行业开始进入调整期，再加上疫情的不确定性，行业公司经历了一个相对艰难的上半年。

　　风电零部件公司上半年业绩惨淡，塔筒处于中等水平

　　上半年风电零部件公司的日子都不好过，原材料价格高企不说，再加上行业调整，绝大多数公司的业绩都非常疲软。

　　全部风电零部件公司（包括塔筒、轴承、叶片、锻件等）2022上半年营收同比增速均值为-7.96%，扣非归母净利润增速均值为-44.41%。

　　特别是专注于锻件的日月股份（603218.SH）、中环海陆（301040.SZ）和恒润股份（603985.SH），这几家公司的扣非归母净利润同比下滑超过85%，简直是凄凄惨惨戚戚。

　　塔筒公司（下图标红）的业绩表现处于零部件厂商的中等水平，除了海力风电（301155.SZ）异常拉胯，营收同比下滑77.1%，扣非归母净利润同比下降92.8%。

　　主要是因为海力风电的产品几乎都是海上风电设备，而海风在经历了2021年的抢装潮之后，今年上半年进入调整期，公司业绩也随之大幅下滑。

　　塔筒公司中表现最好的是大金重工（002487.SZ），上半年营收同比增长36.3%，扣非归母净利润同比下降15.9%。

　　（来源：各家公司财报，市值风云）

　　塔筒公司的毛利率都在上半年经历了不同程度的下滑，行业均值从17.64%下降至9.4%，同比下降了8.25个百分点，接近腰斩。

　　下降幅度最小的是泰胜风能（300129.SZ），仅下降了1.98%；下降幅度最大的是海力风电，下降了19.62%。

　　（来源：各家公司财报，市值风云）

　　专注于海上设备的海力风电毛利率大幅下滑，但是泰胜风能的海上风电装备毛利率反而同比大幅增长15.6个百分点至29.71%。

　　（来源：海力风电2022年半年报）

　　（来源：泰胜风能2022年半年报）

　　其实泰胜风能海上装备营收同比下滑88.9%，可以说跌麻了，但是报告期内公司的海上装备集中在导管架、超大单桩等高毛利产品，所以毛利率反而有所抬升。

　　（来源：泰胜风能公告）

　　除此之外，其他各家公司毛利率变动幅度大相径庭的主要原因是：虽然各家公司主业都是风电塔筒，但是侧重点则有所不同。这里暂且按下不表，后续会对不同之处进行深入分析。

　　相对而言，风电整机的上半年业绩表现略好。虽然增速同样大幅下滑，但至少还能维持正增长，湘电股份（600416.SH）和明阳智能（601615.SH）的扣非归母净利润增速更是在100%以上。

　　风电整机的2022年上半年营收同比增速均值回落至1.45%，扣非归母净利润同比增速均值回落至40%。

　　（来源：各家公司财报，市值风云）

　　塔筒公司毛利率下降的主要原因，是原材料价格的上涨。

　　虽然塔筒招标普遍采取的是成本加成模式，并且各家公司都是以销定产，但是在合同签约到生产交付之间存在时间差，原材料的波动就会对利润率产生影响。

　　而对于塔筒而言，成本占比本来就极高约80%-90%，而其中钢材（中厚板）占比约为60%-70%，所以可想而知，中厚板价格的波动就是主要影响因素。

　　2021年下半年至2022年上半年，中厚板价格飙升，这也是塔筒公司上半年利润率下滑的主要原因。

　　不过中厚板价格目前已经回归历史水平，在中厚板价格保持平稳的前提下，预计塔筒行业公司未来将因此受益。

　　（来源：Choice数据）

　　在对各家公司进行深入分析之前，我们先对风电行业最新动态进行一个大致的了解。

　　新增装机速度放缓，招标量持续稳定增长

　　我国电力需求持续增长。2022年1-8月，全社会用电量为5.8万亿千瓦时，同比增长4.4%。

　　4-5月期间受到疫情的影响，单月用电量同比并无太大变化。用电量从6月开始逐渐恢复，8月用电量同比增长10.7%。

　　（来源：中电联）

　　最近几年全球发生的各种事件都在向大家强调着能源的重要性，碳中和目标也推动着能源结构朝着绿色低碳方向发展。

　　2022年上半年，全国风电新增并网装机1294万千瓦，同比增长19.4%，远低于上年同期增速72%。“三北”地区依旧是新增主力，占比约72.5%，中东部和南方地区占比约27.5%。

　　随着2020年陆风补贴取消，和2021年的海风补贴取消，风电市场在抢装潮之后迎来调整。

　　风往哪边吹，草就向哪边倒。2022年上半年海上风电新增装机27万千瓦，相较上年同期的214.6万千瓦同比大幅下降87.4%。

　　与往年一样，绝大部分的新增装机量都会集中在三四季度，根据水电水利设计总院发布的《中国可再生能源发展报告2021》，预计2022年我国风电新增并网56GW（含海上风电6GW）以上。

　　按照这个数据估算，全年新增装机量同比增速将达到17.7%以上。

　　（来源：国家能源局，市值风云）

　　根据国泰君安国际的估算，2022年上半年风电招标量达51.1GW，同比增长62.4%。其中包括陆上新增招标容量42.0GW，和海上新增招标容量9.14GW。

　　招标量是风电建设的先行指标，上半年风电招标量的稳步增长确保了行业未来的成长性。

　　不过另一个先行指标则呈现相反趋势。风电投资完成额在上半年同比下降31.4%至567亿元，从投资到新增装机并网大约需要1年左右的时间，现在投资增速的放缓会抑制未来的新增装机容量增速。

　　需要持续关注的是，下半年风电行业会不会在原材料价格下跌，以及大型化带来的成本下降等利好之下加快建设速度。

　　（来源：国泰君安国际）

　　我国风电开发集中在三北地区，但是由于当地用电需求量较小，配套电力输送基建落后，导致风电产地和消纳地存在一定的空间错配。

　　但是随着消纳政策的实施，以及特高压输电线路以及智能电网的建设，风电消纳问题得到了大幅改善。

　　纵观2019至今的数据，风电利用率在绝大多数时期呈现逐年提升态势。

　　今年4-5月份是例外，由于受到疫情影响风电利用率下滑至95%之下，随着疫情得到控制，利用率在6月份回升至97%。

　　（来源：全国新能源消纳监测预警中心）

　　从平均度电成本来看，陆上风电已经可以实现平价上网了，只是海上风电的度电成本还是略高，为0.64元/千瓦时。

　　（来源：海力风电招股书）

　　海上风电距离平价上网还有点距离，不过国际可再生能源机构（IRENA）预测，到2030年陆上风电成本将在2018年的水平上下降25%，海上风电将在2018年的水平上下降55%。

　　另外，虽然海风自2022年起不再享受国家补贴，但是地方补贴政策则相继出台，广东、山东和浙江已经出台了详细的海上风电省补政策。

　　（来源：海力风电半年报）

　　塔筒的发展趋势：“两海战略”+“大型化”

　　在所有的风电塔筒公司近几年的财报中有两个绕不开的词语，一个是“两海战略”，一个是“大型化”。

　　两海战略代表的是塔筒公司的新增长点，大型化则代表的是风电降本促使风机和设备都朝着大型化发展。

　　这里的两海战略指的是“海上风电”和“出海”。

　　全球风能理事会（GWEC）预计在2022-2026年期间，全球海风有望新增装机90GW以上，CAGR达到8.3%，高于陆风的6.1%。所以行业普遍认为海风的需求增速前景更为乐观。

　　同时，GWEC还认为海风在全球风电新增装机容量中的占比会从2021年的23%提升至2031年的30%以上。

　　我国海上风能资源丰富，近海风能可供开发资源非常充足，海上风电更加靠近电力负荷中心，很少受消纳能力的制约。

　　（来源：GWEC）

　　除了增速更快，还有一个原因或许是运输限制。

　　风电塔筒陆上设备一般会根据500km的运输半径来布置产能，想要拓展业务范围就需要新建工厂。这也是行业集中度不高的一个原因，目前CR4也就30%左右的水平。

　　而海上设备的运输能力主要看码头资源。由于港口的建设主要由政府规划，并且整体的规划、建设、审批周期长，建造条件较高，所以码头资源将成为塔筒行业公司的一个“竞争力”表现。

　　另外就出海而言，欧洲陆地资源有限，相比之下漫长的海岸线和强风使得海风发展空间更大。

　　大金重工和泰胜风能的出口业务占比分别增长至30.1%和39.1%，天顺风能（002531.SZ）的出口占比下降至4.8%。

　　海力风电暂无出口业务，天能重工（300569.SZ）2021年出口业务占比仅为0.06%，可以忽略不计。

　　（来源：各家公司财报，市值风云）

　　目前拥有码头的分别是三家公司：大金重工（山东蓬莱码头）、泰胜风能（江苏蓝岛码头）和海力风电（江苏如东码头）。

　　大金重工的蓬莱生产基地目前有10万吨级对外开放专用泊位2个，3.5万吨级对外开放风电专用凹槽泊位1个，已建成正在履行审批手续的靠泊等级10万吨级泊位2个。码头区域自然水深10~16米，并配有起重能力1000吨的龙门吊。

　　从天风证券的测算来看，自有码头的大金重工和泰胜风能单吨运费在200-300元，比无码头企业运费低100-200元。

　　（来源：天风证券）

　　风机大型化是风电行业降本的主要途径。不过风机大型化对单兆瓦塔筒吨数影响有限。在众多部件环节中，塔筒可以说是受到大型化影响最小的环节。

　　大型化能有效降低风电建造成本，促使运营商有动力进行投资，进而推动对于塔筒的需求。

　　（来源：CWEA，天风证券）

　　为风电场提供设备，不如自己建造风电场？

　　除了两海战略还有大型化以外，近年来各家公司还向着产业链的其他环节进行尝试，例如风电场运营和风电叶片等。

　　走在转型前列的要数天顺风能和天能重工，在最新的半年报中，这两家公司的风塔业务占比已经下降至46.66%和75.26%。

　　不过不同的点在于，天顺风能的发电收入来自风力发电，天能重工的新能源发电业务包括风电和光伏发电。

　　截至2022年6月底，天能重工持有并网光伏电站约118MW，并网风力发电场约363.8MW。

　　（来源：各家公司财报，市值风云）

　　一方面，风电场运营的毛利率更高更稳定，2022年上半年风力发电公司毛利率均值为53.34%，远高于塔筒公司的9.4%和叶片的7.45%。

　　对于风电场运营商而言，风能属于大自然的馈赠，成本为0，所以不需要考虑原材料的变动。成本端最大头是固定资产的折旧，而随着设备商技术的发展，以及大型化发展趋势，建造成本将会逐年下降。

　　确定性相对较低是销售端的上网电价，随着市场交易电量占比的不断提高，电价的市场化竞争未来将加剧。（注：这里叶片毛利率选取的是叶片行业龙头公司中材科技（002080.SZ）的叶片业务毛利率。）

　　（来源：各家公司财报，市值风云）

　　其次，跟塔筒业务相比，风电场业务的特点是前期资金要求巨大，但是建成之后的现金流更加稳定。

　　电力行业的成熟体可以参照长江电力（600900.SH），不同的是长江电力已经跨过了大量投入的阶段，开始稳定地为股东创造回报。

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　　虽然我国风电行业还处在快速发展阶段，还需要大量的资本投入，部分公司的自由现金流仍旧为负。但是绝大多数公司的经营活动现金流已经呈现出逐年递增的态势，行业均值从2020年上半年的11.4亿元增长至2022年的27.7亿元。

　　（来源：各家公司财报，市值风云）

　　（来源：各家公司财报，市值风云）

　　相比之下，塔筒公司的现金流则非常不稳定，当然这也跟行业的波动有关，只是饥一顿饱一顿的日子可不好受。

　　塔筒公司的经营活动净现金流在2022年上半年基本全部转负，唯一为正的天顺风能的塔筒业务占比是同行业中最低的，它旗下的风力发电业务为正现金流贡献了不少。

　　2022年上半年，天顺风能在营风电场并网容量88.38万千瓦，累计实现上网电量10.6亿千瓦时，同比减少9%。另外，还有位于内蒙古自治区兴和县的50万千瓦风电场项目正在建设，预计年内并网。

　　（来源：各家公司财报，市值风云）

　　再将资本开支考虑之后，塔筒公司的自由现金流更差。

　　（来源：各家公司财报，市值风云）

　　所以大金重工从2021年也开始启动风电场投资，目前在建电场30万千瓦，计划在今年下半年并网发电，公司计划三年内建成并网200万千瓦新能源项目，储备新能源开发资源500万千瓦。

　　2022年9月6日，证监会批准通过了大金重工的2021年度定增项目，此次定增大金重工计划募资51亿元，主要投向风电场项目、蓬莱基地研发中心建设、叶片项目等。

　　当然，在现金流恶化的当下，募资补充流动资金也成为了各家公司的头等大事，五家公司的募资计划中都有对流动资金的补充。

　　（来源：各家公司公告，市值风云）

　　将募资投向和业务结构相结合，可以对各家公司的未来发展有个较为清晰的认知。

　　泰胜风能和海力风电相对简单，都是在自己的能力圈范围内进行投资。

　　泰胜风能生产的产品包括8MW风机塔架、日本浮体式海上风机塔架、大型分片式塔架、175米斜拉塔、10MW海上风电导管架、2300吨级大单桩、高端升压站平台等。

　　泰胜风能目前正在扬州新建塔筒出口基地，预计2023年下半年投产，涉及产能25万吨。

　　天顺风能自2016年开始向叶片、桩基和风力发电业务布局，目前是行业中业务结构最为均衡的公司。最新的募资投向也是一如既往的“雨露均沾”式发展。

　　天顺风能目前塔筒产能合计90万吨/年，基地主要布局在三北和华东地区。不过目前还没有海风业务，正在建设中的德国和射阳的海工基地投产之后会为公司填补上这个缺失。

　　（来源：天顺风能半年报）

　　大金重工和天能重工一样，目前业务收入几乎全部来自风塔装备。

　　不同之处在于大金重工募资投向延伸至风电场和叶片，而天能重工则没有开展叶片相关业务。

　　风电在经过了2020-2021的抢装潮之后，现在进入了调整阶段，而随着半只脚已经踏入了平价上网时代（陆风已平价，海风还未），未来风电行业的发展将更加平稳。

　　招标量维持增长，但是投资完成额同比下降约30%，需要持续关注下半年投资建设速度。

　　作为塔筒业务原材料占比最大的中厚板价格已经回落至历史水平，那么在原材料价格高位期间签订的合同将对塔筒公司未来的利润率有积极影响。

　　风电场运营业务相比而言现金流更加稳定，不过前期投入要求很高，这也将考验各家公司的融资能力。