来源 海通策略　　

　　当前情绪和基本面指标指向市场处在历史大底，市场已回调至较低水平。进一步对比过去5轮牛熊周期的大底，当前A股估值、风险溢价、股债收益比、破净率等指标均已处于大的底部区域。具体来看，历史上前5次市场大底对全部A股PE均值为14.6倍、当前为16.1倍，PB均值为1.66倍、当前为1.58倍，A股风险溢价率均值为3.84%、当前为3.48%；股债收益比均值为0.94，当前为1.04；破净率均值为11.3%、当前为11%。市场情绪方面，投资者仓位、交易热度均降至历史低位。险资方面，参考银监会披露的保险业经营情况数据，险资运用余额中投向股票和基金的比例从6月的13%降至7月的12.4%，处于历史中低水平，接近4月市场底时的11.9%。私募方面，根据华润信托公布的数据，私募基金仓位从6月的67.5%下降至9月的57.5%，同样接近4月时的56.5%，已经处于历史相对低位。公募基金一直维持高仓位，但基金发行再次降温，10月以来偏股型基金发行规模为164亿元，较7月时的795亿元明显下降。杠杆资金方面，当前 A股融资交易额占成交额比重降至6.3%，处于13年以来5%分位。

　　基本面有望继续回稳向上。根据05、08、12、16、19年5次市场见底的经验总结，底部反转均伴随着五大类基本面领先指标中三项及以上企稳，当前4个指标（货币政策、财政政策和制造业景气度、汽车销量累计同比）已经回升，而非地产销售增速降幅也在缩窄。当前我国经济基本呈现企稳回升的态势，2022Q3国内GDP当季同比增速回升至3.9%，较Q2提升3.5%。9月经济数据部分改善，工业和投资超预期，工业增加值当月同比6.3%，前值为4.2%，固定资产投资累计同比为5.9%，前值为5.8%。目前国内经济处在疫后复苏时期，四季度随着基建形成实物工作量，稳增长政策有望继续发力，宏观基本面有望继续改善，由此我们判断当前A股估值和盈利匹配度较高，具备中长期配置价值。